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營業(yè)收入、凈利潤、凈資產、凈資本全都排名行業(yè)第二，而市值卻跌到了第四，國泰君安今日發(fā)布的年報揭示了這么一個“怪現象”。去年，該公司營收下滑4.56%，凈利潤下滑32.12%，但也比行業(yè)平均情況要好。相比之下，中信建投近期雖已被6家研究機構先后出具“賣出”或“中性”評級，市值卻依舊挺立于行業(yè)次席。是市場錯判了么？對此，有分析師認為，當前市場或許偏愛“標簽”最顯眼的品種，業(yè)績四平八穩(wěn)的個股反而不受青睞。

　　利息凈收入成最大“財源”

　　年報顯示，國泰君安去年全年營收227.19億元，下滑4.56%；凈利潤67.08億元，下降32.12%；擬每10股分配現金紅利2.75元（含稅）。同期，證券行業(yè)營收、凈利分別下降14.5%、41%，國泰君安的業(yè)績表現好于行業(yè)平均水平。

　　受去年行情低迷、上市公司頻繁爆雷、IPO審核趨嚴等多重因素影響，國泰君安的投行、經紀等傳統(tǒng)主營業(yè)務營收下滑，而利息凈收入卻逆勢增長，并以微弱優(yōu)勢取代自營，晉升為公司第一大收入來源。

　　國泰君安去年全年利息凈收入58.32億元，增長2.2%。利息收入的主要來源是融資融券及股票質押，占比近三分之二。此外，貨幣資金及結算備付金利息收入也有較大貢獻。不過，去年公司信用減值損失也達9.76億元，相當于公司利潤總額的一成多。

　　自營業(yè)務收入緊隨其后，全年營收57.48億元。其中，投資收益達70.8億元，略有增長；公允價值變動損失12.03億元，較上年飆升逾11億元，拖累了自營業(yè)績。

　　經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入為43.8億元，下降21.9%，退居公司第三大收入來源。公司代理買賣證券業(yè)務收入（含席位租賃）市場份額為6.14%，自2014年以來連續(xù)排名行業(yè)第一。

　　此外，投行、資管手續(xù)費凈收入分別為20億元、15億元，分別下降25.8%、15.9%。

　　機構金融業(yè)務排名靠前

　　從客戶需求的維度，國泰君安又將業(yè)務劃分為機構金融、個人金融、投資管理及國際業(yè)務四大業(yè)務體系。近年來，公司在機構金融業(yè)務上持續(xù)發(fā)力。去年，公司機構金融業(yè)務錄得收入112.66億元，對營業(yè)收入的貢獻已近五成。

　　主經紀商業(yè)務是國泰君安機構金融中的王牌業(yè)務。截至去年底，公司的資產托管及外包業(yè)務規(guī)模接近1萬億元，行業(yè)排名第二，其中托管公募基金規(guī)模行業(yè)排名第一。

　　固定收益業(yè)務也處于行業(yè)領先地位。去年，公司在銀行間本幣市場的累計交易量達9.5萬億元，行業(yè)排名第二；利率互換做市、標準券遠期交易等業(yè)務同樣位列行業(yè)前三。投行業(yè)務也穩(wěn)居行業(yè)前列，去年公司股權承銷金額排名行業(yè)第三。

　　展望未來，國泰君安表示將把握科創(chuàng)板推出、財富管理轉型和國際化等機遇，優(yōu)化零售客戶服務體系和企業(yè)機構客戶服務體系。深耕產業(yè)，加強矩陣式管理，加大科技應用，推進各項業(yè)務的轉型創(chuàng)新發(fā)展，鞏固領先優(yōu)勢。

　　愛四平八穩(wěn)還是愛一枝獨秀

　　年報還顯示，根據證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計：2018年，國泰君安的營業(yè)收入、凈利潤均排名行業(yè)第二位，總資產、凈資產、凈資本則分別排名行業(yè)的第四位、第二位、第二位。

　　基于以上數據分析，不難看出，國泰君安是一家各項業(yè)務齊頭并進的綜合金融服務商。然而，其在二級市場上卻沒有受到“優(yōu)待”。Choice數據顯示，在年后的券商股行情中（統(tǒng)計區(qū)間為2月11日至3月7日），國泰君安以27.54%的漲幅排名板塊倒數第二，漲幅墊底的華泰證券則在春節(jié)前已漲過一波。

　　再從市值看，截至3月20日收盤，中信建投的A股市值達1668億元，是中信證券之后的第二大市值券商股，而國泰君安的A股市值僅1481億元，暫居行業(yè)第四。

　　一位不愿具名的上市券商非銀分析師表示，國泰君安是一家四平八穩(wěn)的券商，其各項業(yè)務都比較優(yōu)秀。“但我們很難為這家公司貼標簽，所以其不得二級市場的歡心。”

　　“近期的熱點是科創(chuàng)板，從首批提交申報材料的保薦機構看，中信建投、中金公司等的項目還算是比較豐富的。”華東某券商分析師分析道。

　　相比之下，最能被“貼標簽”的券商之一中信建投的區(qū)間漲幅最驚人，超過150%。中信建投以投行業(yè)務見長，其投行收入持續(xù)位列公司的第一大收入源，占比近三成。光大證券研報稱，中信建投截至去年底的在審IPO項目數量位列行業(yè)第一。

　　值得一提的是，雖然二級市場“最愛”中信建投，但中信建投也是最有估值爭議的券商股。繼華泰證券對中信建投出具“賣出”評級以來，又有5家券商研報對中信建投作出“謹慎”評價。其中，光大證券、山西證券給出“中性”評級，天風證券、中銀國際、華金證券則下調了評級。

《電鰻快報》