久久免费看-久久免费久久-久久免费精品-久久免费精彩视频-午夜一区二区三区-午夜一区二区免费视频

作者：初善君?產志君

導語：6月11日過會的這批公司質地都較為不俗，值得深入看一看。

?

6月11日，又有三家公司科創(chuàng)板過會了。?

其中，兩家跟?？低?SZ:002415)有關系：福光股份是鏡頭供應商，睿創(chuàng)微納是探測器、機芯供應商。另外一家則是半導體檢測設備領域新星華興源創(chuàng)。

?

總體而言，這三家公司的質地都較為不俗，值得投資者深入追蹤。

?

福光股份：背靠大華與海康的光學鏡頭制造商

?

2017年12月，廈華電子(SH:600870)曾經披露重組預案，擬發(fā)行股份及支付現金購買福光股份61.67%的股權，交易金額為16.03億元。

?

福光股份主要從事光學鏡頭業(yè)務，近幾年前兩大客戶分別是大華股份(SZ:002236)和?？低暎涑兄Z2017年度、2018年度、2019年度和2020年度實現的凈利潤數分別不低于人民幣7700萬元、12500萬元、18300萬元和25300萬元。

?

然而此次重組在2018年告吹。

?

2019年3月，福光股份轉頭申請掛牌科創(chuàng)板。科創(chuàng)板上市委員會5月30日公布，福光股份將于6月11日上上市委員會審議，這速度還是很快的。

?

我們看看這家輾轉于借殼和科創(chuàng)板的公司，質量究竟如何？

?

【1】成長性一般，財務指標尚可

?

看福光股份的營業(yè)收入和凈利潤，近三年增長性一般。但是公司營業(yè)收入在2015年爆發(fā)性增長過，由2014年的0.9億增長至3.91億元，增長了3.36倍，歸母凈利潤由359萬元增長至7572萬元。

?

可以判斷，公司2015年一定發(fā)生了什么，比如技術有了大的突破。

（點擊可看大圖）

?

看ROE（凈資產收益率），2016年至2018年ROE分別為13.32%、13.83%和12.58%，這算是不錯?？慈篁寗右蛩兀瑑衾史€(wěn)中有升，約16%，權益乘數逐年下降，資產周轉率也有所下降。?

?（點擊可看大圖）

看現金流量表，2016年至2018年經營現金流分別為0.80億、0.88億和0.98億，逐年增長，而且凈現比約等于1，算不錯的。

總體評價：公司成長性一般，事實上即使被并購，2018年不到8000萬的凈利潤遠遠完不成1.25億元的業(yè)績承諾。但是從ROE、現金流來看，財務指標還不錯。

?

【2】行業(yè)空間有限，公司市占率挺高

?

福光股份總部位于福建省福州市，是專業(yè)從事軍用特種光學鏡頭及光電系統(tǒng)、民用光學鏡頭、光學元組件等產品科研生產的高新技術企業(yè)，是福建省重要的軍民融合企業(yè)、全球光學鏡頭的重要制造商。

?

公司產品包括“定制產品”、“非定制產品”兩大系列：

?

“定制產品”系列主要包含軍用特種光學鏡頭及光電系統(tǒng)，核心客戶涵蓋中國科學院及各大軍工集團下屬科研院所、企業(yè)，為國內最重要的軍用光學鏡頭、光電系統(tǒng)提供商之一；

?

“非定制產品”主要包含民用安防鏡頭、車載鏡頭、紅外鏡頭、物聯(lián)網鏡頭、AI鏡頭等激光、紫外、可見光、紅外全光譜鏡頭，是華為、安訊士、博世、霍尼韋爾、海康威視、大華股份等國內外知名企業(yè)的主要鏡頭提供商。

?

看公司客戶可以發(fā)現，大華和?？狄恢笔乔皟纱罂蛻?，但是大華股份的收入2018年大幅減少了。

?

??（點擊可看大圖）

據TSR的報告，2017年公司在全球安防視頻監(jiān)控鏡頭銷量市場占有率達到11.8%，全球排名第三。其中，變焦鏡頭是公司優(yōu)勢產品，全球銷量排名第二，市場占有率約為8.9%。

?

