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???? ?全國股轉公司日前發布2019年創新層掛牌公司初步篩選名單，共有691家公司入圍，數量創歷年新低。合格投資者人數不足成為創新層公司數量減少的主要原因。受差異化紅利持續落空、市場流動性低迷等因素影響，新三板創新層規模連年縮水，對優質企業吸引力逐漸下降。

　　業內人士表示，目前市場對于分層熱情不高，背后反映的是對整個新三板市場未來發展信心不足，當務之急應盡快推動市場再分層并完善其配套措施，同時將其與創新層掛鉤，避免創新層淪為“雞肋”。

　　規模持續縮水

　　經過篩選，691家新三板公司入圍2019年創新層初步篩選名單。其中，現有創新層企業672家維持，從基礎層新進入19家。創新層公司數量占市場掛牌公司總數的6.9%，較2018年降低1.41個百分點。

　　自2016年首次分層以來，新三板創新層公司數量整體呈持續縮水態勢，2019年創新層初篩公司總數及從基礎層新入公司數量更是連續兩年下滑。2016年，953家公司首次入選創新層；2017年創新層公司數量達到峰值1393家。其中，779家從基礎層新進入；2018年創新層公司數量回落至940家，從基礎層新進入創新層公司數量大幅減少至140家。

　　創新層規模縮水并未出乎市場意料。“董秘一家人”創始人、南北天地董秘崔彥軍表示，掛牌公司進入創新層多數是希望這一身份能夠給公司未來融資帶來便利，亦或是品牌推廣帶來好處，但目前這些預期目標均未能實現，影響了市場信心。“新進入創新層公司數量大幅減少，更是反映了市場對于創新層的真實想法。”

　　聯訊證券新三板研究組組長彭海預計，今年創新層企業的規模將保持在700至800家范圍，數量將繼2018年度之后再次減少。“過去一年新三板定增市場規模大幅度縮水，符合入選創新層條件的基礎層企業勢必減少。此外，由于新三板市場環境的原因，以及分層差異化制度紅利尚無明確預期時間，預計今年將有一部分已滿足入選創新層標準的企業考慮自身利益因素不參加申報。”

　　創新層公司數量持續縮水，與創新層吸引力減小相關。2018年以來，至少60家創新層公司從新三板摘牌，其中不乏謀求登陸A股、港股或赴海外上市的企業。值得注意的是，金達萊、先臨三維、久日新材、凌志軟件等創新層公司紛紛轉向申報科創板上市，創新層優質公司外流態勢加劇。

　　北京南山投資創始合伙人周運南梳理指出，2018年新三板摘牌企業達1517家。其中，主動摘牌的占大多數。這些主動摘牌的企業多數是符合創新層標準的優質企業。這也促成2019年新三板創新層初篩公司數量大幅縮減。

　　從進入2019年創新層初篩名單的公司質地情況看，財務狀況等方面較2018年提高較大。數據顯示，這些公司平均營業收入達6.1億元，平均凈利潤達3347萬元，分別較2018年創新層公司提升15.09%和16.42%；平均研發投入為1667萬元，較2018年創新層公司提高20%。其中，研發投入超過億元的企業14家，較2018年創新層企業多3家，生物醫藥、軟件開發、互聯網信息服務等行業公司研發支出居前。

　　合格投資者不足

　　全國股轉公司相關負責人表示，合格投資者人數不足是今年創新層公司數量減少的主要原因。

　　根據全國股轉公司分層管理辦法，新進入創新層或維持創新層資格，均需滿足“最近12個月完成過股票發行融資，且融資額累計不低于1000萬元；合格投資者不少于50人”的共同標準。而全國股轉公司統計數據顯示，144家現有創新層公司不符合維持條件，應予以降層。其中，62.5%不滿足合格投資者數量要求，29.17%未按期披露年報或年報被出具非標準審計意見，8.33%存在違規事項、不符合公司治理要求等情形。

　　此外，1741家基礎層公司至少符合創新層的三套財務標準之一，但由于其中符合合格投資者人數要求的僅11.95%，符合融資要求的僅11.26%，故今年從基礎層新進入創新層的公司數量較少。少數公司未能在規定時限內填報數據，而無法進入或維持在創新層。

　　對于不滿足50人合格投資者要求，周運南表示，這既有各類合格投資者大比例離開新三板，不斷退出新三板交易的原因，也有可能是一些準創新層企業利用維持標準規則，有意讓公司股東中的合格投資者人數保持在50個以下，從而放棄創新層。“往年三、四月份熱火朝天的‘沖層’生意今年少了許多。”

