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　　興全基金虞淼表示，當前時點轉債表現出不錯的向上彈性和向下防御性。一方面，對股票市場持中性偏樂觀的看法，而轉債的估值很大程度會上跟隨股市向上走，向上有彈性；另一方面，去年權益市場經歷一波下跌后，轉債估值本身已經不高，雖然存在是否為歷史低點的分歧，但轉債的歷史低位通常需要“股債雙殺”后才可達到，而未來貨幣和信用都逐步寬松的市場環境下，債市下跌的概率較低，市場步入債券回暖向權益市場傳導的過程，轉債估值很難被進一步壓低，向下有防御性。

　　因此綜合來看，當前已經進入可配置、值得關注的絕對收益區間，比現金更有吸引力。

　　具體而言在各類資產中，當前配置轉債的性價比較高。首先，利率債走到牛市中后程階段，純利率債空間不大，而轉債相對扎實的債底、不算高的純債溢價率帶來高性價比；其次，股票市場的高波動性普通投資者依舊很難承受，轉債則可以博取向上彈性；再則，對于一些預計會有機會、但正股波動性又較大的板塊，可以選擇通過可轉債參與，用較高的安全邊際博取向上的彈性。

　　總體來看，今年是可轉債不錯的布局時點，但轉債向上的時點和幅度還是取決于股票市場，今年以來股票市場漲勢迅猛，可轉債的走勢也可期待。

　　從歷史數據來看，歷史數據顯示，牛市中可轉債指數的漲幅并不亞于寬基指數，而在熊市中跌幅卻相對較小，這與轉債自身的資產特性有關，這種具有期權屬性的資產類別，向下有債底托估值，因此熊市的跌幅相對有限；而權益市場上漲時，只要沒有觸及轉債的強制贖回，其漲幅基本可以與股票相近。

　　其次，也與特定時間段的市場行情有關。2014年那波股票牛市中，銀行板塊漲幅較為突出，而當時很多可轉債都是銀行發行的，因此相當于獲得了結構性機會。

　　基金經理簡介：

　　虞淼，現任興全可轉債混合型證券投資基金基金經理。本科畢業于清華大學土木水利學院，建設管理專業，研究生畢業于斯坦福大學土木工程學院，建設工程與管理專業。2010年初畢業后入職興業證券研究所，從事了兩年半的房地產分析師；2012年7月到興全基金研究部擔任研究員，覆蓋策略、地產、交運、金融等行業；2017年初到興全基金專戶部擔任投資經理，累計管理了4個賬戶，主要是基于“高股息策略”的投資框架；2018年2月至2018年末擔任興全合宜基金的基金經理助理。

　　投資風格：

　　整體的投資風格是“以價值為核心，適當參與趨勢行情”。

　　以價值為核心：重視個股估值水平，要求標的公司未來盈利確定性和當前估值相匹配；采用“高股息策略”——企業的現金流才是其真正的價值。偏好商業模式好、現金流佳、估值低的資產。

　　適當參與趨勢：主要是基于對行業景氣度階段性波動的理解，進行進攻性或防御性的操作。企業的內涵價值在一段時間內不會有特別大的波動，但短期盈利面的趨勢變化可以貢獻更多收益彈性。比如白酒、家電行業，在2017年以前由于其高分紅、現金流好、估值低的特性屬于價值風格，2017年則受益于經濟周期向上和行業基本面的景氣度提升，對組合收益貢獻了較高的收益彈性。

　　操作思路：

　　接下來隨著一批新發行的轉債上市，會提高轉債倉位。可轉債倉位中，偏債和偏混合型的品種占比更高，偏股型的相對低；維持一定比例偏保本型轉債作為底倉，此類持倉流動性好、債底扎實、向下的保護充足；轉債的行業配置上做到相對分散。

　　股票倉位維持中性偏上，將提高到20%左右，針對部分彈性大、偏主題的股票，如果轉債價格合適會以組合形式參與。

　　轉債受到流動性的限制，并不是特別適合做交易的品種，加上可轉債基金規模較大，所以對于看好的轉債標的在合理價位上布局，然后以持有為主，交易性倉位主要集中在流動性好的轉債品種和股票資產上。

《電鰻快報》