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???? ?全國(guó)股轉(zhuǎn)公司日前發(fā)布2019年創(chuàng)新層掛牌公司初步篩選名單，共有691家公司入圍，數(shù)量創(chuàng)歷年新低。合格投資者人數(shù)不足成為創(chuàng)新層公司數(shù)量減少的主要原因。受差異化紅利持續(xù)落空、市場(chǎng)流動(dòng)性低迷等因素影響，新三板創(chuàng)新層規(guī)模連年縮水，對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)吸引力逐漸下降。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，目前市場(chǎng)對(duì)于分層熱情不高，背后反映的是對(duì)整個(gè)新三板市場(chǎng)未來發(fā)展信心不足，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)盡快推動(dòng)市場(chǎng)再分層并完善其配套措施，同時(shí)將其與創(chuàng)新層掛鉤，避免創(chuàng)新層淪為“雞肋”。

　　規(guī)模持續(xù)縮水

　　經(jīng)過篩選，691家新三板公司入圍2019年創(chuàng)新層初步篩選名單。其中，現(xiàn)有創(chuàng)新層企業(yè)672家維持，從基礎(chǔ)層新進(jìn)入19家。創(chuàng)新層公司數(shù)量占市場(chǎng)掛牌公司總數(shù)的6.9%，較2018年降低1.41個(gè)百分點(diǎn)。

　　自2016年首次分層以來，新三板創(chuàng)新層公司數(shù)量整體呈持續(xù)縮水態(tài)勢(shì)，2019年創(chuàng)新層初篩公司總數(shù)及從基礎(chǔ)層新入公司數(shù)量更是連續(xù)兩年下滑。2016年，953家公司首次入選創(chuàng)新層；2017年創(chuàng)新層公司數(shù)量達(dá)到峰值1393家。其中，779家從基礎(chǔ)層新進(jìn)入；2018年創(chuàng)新層公司數(shù)量回落至940家，從基礎(chǔ)層新進(jìn)入創(chuàng)新層公司數(shù)量大幅減少至140家。

　　創(chuàng)新層規(guī)模縮水并未出乎市場(chǎng)意料。“董秘一家人”創(chuàng)始人、南北天地董秘崔彥軍表示，掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層多數(shù)是希望這一身份能夠給公司未來融資帶來便利，亦或是品牌推廣帶來好處，但目前這些預(yù)期目標(biāo)均未能實(shí)現(xiàn)，影響了市場(chǎng)信心。“新進(jìn)入創(chuàng)新層公司數(shù)量大幅減少，更是反映了市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新層的真實(shí)想法。”

　　聯(lián)訊證券新三板研究組組長(zhǎng)彭海預(yù)計(jì)，今年創(chuàng)新層企業(yè)的規(guī)模將保持在700至800家范圍，數(shù)量將繼2018年度之后再次減少。“過去一年新三板定增市場(chǎng)規(guī)模大幅度縮水，符合入選創(chuàng)新層條件的基礎(chǔ)層企業(yè)勢(shì)必減少。此外，由于新三板市場(chǎng)環(huán)境的原因，以及分層差異化制度紅利尚無(wú)明確預(yù)期時(shí)間，預(yù)計(jì)今年將有一部分已滿足入選創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)考慮自身利益因素不參加申報(bào)。”

　　創(chuàng)新層公司數(shù)量持續(xù)縮水，與創(chuàng)新層吸引力減小相關(guān)。2018年以來，至少60家創(chuàng)新層公司從新三板摘牌，其中不乏謀求登陸A股、港股或赴海外上市的企業(yè)。值得注意的是，金達(dá)萊、先臨三維、久日新材、凌志軟件等創(chuàng)新層公司紛紛轉(zhuǎn)向申報(bào)科創(chuàng)板上市，創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)公司外流態(tài)勢(shì)加劇。

　　北京南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南梳理指出，2018年新三板摘牌企業(yè)達(dá)1517家。其中，主動(dòng)摘牌的占大多數(shù)。這些主動(dòng)摘牌的企業(yè)多數(shù)是符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這也促成2019年新三板創(chuàng)新層初篩公司數(shù)量大幅縮減。