公司在安防監(jiān)控領域引領超高清視頻的技術創(chuàng)新和應用，2016年在全球4K高清鏡頭的市場占有率達到65.8%，但是要承認這個行業(yè)空間有限。

?

公司第一、二大股東分別是中融投資和信息集團，何文波先生通過控股中融投資控制公司36.73%的股份，同時通過聚誠投資、眾盛投資、瑞盈投資間接持有公司0.96%的股份，合計控制公司37.69%的股份，為公司的實際控制人。

?

總之，從業(yè)務方面，行業(yè)空間有限，但是公司市占率挺高的。

?

【3】綜合評價：6分

?

公司本次擬公開發(fā)行3,880萬股人民幣普通股（A股），募集資金投資65,107.74萬元，項目包括全光譜精密鏡頭智能制造基地項目（一期）、AI光學感知器件研發(fā)及產業(yè)化建設項目、精密及超精密光學加工實驗中心建設項目。

此外值得注意的是，公司表示貿易摩擦可能引起公司的經營風險：

?

2017年全球安防監(jiān)控鏡頭銷量市場占有率前五的企業(yè)全部為中國企業(yè)，合計市場占有率達78.90%，其中公司市場占有率11.80%，位列第三名。

?

同時公司非定制產品前五大客戶中，?？低暋⒋笕A股份已是全球銷售收入第一、第二的安防監(jiān)控系統(tǒng)廠商。此外公司已經與華為、曠視科技、依圖科技、云從科技、地平線、?？低暤热斯ぶ悄苤髽I(yè)建立了合作關系，AI鏡頭為公司未來發(fā)展方向的重要布局。

?

總體評價：公司過去三年成長性一般，市場規(guī)模有限，但是ROE等盈利能力不錯，現金流不錯，綜合評價6分。

睿創(chuàng)微納：凈利潤增長6倍的紅外領軍者

?

睿創(chuàng)微納是科創(chuàng)板第二批上會的第三家公司，看公司名稱感覺像一家金屬制品或者生物醫(yī)藥公司，但是實際上是科技公司，而且跟福光股份一樣，海康威視是公司第一大客戶。

?

下面我們來了解一下這家紅外產業(yè)的領軍企業(yè)之一。

?

【1】成長性強

?

公司2016年至2018年分別實現營業(yè)收入0.60億、1.56億和3.84億，兩年增長率分別為158%和147%，成長性極強。

?

2016年至2018年實現扣非歸母凈利潤0.07億、0.49億和1.13億，兩年增長率分別為643%和132%。這在筆者看到的科創(chuàng)板企業(yè)中也是數一數二的。

?

看主要盈利指標，2016年至2018年毛利率分別為67%、66%和60%，雖然很高，但是逐年下滑。

?

公司財務費用率和銷售費用率很低，管理費用中主要是研發(fā)費用，因此公司凈利率非常高，由于2016年營業(yè)收入較低，凈利率顯得很低，2016年至2018年三年凈利率分別為16%、41%和33%。

?

我們看管理費用的主要構成，也就是研發(fā)費用，2016年至2018年研發(fā)費用分別支出1794萬元、2676萬元和6508萬元，研發(fā)支出率也維持在15%以上。

?

再看經營現金流凈額，2016年至2018年分別只有-0.35億、-0.07億和0.36億，可以說是非常不好了，主要原因是存貨、應收賬款均大幅增長。但是我們看到的趨勢是隨著規(guī)模增加，現金流在好轉。

?

此外，公司主要產品單價均在在下滑，而且下滑幅度明顯，但是銷量上升明顯。這可以從兩個角度理解：一是產品生產放量之后，產品單位成本下滑，二是產品毛利率較高，在toB的市場，逐漸會向合理的毛利率靠近。因此，筆者倒是覺得公司毛利率下滑空間有限。

?

由此，睿創(chuàng)微納給我們的財務印象是：近三年成長性很強，盈利能力很不錯，但是現金流一般。

?

【2】專注紅外市場

?

睿創(chuàng)微納成立于2009年12月，專注于紅外熱成像核心技術與產品的研發(fā)，主要從事集成電路與MEMS傳感器的研發(fā)、設計與生產，并為安防監(jiān)控、汽車電子、工業(yè)自動化、森林防火、醫(yī)療與消費電子領域提供解決方案。

?