　　此前，出于沖擊或維持創新層的需求，一些掛牌公司會選擇與某些市場中介合作，由其出資購買公司股份從而滿足掛牌公司合格投資者人數要求，相應公司會支付給這些“掮客”一定費用。但崔彥軍指出，隨著創新層吸引力下降，以及謀求進入創新層公司數量的減少，這類突擊滿足合格投資者人數的“生意”萎縮嚴重，市場需求越來越少。

　　某創新層公司高管對中國證券報記者表示，今年只有少量掛牌公司在“湊”股東，以滿足合格投資者不少于50人的要求，多數公司抱著無所謂的態度，人數不夠未必會突擊進行補充。“畢竟找股東還是有一定代價，不少公司覺得當下這樣做不值。”

　　上述全國股轉公司負責人進一步指出，“合格投資人不滿50人”這一指標受到市場活躍度、投資者參與度等多種因素的綜合影響。“當前，新三板市場流動性不足，部分投資者預期偏向負面，參與度較此前年度減弱。一些公司合格投資者人數減少是市場調整過程中的正常現象。隨著深化新三板改革相關舉措的推出，市場功能優化，流動性提升，投資者預期將有所改善，合格投資者人數不會成為掛牌公司進入創新層的障礙。”

　　在周運南看來，創新層公司數量減少，部分公司主動放棄是重要原因。“分層數年來，創新層配套措施落地太慢太少，創新層企業在承擔更多義務的同時卻沒有享受到多少紅利。不少創新層企業甚至反映，在對創新層信息披露不斷提高要求的情況下，掛牌公司很多信息被競爭對手公開精確獲知，影響了業務拓展。同時，進入創新層沒給公司帶來好處，所以一些公司決定放棄保持或者進入創新層。”

　　期待差異化紅利

　　一家成功保層的創新層公司董秘對中國證券報記者表示，公司對于能否維持創新層資格并未感到太多壓力，只是順其自然。“保住當然好，實在保不住也沒什么，因為并沒有太多實質性福利。很多創新層今年都不想保層了，愿意保層的多數還是想未來能博得一個政策預期。”

　　“創新層企業挺尷尬，大家的情緒不像最開始時振奮，對未來缺乏信心。不少優質、市場影響力較大的公司摘牌，或謀求更好更有效的發展，這對新三板而言是一個損失。”前述創新層公司高管認為，當下市場僅僅只分層意義不大，關鍵是看監管層后續能否給市場釋放一些政策紅利，讓在新三板發展多年、通過實踐證明質地不錯的企業能享受到紅利，給投資者一些賺錢的示范效應。

　　自2016年首次分層以來，關于創新層配套差異化紅利制度的討論一直不絕于耳，諸如降低投資者門檻、引入公募資金入場、允許私募機構參與做市等，但出于種種原因目前均未能取得實質性進展。2017年，隨著掛牌公司總數以及創新層數量的擴容，在新三板市場內部進一步再分層的想法漸成市場共識，即在現有創新層基礎上再遴選少數優質企業組成“精選層”，通過匹配配套制度激發企業活力并形成示范效應，從而帶動整個市場交投的積極性。

　　在崔彥軍看來，“精選層”應該是創新層擁有一定數量且基礎穩固后再行推出，在新三板內部形成一個金字塔形狀、較為完善的多層次市場，創新層將在其中起到過渡作用。“然而，多次分層后創新層在數量、結構上均有較大變化，在創新層中篩選精選層標的難度比較大。”

　　周運南認為，如果新三板的再分層即“精選層”及其配套措施不能及時推出落地，明年創新層企業數量可能會更少，創新層的意義和效果將大打折扣。“如果未來‘精選層’推出，不用與創新層直接掛鉤，即‘精選層’企業不要求來自創新層，也會直接導致創新層失去存在意義。”

　　全國股轉公司前述負責人表示，現行分層制度也有相當的完善空間。下一步，新三板將推進精細化分層，提升對優質企業的吸引力和辨識度，同時深化不同層次在交易、融資、投資者適當性和信息披露等方面的差異化制度安排，使不同層次掛牌公司的獲得感均有較大提升，實現不同類型企業的掛牌成本與收益相匹配。

　　就近期而言，全國股轉公司將在自律規則的框架內，積極推進創新層在授權發行、重大資產重組配套募資等融資并購制度的持續優化完善，賦予企業靈活高效融資的更大自主空間。同時，將研究為創新層公司提供投資者關系管理、投融資對接等方面的便利安排，便于投資者更加聚焦于優質創新層公司。

《電鰻快報》