　　從進(jìn)入2019年創(chuàng)新層初篩名單的公司質(zhì)地情況看，財(cái)務(wù)狀況等方面較2018年提高較大。數(shù)據(jù)顯示，這些公司平均營(yíng)業(yè)收入達(dá)6.1億元，平均凈利潤(rùn)達(dá)3347萬(wàn)元，分別較2018年創(chuàng)新層公司提升15.09%和16.42%；平均研發(fā)投入為1667萬(wàn)元，較2018年創(chuàng)新層公司提高20%。其中，研發(fā)投入超過億元的企業(yè)14家，較2018年創(chuàng)新層企業(yè)多3家，生物醫(yī)藥、軟件開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)等行業(yè)公司研發(fā)支出居前。

　　合格投資者不足

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，合格投資者人數(shù)不足是今年創(chuàng)新層公司數(shù)量減少的主要原因。

　　根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司分層管理辦法，新進(jìn)入創(chuàng)新層或維持創(chuàng)新層資格，均需滿足“最近12個(gè)月完成過股票發(fā)行融資，且融資額累計(jì)不低于1000萬(wàn)元；合格投資者不少于50人”的共同標(biāo)準(zhǔn)。而全國(guó)股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，144家現(xiàn)有創(chuàng)新層公司不符合維持條件，應(yīng)予以降層。其中，62.5%不滿足合格投資者數(shù)量要求，29.17%未按期披露年報(bào)或年報(bào)被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，8.33%存在違規(guī)事項(xiàng)、不符合公司治理要求等情形。

　　此外，1741家基礎(chǔ)層公司至少符合創(chuàng)新層的三套財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)之一，但由于其中符合合格投資者人數(shù)要求的僅11.95%，符合融資要求的僅11.26%，故今年從基礎(chǔ)層新進(jìn)入創(chuàng)新層的公司數(shù)量較少。少數(shù)公司未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)填報(bào)數(shù)據(jù)，而無(wú)法進(jìn)入或維持在創(chuàng)新層。

　　對(duì)于不滿足50人合格投資者要求，周運(yùn)南表示，這既有各類合格投資者大比例離開新三板，不斷退出新三板交易的原因，也有可能是一些準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)利用維持標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則，有意讓公司股東中的合格投資者人數(shù)保持在50個(gè)以下，從而放棄創(chuàng)新層。“往年三、四月份熱火朝天的‘沖層’生意今年少了許多。”

　　此前，出于沖擊或維持創(chuàng)新層的需求，一些掛牌公司會(huì)選擇與某些市場(chǎng)中介合作，由其出資購(gòu)買公司股份從而滿足掛牌公司合格投資者人數(shù)要求，相應(yīng)公司會(huì)支付給這些“掮客”一定費(fèi)用。但崔彥軍指出，隨著創(chuàng)新層吸引力下降，以及謀求進(jìn)入創(chuàng)新層公司數(shù)量的減少，這類突擊滿足合格投資者人數(shù)的“生意”萎縮嚴(yán)重，市場(chǎng)需求越來越少。

　　某創(chuàng)新層公司高管對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，今年只有少量掛牌公司在“湊”股東，以滿足合格投資者不少于50人的要求，多數(shù)公司抱著無(wú)所謂的態(tài)度，人數(shù)不夠未必會(huì)突擊進(jìn)行補(bǔ)充。“畢竟找股東還是有一定代價(jià)，不少公司覺得當(dāng)下這樣做不值。”

　　上述全國(guó)股轉(zhuǎn)公司負(fù)責(zé)人進(jìn)一步指出，“合格投資人不滿50人”這一指標(biāo)受到市場(chǎng)活躍度、投資者參與度等多種因素的綜合影響。“當(dāng)前，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足，部分投資者預(yù)期偏向負(fù)面，參與度較此前年度減弱。一些公司合格投資者人數(shù)減少是市場(chǎng)調(diào)整過程中的正常現(xiàn)象。隨著深化新三板改革相關(guān)舉措的推出，市場(chǎng)功能優(yōu)化，流動(dòng)性提升，投資者預(yù)期將有所改善，合格投資者人數(shù)不會(huì)成為掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層的障礙。”

　　在周運(yùn)南看來，創(chuàng)新層公司數(shù)量減少，部分公司主動(dòng)放棄是重要原因。“分層數(shù)年來，創(chuàng)新層配套措施落地太慢太少，創(chuàng)新層企業(yè)在承擔(dān)更多義務(wù)的同時(shí)卻沒有享受到多少紅利。不少創(chuàng)新層企業(yè)甚至反映，在對(duì)創(chuàng)新層信息披露不斷提高要求的情況下，掛牌公司很多信息被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公開精確獲知，影響了業(yè)務(wù)拓展。同時(shí)，進(jìn)入創(chuàng)新層沒給公司帶來好處，所以一些公司決定放棄保持或者進(jìn)入創(chuàng)新層。”