主營收入主要來自探測器、機芯與整機銷售，探測器對營收貢獻最大，2018年營收1.59億元；兼顧軍品、民品兩個目標市場，民品針對安防監(jiān)控領域，收入達70%；主要收入來源國內，近三年境外收入逐年上漲。

?

公司主要客戶為軍品整機或系統(tǒng)廠商以及民用安防監(jiān)控設備企業(yè)，2018年第一大客戶為安防龍頭海康威視。公司的紅外機芯主要客戶為軍品整機或系統(tǒng)廠商，整機主要客戶為國內外戶外用品銷售公司。

?

??（點擊可看大圖）

上圖中K0009和K0001均是涉密的軍工客戶，公司的客戶集中度非常高，筆者觀察到這批科創(chuàng)板上市公司的客戶集中度都很高，這說明一個問題：這種公司的技術很好，進入大公司的產業(yè)鏈后，可以依靠大公司活。

?

紅外成像行業(yè)的準入門檻較高，全球軍用市場的競爭主體集中在美國、法國、英國和以色列等國；全球民用市場上，北美占據了全球60%以上的紅外熱像產品份額，歐洲和亞洲市場則正處于快速發(fā)展階段。

?

美國菲力爾公司是全球行業(yè)龍頭，目前在全球紅外市場占有率第一，2018年實現收入17.75億美元。

?

國內A股上市公司中，業(yè)務包括紅外熱成像產品同時具備核心器件紅外探測器研發(fā)能力的主要有高德紅外(SZ:002414)及大立科技(SZ:002214)。

?

睿創(chuàng)有兩大技術特點：①公司專注于非制冷紅外探測器，而可比公司均有制冷型紅外熱像儀產品；②公司技術研發(fā)布局重心在偏前端的核心器件探測器、機芯等。

?

【3】綜合評價：7分

?

公司目前總股本為3.85 億股，擬發(fā)行不超過 6000 萬股。發(fā)行前，實際控制人馬宏直接和間接持有公司 18% 的股份；若按照上限 6000 萬股發(fā)行后，馬宏持有公司的股份將降為 15.57% 。

?

公司2018年主要產品產能利用率均在90%以上，產能利用率較高。公司擬募集資金4.5億元，用于非制冷紅外焦平面芯片擴建、紅外熱成像終端生產和研究院建設項目。

?

其中芯片擴建的產能達36萬只/年，預計兩年內投產；紅外熱成像終端項目建成后每年可生產7000臺（套）熱成像儀，預計三年內建成投產。募投項目能有效提升公司產能。

?

公司符合科創(chuàng)板上市標準中的：預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元。

?

筆者綜合評價7分左右。

?

華興源創(chuàng)：半導體檢測設備領域新星

華興源創(chuàng)是國內 OLED 和半導體檢測設備領域的新星。這是一家非常不錯的企業(yè)，所在行業(yè)的發(fā)展期間牛股不斷出現，而華興源創(chuàng)又具備很多牛股的基因，非常值得一看：

?

（1）下游平板顯示廠商產能開始擴張，尤其是中國的京東方和華星光電，上游肯定會因此受益。

（2）面板制造技術的成熟，面板產能擴張迅速（2018年產能擴張非常大）。

（3）企業(yè)超強的研發(fā)水平和重視研發(fā)能力，身處蘇州，人才不缺。

（4）集成電路檢測設備占營收比例較?。?%），該部分研發(fā)投入效果未來有望爆發(fā)。

?

【1】到底什么是平板顯示檢測

華興源創(chuàng)是國內 OLED 和半導體檢測設備領域的新星，主要從事平板顯示以及集成電路的檢測設備研發(fā)、生產和銷售，其主要產品應用于LCD與OLED平板顯示行業(yè)。目前，正在向集成電路、汽車電子行業(yè)延伸布局。

?

也就是說企業(yè)現在的業(yè)務主要是平板顯示檢測設備，后期的新業(yè)務是集成電路和汽車電子領域。

?

