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        在外界眼中，規(guī)模高達(dá)6.4萬億的保險另類投資一直很神秘。昨日，隨著保險另類投資風(fēng)險狀況“體檢報告”首次披露，市場各方終于有一睹真容的機(jī)會。

        近年來，“其他投資”快速上升為保險業(yè)第一大類資產(chǎn)，其底層資產(chǎn)風(fēng)險狀況如何，受到市場高度關(guān)注。昨日召開的英國精算師協(xié)會2019年亞洲年會上，中國銀保監(jiān)會財務(wù)會計部(償付能力監(jiān)管部)主任趙宇龍首度披露了償二代穿透式監(jiān)管下的保險業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險實(shí)測情況。

        此次測試選取保險行業(yè)內(nèi)具有代表性的40家公司，對其另類投資項(xiàng)目按照擬定中償二代監(jiān)管框架實(shí)施了穿透式分析。這次測試亦是償二代二期工程下穿透式監(jiān)管工作的重要一步，也是保險另類投資風(fēng)險狀況一次全面體檢。

        趙宇龍介紹，穿透式監(jiān)管實(shí)測表明，保險機(jī)構(gòu)是負(fù)責(zé)任的機(jī)構(gòu)投資者，沒有通過多層嵌套放大杠桿、資金空轉(zhuǎn)、繞道違規(guī)投資以及變異風(fēng)險等問題，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要的長期穩(wěn)定資金提供者。

        整體杠桿水平較低

        近年來中國保險業(yè)另類投資增長非常迅速。截至2018年底，近四成保險資金投資于“其他資產(chǎn)”，投資額達(dá)到6.4萬億元。隨著跨行業(yè)、跨市場的交叉性產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，部分產(chǎn)品多層嵌套，風(fēng)險隱蔽且極易發(fā)生交叉?zhèn)鬟f，加劇風(fēng)控和監(jiān)管難度。

        趙宇龍表示，在金融混業(yè)經(jīng)營趨勢與去通道、去嵌套、去杠桿的背景下，2017年啟動的償二代二期工程提出全面引入對保險資產(chǎn)風(fēng)險的穿透式監(jiān)管。與一期相比，穿透的適用范圍更加全面，資產(chǎn)界定更加清晰，計量規(guī)則更加科學(xué)，將有利于促進(jìn)保險業(yè)健康發(fā)展。

        此次測試正是基于這一監(jiān)管框架展開。該測試選取的40家公司總資產(chǎn)占行業(yè)整體資產(chǎn)的67%，其業(yè)務(wù)類別、發(fā)展階段與投資配置均各有特點(diǎn)。對應(yīng)當(dāng)進(jìn)行穿透的資產(chǎn)有86%實(shí)現(xiàn)了應(yīng)穿盡穿，基本能展現(xiàn)行業(yè)另類投資風(fēng)險狀況。

        趙宇龍介紹，這次測試主要希望回答四個問題：通過多層嵌套的另類投資，保險公司有無放大資金杠桿?風(fēng)險有沒有發(fā)生變異?有無資金空轉(zhuǎn)問題?有無繞道并違規(guī)投資、規(guī)避監(jiān)管要求?

        行測數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，保險資金整體投資杠桿水平較低：進(jìn)行穿透的資產(chǎn)，底層資產(chǎn)與頂層資產(chǎn)的風(fēng)險暴露杠桿僅1.03倍左右，若扣除底層資產(chǎn)公允價值的變化影響，實(shí)際的風(fēng)險暴露杠桿將會更趨近于1倍。

        從嵌套結(jié)構(gòu)特性來看，無需穿透的資產(chǎn)占比投資資產(chǎn)約77%，應(yīng)當(dāng)穿透的資產(chǎn)占比為23%。嵌套層級數(shù)量中，2層結(jié)構(gòu)及以上嵌套占比不到8%，只有7家公司存在3層以上嵌套，基本為單一產(chǎn)品。

