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　　為銀行永續(xù)債發(fā)行保駕護(hù)航，央行創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（CBS），而這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)央行票據(jù)互換是“中國(guó)版量化寬松（QE）”的討論升級(jí)。2月19日，央行副行長(zhǎng)潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)，央行票據(jù)互換并非中國(guó)版QE，主要是提升永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性。另外，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰還透露，將很快進(jìn)行首次CBS操作。在分析人士看來(lái)，央行票據(jù)只在定向資產(chǎn)和永續(xù)債之間進(jìn)行了置換，并沒(méi)有釋放出基礎(chǔ)貨幣，并非QE。央行票據(jù)互換并非中國(guó)版QE

　　2月19日，潘功勝在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，央行票據(jù)互換是央行與公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商之間開(kāi)展的一種債券互換交易，是“以券換券”，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響中性，并非中國(guó)版QE。央行票據(jù)互換主要是提升永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　所謂QE是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的干預(yù)方式。也就是量化寬松下，中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的貨幣政策并非是微調(diào)，而是開(kāi)了一劑猛藥。

　　近期，央行推出銀行永續(xù)債以支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本，并創(chuàng)設(shè)了CBS，將合格的銀行永續(xù)債納入央行擔(dān)保品范圍。不過(guò)由于一些人士對(duì)CBS的互換與市場(chǎng)上常見(jiàn)的“收益互換”概念等同起來(lái)，認(rèn)為央行在搞放水，引發(fā)了新一輪央行QE的討論升級(jí)。

　　值得注意的是，央行近期創(chuàng)設(shè)的CBS并不涉及基礎(chǔ)貨幣的釋放。潘功勝指出，一級(jí)交易商參與互換，用持有的永續(xù)債換成了央行的央票，但并不代表?yè)Q到央票后就可以從央行自動(dòng)獲得基礎(chǔ)貨幣，這兩者之間沒(méi)有關(guān)系。同時(shí)，央行票據(jù)的互換沒(méi)有導(dǎo)致永續(xù)債所有權(quán)和信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，永續(xù)債的所有權(quán)仍然在商業(yè)銀行的表內(nèi)。所以，央行票據(jù)互換和QE有本質(zhì)的區(qū)別。他還強(qiáng)調(diào)，央行對(duì)票據(jù)互換沒(méi)有數(shù)量目標(biāo)，票據(jù)互換是作為一個(gè)新型的金融市場(chǎng)產(chǎn)品出現(xiàn)的，目的在于引導(dǎo)市場(chǎng)、培育市場(chǎng)。

　　盡快實(shí)行首次CBS

　　事實(shí)上，自2018年以來(lái)，受資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張、表外資產(chǎn)回歸表內(nèi)等因素的影響，銀行資本補(bǔ)充壓力進(jìn)一步上升。為拓寬資本補(bǔ)充渠道，央行牽頭引入銀行永續(xù)債產(chǎn)品。1月25日，中國(guó)銀行發(fā)行了400億元無(wú)固定期限資本債券，市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)比較踴躍。

　　受首單銀行永續(xù)債順利發(fā)行的影響，市場(chǎng)對(duì)CBS工具的盡快開(kāi)展持續(xù)看好。孫國(guó)峰透露，結(jié)合市場(chǎng)需求，央行很快將進(jìn)行首次CBS操作。

　　對(duì)此，蘇寧金融研究院特約研究員何南野認(rèn)為，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍需要大量銀行信貸支持，為銀行提供資金支持顯得尤為緊要。很多商業(yè)銀行2018年資本補(bǔ)充壓力比較大，但我國(guó)銀行資本補(bǔ)充手段有限，比較多的是上市融資，可轉(zhuǎn)債也僅有上市公司可以發(fā)行，再就是發(fā)行二級(jí)資本債。所以此次CBS操作可以增加永續(xù)債的流動(dòng)性，相當(dāng)于是形成了一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)，有利于促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行，從而拓寬銀行資本補(bǔ)充的渠道。

　　談及其他銀行永續(xù)債情況，潘功勝表示，中國(guó)銀行永續(xù)債發(fā)行受到了市場(chǎng)投資者的普遍歡迎，其他一些銀行也在積極準(zhǔn)備發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本。央行將會(huì)同有關(guān)部門(mén)進(jìn)一步完善永續(xù)債的政策框架，繼續(xù)推動(dòng)銀行多渠道補(bǔ)充資本，提升銀行業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力。

　　穩(wěn)健貨幣政策不變

　　分析人士指出，央行高層的表態(tài)意味著我國(guó)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。自2018年以來(lái)，央行通過(guò)多次定向降準(zhǔn)，向市場(chǎng)釋放超萬(wàn)億元流動(dòng)性資金，不過(guò)在小微、民企等薄弱領(lǐng)域仍有待加強(qiáng)，未來(lái)進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，將成為央行今年貨幣政策的主要目的。

　　孫國(guó)峰曾指出，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與國(guó)家金融體系結(jié)構(gòu)有關(guān)，主要分為銀行為主導(dǎo)的金融體系和金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系。我國(guó)是非常典型的銀行為主導(dǎo)的金融體系。QE通常是金融體系以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體所采取的措施，其本質(zhì)是貨幣當(dāng)局通過(guò)在金融市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)來(lái)傳導(dǎo)貨幣政策。中國(guó)目前還是以銀行為主的金融體系，所以目前沒(méi)有QE的必要。

　　“貨幣政策還是取決于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)和通脹水平，再結(jié)合國(guó)際上其他國(guó)家貨幣政策的變動(dòng)。”民生銀行首席研究員溫彬表示，從貨幣流動(dòng)性方面來(lái)看，未來(lái)還有降準(zhǔn)的空間，央行進(jìn)行了一系列貨幣政策工具的創(chuàng)新和應(yīng)用，可以完全保持市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕。另外，未來(lái)可能也存在一定的降息空間，在這樣的背景下，央行不需要通過(guò)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、釋放基礎(chǔ)貨幣的形式來(lái)提供流動(dòng)性，我國(guó)將繼續(xù)保持貨幣政策穩(wěn)健，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

《電鰻快報(bào)》