到底什么是面板和半導體檢測呢？聽到這個詞大家就覺得高大上，但是就是搞不懂。公司賣的設備幾乎都是大型設備，用于面板和半導體檢測產品良率，在制造過程有著舉足輕重的地位。

?（點擊可看大圖）

?

【2】上下游及財務結構

檢測環(huán)節(jié)是鑲嵌于平板顯示制造的一個非常重要的環(huán)節(jié)，那么平板顯示或者集成電路整個產業(yè)鏈到底是怎樣傳遞的呢？

?

（1）上游：面板材料供應商，主要提供原材料。代表企業(yè)精測電子、華興源創(chuàng)。

（2）中游：平板顯示制造加工，形成初代或者最終產成品。代表企業(yè)京東方、三星。

（3）下游：服務于手機電視等最終端產品。代表企業(yè)蘋果、華為?

很明顯的是華興源創(chuàng)作為平板顯示設備廠商，處于平板顯示的上游。它的下游客戶主要是這一產業(yè)中話語權非常重的企業(yè)，LG、三星和京東方等。

?

而且平板顯示加工環(huán)節(jié)是一個規(guī)模化創(chuàng)新行業(yè)，意味著必須是有足夠多的生產線，充足的研發(fā)才能生存下來。這就決定著中游的企業(yè)規(guī)模非常的大，導致華興源創(chuàng)的的客戶集中度就非常的高，前五大客戶的銷售額占比達到60%以上。

?

一旦這些生產商出現減產，對華興源創(chuàng)是一個致命的打擊。

?

?（點擊可看大圖）

?

而在原材料供應商，華興源創(chuàng)并沒有什么特別擔心的。其原材料主要包括集成芯片、電子元器件、電源、連接器等標準化零部件，以及配套設備等非標準化零部件。供應商比較充分，2018年前五大供應商采購金額占比28.25%，集中度較低。

??（點擊可看大圖）

我們結合上下游環(huán)境，試想想華興源創(chuàng)的財務報表結構到底是怎么樣的呢？

?

首先華興源創(chuàng)雖然是一家供應商，但是需要生產超大型的設備，必然有著規(guī)模很大的生產線。其固定資產占總資產的比例（2018年占比達到25.8%）肯定很高，不然就沒辦法支撐企業(yè)的生產。

?

其次面對強大的中游企業(yè)，都是規(guī)模非常大的世界500強。有著一套很嚴格的結算系統(tǒng)，基本上是我可以欠別人錢，別人欠我的沒門。

?

這樣的議價權導致華興源創(chuàng)的應收賬款非常的高，應收類資產占總資產的比例常年都在25%以上，存貨的占比也是非常高的，2018年達到13.21%。整體上企業(yè)的資產結構比例并不是太好，也不是那么太糟糕。

?

對于下游來說，由于是一些簡單的芯片、電源和元器件，真正的技術掌握在企業(yè)手里。這倒是讓企業(yè)在采購商有巨大的自主權，同時供應商的客戶不依賴哪一家的零件。

?

這使得華興源創(chuàng)有能力拖欠上游的一些采購款。導致華興源創(chuàng)的應付賬款非常的高，達到總負債的55%，雖然有一些短期借款，但整體上負債表現很優(yōu)秀。

?

【3】業(yè)務與財務分析

?

華興源創(chuàng)的主要產品是平板顯示、集成電路等領域的檢測設備，輔之以檢測治具。公司主營業(yè)務收入分產品銷售情況如下：

?（點擊可看大圖）

（1）業(yè)務分析

結合產品和相關毛利率看，企業(yè)發(fā)展的重點在檢測設備的研發(fā)和銷售上?？墒怯捎谄髽I(yè)單件產品的售價很高，在2017年銷售額大漲的原因在于銷售了大型自動化檢測設備。

?

可以看到的是公司2017年的收入出現大幅度的增長，這也是為什么2018年收入同比減少的原因。總體上講2016-2018年實現收入5.16/13.7/10.05億元，同比增長166%和-23%。凈利潤1.8/2.1/2.43億元，同比增長17%、16%。

?

同時我們可以看到，公司的產銷率已經達到了極限。至少從一個方面證明華興源創(chuàng)的產品需求是旺盛的，市場還是非常大的。

?（點擊可看大圖）

??