        各類資產(chǎn)中，無法穿透占比前三的資產(chǎn)主要是未上市股權(quán)投資計劃/基金、權(quán)益類信托計劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計劃。各家公司反饋較多的是，未上市股權(quán)投資計劃/私募基金無法進(jìn)行穿透處理的主要原因是，在實(shí)務(wù)操作中，無法從基金管理人處獲得相關(guān)資料，或基金協(xié)議未規(guī)定對所持底層項(xiàng)目按季度進(jìn)行估值導(dǎo)致無法匹配報送時效性要求。

        在集中度風(fēng)險方面，這次測試沒有顯示明顯的集中度風(fēng)險改變。穿透后發(fā)現(xiàn)，僅1家公司的不動產(chǎn)類資產(chǎn)占比超過比例限制。從穿透前后風(fēng)險特性來看，穿透計量最低資本整體小幅下降，穿透計量下各類風(fēng)險分布更加均衡，說明保險機(jī)構(gòu)投資多層嵌套產(chǎn)品沒有變異或增大風(fēng)險。例如，信托和債權(quán)計劃穿透后底層資產(chǎn)多數(shù)為企業(yè)債權(quán)，風(fēng)險因子較其他非標(biāo)資產(chǎn)低，導(dǎo)致違約風(fēng)險最低資本降低。

        底層資產(chǎn)相對清晰

        主要投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)

        從穿透前后資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)對比來看，大類資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)基本不變，子類資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)有所變化，穿透后增加的資產(chǎn)主要是企業(yè)債權(quán)和未上市股權(quán)。例如，非標(biāo)債權(quán)中，信托和債權(quán)計劃大部分進(jìn)行穿透，底層資產(chǎn)多為企業(yè)債券，且風(fēng)險程度基本都為正常類;未上市股權(quán)計劃和股權(quán)基金進(jìn)行穿透，底層資產(chǎn)為企業(yè)債權(quán)、未上市股權(quán)等。

        測試結(jié)果顯示，保險公司進(jìn)行間接投資的比例相對較高，但整體上層級結(jié)構(gòu)比較簡單，絕大多數(shù)是出于公司治理、稅務(wù)籌劃、投資合作、配置策略等原因而使用資管產(chǎn)品或其他形式的投資結(jié)構(gòu)。

        例如，通過債權(quán)計劃的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，底層大部分投向企業(yè)債權(quán)，并非金融領(lǐng)域的自我循環(huán)，主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等符合國家政策導(dǎo)向的項(xiàng)目，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了中長期且價格合理的資金，有效發(fā)揮了保險資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

        此次測試反映的行業(yè)投資資產(chǎn)久期和股票投資情況亦與保險資金屬性匹配，具備長期投資、價值投資特性。行測數(shù)據(jù)顯示，壽險公司債券資產(chǎn)的有效久期約8.7年，具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的全部固收類資產(chǎn)的有效久期也長達(dá)6.4年。保險行業(yè)所有計量利差風(fēng)險的債券資產(chǎn)的平均久期在5年以上的占比43%，遠(yuǎn)高于銀行、券商等機(jī)構(gòu)。從保險資金的配置特點(diǎn)來看，重點(diǎn)關(guān)注盈利強(qiáng)和估值低的優(yōu)質(zhì)成熟企業(yè)。保險資金的股票投資8成以上投資于主板股票，配置標(biāo)的多為藍(lán)籌股，偏向于盈利好、低估值、大市值的標(biāo)的。

        趙宇龍表示，此次穿透后的數(shù)據(jù)顯示，此前擔(dān)心的前述四個問題均沒有在保險投資運(yùn)用中出現(xiàn)。保險資金具有穩(wěn)健投資、長期投資和價值投資的特性，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定資金提供者。保險業(yè)大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和風(fēng)險組合特性在穿透前后差異不大;配置品種分散化、多元化、以固定收益類資產(chǎn)為主，投資杠桿較低;穿透后單一法人主體/不動產(chǎn)組合的集中度風(fēng)險觸發(fā)率較低;保險資金投資結(jié)構(gòu)較為簡單、底層資產(chǎn)相對清晰。

《電鰻快報》