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營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、凈資本全都排名行業(yè)第二，而市值卻跌到了第四，國(guó)泰君安今日發(fā)布的年報(bào)揭示了這么一個(gè)“怪現(xiàn)象”。去年，該公司營(yíng)收下滑4.56%，凈利潤(rùn)下滑32.12%，但也比行業(yè)平均情況要好。相比之下，中信建投近期雖已被6家研究機(jī)構(gòu)先后出具“賣出”或“中性”評(píng)級(jí)，市值卻依舊挺立于行業(yè)次席。是市場(chǎng)錯(cuò)判了么？對(duì)此，有分析師認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)或許偏愛(ài)“標(biāo)簽”最顯眼的品種，業(yè)績(jī)四平八穩(wěn)的個(gè)股反而不受青睞。

　　利息凈收入成最大“財(cái)源”

　　年報(bào)顯示，國(guó)泰君安去年全年?duì)I收227.19億元，下滑4.56%；凈利潤(rùn)67.08億元，下降32.12%；擬每10股分配現(xiàn)金紅利2.75元（含稅）。同期，證券行業(yè)營(yíng)收、凈利分別下降14.5%、41%，國(guó)泰君安的業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平。

　　受去年行情低迷、上市公司頻繁爆雷、IPO審核趨嚴(yán)等多重因素影響，國(guó)泰君安的投行、經(jīng)紀(jì)等傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑，而利息凈收入?yún)s逆勢(shì)增長(zhǎng)，并以微弱優(yōu)勢(shì)取代自營(yíng)，晉升為公司第一大收入來(lái)源。

　　國(guó)泰君安去年全年利息凈收入58.32億元，增長(zhǎng)2.2%。利息收入的主要來(lái)源是融資融券及股票質(zhì)押，占比近三分之二。此外，貨幣資金及結(jié)算備付金利息收入也有較大貢獻(xiàn)。不過(guò)，去年公司信用減值損失也達(dá)9.76億元，相當(dāng)于公司利潤(rùn)總額的一成多。

　　自營(yíng)業(yè)務(wù)收入緊隨其后，全年?duì)I收57.48億元。其中，投資收益達(dá)70.8億元，略有增長(zhǎng)；公允價(jià)值變動(dòng)損失12.03億元，較上年飆升逾11億元，拖累了自營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為43.8億元，下降21.9%，退居公司第三大收入來(lái)源。公司代理買賣證券業(yè)務(wù)收入（含席位租賃）市場(chǎng)份額為6.14%，自2014年以來(lái)連續(xù)排名行業(yè)第一。

　　此外，投行、資管手續(xù)費(fèi)凈收入分別為20億元、15億元，分別下降25.8%、15.9%。

　　機(jī)構(gòu)金融業(yè)務(wù)排名靠前

　　從客戶需求的維度，國(guó)泰君安又將業(yè)務(wù)劃分為機(jī)構(gòu)金融、個(gè)人金融、投資管理及國(guó)際業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)體系。近年來(lái)，公司在機(jī)構(gòu)金融業(yè)務(wù)上持續(xù)發(fā)力。去年，公司機(jī)構(gòu)金融業(yè)務(wù)錄得收入112.66億元，對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)已近五成。

　　主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)是國(guó)泰君安機(jī)構(gòu)金融中的王牌業(yè)務(wù)。截至去年底，公司的資產(chǎn)托管及外包業(yè)務(wù)規(guī)模接近1萬(wàn)億元，行業(yè)排名第二，其中托管公募基金規(guī)模行業(yè)排名第一。

　　固定收益業(yè)務(wù)也處于行業(yè)領(lǐng)先地位。去年，公司在銀行間本幣市場(chǎng)的累計(jì)交易量達(dá)9.5萬(wàn)億元，行業(yè)排名第二；利率互換做市、標(biāo)準(zhǔn)券遠(yuǎn)期交易等業(yè)務(wù)同樣位列行業(yè)前三。投行業(yè)務(wù)也穩(wěn)居行業(yè)前列，去年公司股權(quán)承銷金額排名行業(yè)第三。

　　展望未來(lái)，國(guó)泰君安表示將把握科創(chuàng)板推出、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型和國(guó)際化等機(jī)遇，優(yōu)化零售客戶服務(wù)體系和企業(yè)機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)體系。深耕產(chǎn)業(yè)，加強(qiáng)矩陣式管理，加大科技應(yīng)用，推進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新發(fā)展，鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　愛(ài)四平八穩(wěn)還是愛(ài)一枝獨(dú)秀

　　年報(bào)還顯示，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)：2018年，國(guó)泰君安的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均排名行業(yè)第二位，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本則分別排名行業(yè)的第四位、第二位、第二位。

　　基于以上數(shù)據(jù)分析，不難看出，國(guó)泰君安是一家各項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的綜合金融服務(wù)商。然而，其在二級(jí)市場(chǎng)上卻沒(méi)有受到“優(yōu)待”。Choice數(shù)據(jù)顯示，在年后的券商股行情中（統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2月11日至3月7日），國(guó)泰君安以27.54%的漲幅排名板塊倒數(shù)第二，漲幅墊底的華泰證券則在春節(jié)前已漲過(guò)一波。

　　再?gòu)氖兄悼矗刂?月20日收盤，中信建投的A股市值達(dá)1668億元，是中信證券之后的第二大市值券商股，而國(guó)泰君安的A股市值僅1481億元，暫居行業(yè)第四。

　　一位不愿具名的上市券商非銀分析師表示，國(guó)泰君安是一家四平八穩(wěn)的券商，其各項(xiàng)業(yè)務(wù)都比較優(yōu)秀。“但我們很難為這家公司貼標(biāo)簽，所以其不得二級(jí)市場(chǎng)的歡心。”

　　“近期的熱點(diǎn)是科創(chuàng)板，從首批提交申報(bào)材料的保薦機(jī)構(gòu)看，中信建投、中金公司等的項(xiàng)目還算是比較豐富的。”華東某券商分析師分析道。

　　相比之下，最能被“貼標(biāo)簽”的券商之一中信建投的區(qū)間漲幅最驚人，超過(guò)150%。中信建投以投行業(yè)務(wù)見長(zhǎng)，其投行收入持續(xù)位列公司的第一大收入源，占比近三成。光大證券研報(bào)稱，中信建投截至去年底的在審IPO項(xiàng)目數(shù)量位列行業(yè)第一。

　　值得一提的是，雖然二級(jí)市場(chǎng)“最愛(ài)”中信建投，但中信建投也是最有估值爭(zhēng)議的券商股。繼華泰證券對(duì)中信建投出具“賣出”評(píng)級(jí)以來(lái)，又有5家券商研報(bào)對(duì)中信建投作出“謹(jǐn)慎”評(píng)價(jià)。其中，光大證券、山西證券給出“中性”評(píng)級(jí)，天風(fēng)證券、中銀國(guó)際、華金證券則下調(diào)了評(píng)級(jí)。

《電鰻快報(bào)》