（2）資產結構

?

在前面講到過，華興源創(chuàng)的資產并非絕對的優(yōu)質，這是B to B 公司典型的特點，尤其是小規(guī)模企業(yè)的財務特征更加能夠表現出來。

?

試想企業(yè)面對一個世界500強，議價權本身弱的情況下，肯定會出現很多的“白條”，出現很多的應收賬款。同時還得給客戶備有大量的存貨，等待客戶的提取。

?（點擊可看大圖）

?

其中應收賬款的問題是公司的重中之重，應收賬款余額（代表企業(yè)的白條）在期末占到了流動資產的35%以上。相當于企業(yè)用自己的錢生產好了設備，但是35%以上能流動的資產都在被人手里，企業(yè)如果再次經營可能會出現現金缺口。

??（點擊可看大圖）

有著這樣的應收賬款增長速度，自然影響企業(yè)的經營周轉?？梢钥吹降氖瞧髽I(yè)的應收賬款周轉率和存貨周轉率在2018年降低的非常嚴重，這是不好的現象，企業(yè)需要改正。

?

2016 年末、 2017 年末和 2018 年末，公司固定資產分別為 1,751.62 萬元、2,555.62 萬元和 32,109.07 萬元， 占非流動資產的比例分別為 25.56%、 16.13%和88.50%，具體如下：

?（點擊可看大圖）

2018年固定資產的增長非常的大，比2017年增長10倍以上。主要是公司新廠房及辦公樓建成達到預定可使用狀態(tài)，相關在建工程全部轉入固定資產。

?

這將為企業(yè)的產能瓶頸提供強大的支持，同時企業(yè)的折舊也在加大。整體上利大于弊，新廠房一旦開啟產能，未來企業(yè)的業(yè)績增長迅速。

?

（3）?負債結構

?

?（點擊可看大圖）

在負債上最值得一提的是資產負債率，上表可以看出華興源創(chuàng)的資產負債率非常的低，整體上也就26%。

?

結合負債的相關科目可以看到，企業(yè)的負債基本上都是應付票據和應付賬款，這顯示企業(yè)的負債并不是借款造成的，而是與上游企業(yè)打交道的過程中賒欠的。說明企業(yè)對上游有著一定的議價權，更何況資產負債率控制在一個非常好的水平。

?

?（點擊可看大圖）

但是也不要高興的太早，這個行業(yè)本身來說資產負債率并不是很高。運用杠桿的能力并不是特別的利害，未來想從這方面提升（獲取別人的錢為企業(yè)賺錢）的可能性不是很大。

?（點擊可看大圖）

（4）研發(fā)投入巨大

?

公司形成了較為強大的自主創(chuàng)新能力，在軟件、結構、硬件研發(fā)方面優(yōu)勢明顯，在信號和圖像算法等領域具有多項自主研發(fā)的核心技術成果。2016-2018年，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別是9.25%、6.83%和13.78%。

?

?（點擊可看大圖）

?

而且企業(yè)的投入也獲得了非常重要的回報，本身對于檢測環(huán)節(jié)來說，技術的更新是決定企業(yè)增長的核心。

?

如果華興源創(chuàng)在研發(fā)上投入不多，很可能就被精測電子這些競爭對手超越了。所以考察華興源創(chuàng)未來的增長潛力，研發(fā)投入是重點考察的內容。

?

不過在這點上華興源創(chuàng)做的非常不錯，積累的核心技術和正在開發(fā)的核心技術可以讓企業(yè)未來幾年有很大的增長潛力。

?（點擊可看大圖）

從研發(fā)的金額上看，華興源創(chuàng)是在逐漸的超越競爭對手的。也希望華興源創(chuàng)在未來的研發(fā)上，能夠繼續(xù)保持增速。

?

（5）費用分析

?（點擊可看大圖）

銷售費用的增長源自于：

（1）經營規(guī)模擴大、員工數量增加較多，尤其是引進了一批薪酬較高的高級人才。（2）2017 年公司實施股權激勵，確認股份支付費用 8,652.69 萬元，使得管理費用大幅增加。（3）研發(fā)費用持續(xù)的加大。

?