　　期待差異化紅利

　　一家成功保層的創(chuàng)新層公司董秘對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，公司對(duì)于能否維持創(chuàng)新層資格并未感到太多壓力，只是順其自然。“保住當(dāng)然好，實(shí)在保不住也沒什么，因?yàn)椴]有太多實(shí)質(zhì)性福利。很多創(chuàng)新層今年都不想保層了，愿意保層的多數(shù)還是想未來能博得一個(gè)政策預(yù)期。”

　　“創(chuàng)新層企業(yè)挺尷尬，大家的情緒不像最開始時(shí)振奮，對(duì)未來缺乏信心。不少優(yōu)質(zhì)、市場(chǎng)影響力較大的公司摘牌，或謀求更好更有效的發(fā)展，這對(duì)新三板而言是一個(gè)損失。”前述創(chuàng)新層公司高管認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)僅僅只分層意義不大，關(guān)鍵是看監(jiān)管層后續(xù)能否給市場(chǎng)釋放一些政策紅利，讓在新三板發(fā)展多年、通過實(shí)踐證明質(zhì)地不錯(cuò)的企業(yè)能享受到紅利，給投資者一些賺錢的示范效應(yīng)。

　　自2016年首次分層以來，關(guān)于創(chuàng)新層配套差異化紅利制度的討論一直不絕于耳，諸如降低投資者門檻、引入公募資金入場(chǎng)、允許私募機(jī)構(gòu)參與做市等，但出于種種原因目前均未能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2017年，隨著掛牌公司總數(shù)以及創(chuàng)新層數(shù)量的擴(kuò)容，在新三板市場(chǎng)內(nèi)部進(jìn)一步再分層的想法漸成市場(chǎng)共識(shí)，即在現(xiàn)有創(chuàng)新層基礎(chǔ)上再遴選少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)組成“精選層”，通過匹配配套制度激發(fā)企業(yè)活力并形成示范效應(yīng)，從而帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)交投的積極性。

　　在崔彥軍看來，“精選層”應(yīng)該是創(chuàng)新層擁有一定數(shù)量且基礎(chǔ)穩(wěn)固后再行推出，在新三板內(nèi)部形成一個(gè)金字塔形狀、較為完善的多層次市場(chǎng)，創(chuàng)新層將在其中起到過渡作用。“然而，多次分層后創(chuàng)新層在數(shù)量、結(jié)構(gòu)上均有較大變化，在創(chuàng)新層中篩選精選層標(biāo)的難度比較大。”

　　周運(yùn)南認(rèn)為，如果新三板的再分層即“精選層”及其配套措施不能及時(shí)推出落地，明年創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量可能會(huì)更少，創(chuàng)新層的意義和效果將大打折扣。“如果未來‘精選層’推出，不用與創(chuàng)新層直接掛鉤，即‘精選層’企業(yè)不要求來自創(chuàng)新層，也會(huì)直接導(dǎo)致創(chuàng)新層失去存在意義。”

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司前述負(fù)責(zé)人表示，現(xiàn)行分層制度也有相當(dāng)?shù)耐晟瓶臻g。下一步，新三板將推進(jìn)精細(xì)化分層，提升對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力和辨識(shí)度，同時(shí)深化不同層次在交易、融資、投資者適當(dāng)性和信息披露等方面的差異化制度安排，使不同層次掛牌公司的獲得感均有較大提升，實(shí)現(xiàn)不同類型企業(yè)的掛牌成本與收益相匹配。

　　就近期而言，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將在自律規(guī)則的框架內(nèi)，積極推進(jìn)創(chuàng)新層在授權(quán)發(fā)行、重大資產(chǎn)重組配套募資等融資并購(gòu)制度的持續(xù)優(yōu)化完善，賦予企業(yè)靈活高效融資的更大自主空間。同時(shí)，將研究為創(chuàng)新層公司提供投資者關(guān)系管理、投融資對(duì)接等方面的便利安排，便于投資者更加聚焦于優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新層公司。

《電鰻快報(bào)》