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1）基建和房地產投資回升。3月固定資產投資增速6.3%，主要受到房地產投資和基建投資回升的支撐。財政支出加快下，基建投資延續小幅回升態勢，廣義基建和狹義基建（不含電力）分別小幅回升0.4和0.1個百分點至2.9%和4.4%。房地產投資回升0.2個百分點至11.8%，但制造業投資增速維持在5.9%。

2）房地產銷售和新開工超預期。前3月房地產投資增速回升至11.8%，新開工、施工和竣工環比均有好轉。其中，3月單月新開工增速18.1%，帶動1季度新開工累計環比提升5.9個百分點至11.9%。一方面，因城施策下地產調控放松，地產銷售有所回暖。3月商品房單月銷售增速小幅增長1.8%，帶動銷售降幅收窄2.6個百分點至-0.9%。另一方面，隨著寬信用見效及銷售回暖，3月房地產開發到位資金累計同比增長5.9%，增速比1-2月份提高3.8個百分點。

3）價格因素支撐名義消費。3月社零增速8.7%，環比提升0.5個百分點，名義消費增長主要來自價格因素的支撐。從實際消費增速看，3月單月和累計增速分別環比下降0.4和0.2個百分點。由于豬肉、鮮菜、石油制品價格上漲，帶動3月CPI回升到2.3%。從品類上看，3月必選、可選消費均有回升，必選主要受益CPI上漲，可選中家電、家具、裝潢則受益銷售回升，石油制品受益油價上漲，汽車零售仍然維持負增長，但降幅相比去年4季度有所收窄。

4）節后補庫及開工帶動生產。3月工業增加值增長8.5%，累計同比6.5%，環比回升1.2個百分點。結構上看，節后汽車、家電等行業補庫，以及開工投資加快，帶動發電量和粗鋼、水泥、等主要工業品產量增速回升所致。新能源汽車產量增速仍維持較高水平。

整體而言，經濟逐步企穩，逆周期調節力度或將邊際調整，股債震蕩加劇。1季度實際GDP增速環比持平在6.4%，在前期一系列穩增長政策下實現平穩開局。向后看，雖然出口、地產銷售和開工仍存不確定性，但信用寬松明顯見效之后，經濟下行風險明顯減輕。

隨著經濟逐步企穩，疊加豬周期下通脹預期抬升，宏觀政策逆周期調節力度或將邊際收緊，今日央行減量續作MLF替代降準就是一個信號。此外，1季度財政支出增速15.0%明顯前移發力，也透支了下半年財政空間。總體來看，經濟二階導拐頭向上，政策二階導拐頭向下，經濟最差和政策最松的時候已經過去。對于股債而言，后續或將均在基本面和政策的博弈中震蕩加劇。

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《電鰻快報》