從費用的增長來看，基本上都是往好的方向在發(fā)展。我特別喜歡的企業(yè)就是如此：為了開拓市場、增強長期競爭力，增加收入來源和規(guī)模而采取的費用支出。如研發(fā)費用、廣告費用，尤其是關鍵人才的引入和激勵費用的支出。

?

雖然說企業(yè)分析的結果是一家好企業(yè)，但是投資著眼的是企業(yè)未來的發(fā)展。現在的好只能代表過去的輝煌，未來的好才是決定投資的關鍵。那么企業(yè)的未來到底會怎樣呢？這就要看企業(yè)的供需狀況。

?

【3】行業(yè)需求

?

在平板顯示上，2010年我國平板顯示產能占全球的比例不到4%， 2013年上升接近13%， 2015年約至22%，2014年約為79%。2015年開始，國內面板制造企業(yè)繼續(xù)強化了對新一代顯示技術的應用和屏幕大尺寸化趨勢。

?（點擊可看大圖）

加上面板生產基地逐漸往中國大陸轉移，這個行業(yè)的機會是非常大的。

?

據廣發(fā)證券研報，2017-2020年國內AMOLED領域的投資將呈現高速增長的趨勢，進入密集投資期。AMOLED領域2018年的投資規(guī)模將達到594億元，2019年達到868億元，2020年約為1138億元。

?

而面板上巨額的投資肯定會帶來上游的大量需求，帶動檢測設備行業(yè)快速的成長。華興源創(chuàng)在蘇州，要技術有技術，要人才有人才，要資金有資金，處于先發(fā)優(yōu)勢的可能性非常大。加上進口替代的趨勢，會讓國內的平板顯示檢測設備企業(yè)有一個非常好的發(fā)展機遇。

?

在半導體行業(yè)領域，半導體檢測是唯一貫穿設計、制造、封裝、應用全過程的重要部分。隨著芯片制程不斷突破物理極限，集成度也越來越高，測試環(huán)節(jié)對產品良率的監(jiān)控將會愈發(fā)重要。

?

根據SEMI數據，2018年中國大陸半導體設備銷售額128.2億元，同比增長55.8%，是2015年銷售額的2.62倍，占全球半導體設備銷售額的20.7%，是全球第二大市場；預計到2020年中國大陸半導體設備銷售額將達到170.6億元，占全球需求的23.7%。

?

加上與平板顯示檢測設備一樣，半導體檢測行業(yè)也有著相當大空間的國產替代。外國企業(yè)享受中國半導體發(fā)展的高增長紅利，在中國企業(yè)不斷追趕下技術和成本實力已經很接近。

國產替代的趨勢時不可逆轉的，這也為檢測行業(yè)帶來機會。

?

不過目前在半導體檢測領域，比較領先的國內設備商除了華興源創(chuàng)之外，還包括上海睿勵、長川科技、華峰測控等，華興源創(chuàng)的競爭壓力是非常大的。

?

【5】供給能力

?

企業(yè)在2018年固定資產的增長非常的大，比2017年增長10倍以上。這將為企業(yè)的產能瓶頸提供強大的支持，同時企業(yè)的折舊也在加大。整體上利大于弊，新廠房一旦開啟產能，未來企業(yè)的業(yè)績增長迅速。

?

從財務分析部分我們可以看到，企業(yè)的產銷率達到了極限。2018年的固定資產增加，至少能給企業(yè)帶來三年的產能增長。

?

根據華興源創(chuàng)的招股書預測，在平板顯示項目到，2021年預計能增加年均銷售收入4.5億元，年均利潤總額為1.2億元，凈利潤大致在0.8億元。

?

在半導體加測三個，到2021年預計能增加年均銷售收入 2.3億元，年均利潤總額為6千萬元，凈利潤大致在0.4億元。兩者總計能提供1.2億元的凈利潤。

?

結合企業(yè)原有業(yè)務的釋放，到2021年企業(yè)至少會有5.5億左右的凈利潤。包括原有業(yè)務2.5億的釋放，加上2018年新增產能釋放業(yè)績至少1.5億，募集資金業(yè)務釋放1.2億。是一家不錯的高速成長企業(yè)，值得關注。

?

《電鰻快報》