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     景順長(zhǎng)城基金研究副總監(jiān)、基金經(jīng)理劉蘇近日表示，當(dāng)前市場(chǎng)處于底部區(qū)域，呈現(xiàn)“危中有機(jī)，價(jià)值顯現(xiàn)”的格局，大量個(gè)股已經(jīng)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。建議積極尋找“好行業(yè)、好企業(yè)、好時(shí)機(jī)”三因素相結(jié)合的投資機(jī)會(huì)。

　　股市整體吸引力已處歷史較高水平

　　影響A股走勢(shì)的因素有很多，在劉蘇看來(lái)，企業(yè)盈利變化、資金成本變動(dòng)以及市場(chǎng)估值水平是三個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)。其中，企業(yè)盈利增速仍處在下降通道，目前正處于企業(yè)盈利周期的底部，劉蘇判斷明年一季度或上半年企業(yè)盈利壓力相對(duì)較大。資金成本從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和信用利差兩方面來(lái)分析，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)有所下降，國(guó)內(nèi)信用利差目前處于過(guò)去七八年來(lái)較高位置，而伴隨著近期政策出臺(tái)，信用利差預(yù)期會(huì)有所降低，預(yù)計(jì)企業(yè)融資成本會(huì)逐步下降。而估值方面，整體估值水平已處于歷史底部，股票相對(duì)其他類資產(chǎn)的估值吸引力也在增加

　　綜合三項(xiàng)關(guān)鍵性指標(biāo)，劉蘇認(rèn)為，只有企業(yè)盈利端還沒(méi)有看到明顯起色，但資金成本和估值已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)有一定的支撐。從中長(zhǎng)期來(lái)看，股票市場(chǎng)整體吸引力已經(jīng)處于歷史較高水平，短期經(jīng)濟(jì)下滑、企業(yè)盈利惡化是市場(chǎng)共識(shí)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已充分得到釋放。劉蘇指出，指數(shù)的大機(jī)會(huì)仍需耐心等待市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利觸底預(yù)期的形成，而當(dāng)前大量個(gè)股已具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　對(duì)于未來(lái)A股市場(chǎng)風(fēng)格的走向，劉蘇表示，中小板創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈利先于主板回落，目前處于相對(duì)低位，繼續(xù)大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)較小，小盤(pán)股估值略有優(yōu)勢(shì)但并不明顯。中小創(chuàng)未來(lái)表現(xiàn)會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但逆襲的可能性不大，各指數(shù)未來(lái)或?qū)⒈容^均衡。隨著流動(dòng)性好轉(zhuǎn)伴隨企業(yè)盈利偏弱，市場(chǎng)博弈行為或?qū)⒃黾印?/span>

　　此外，劉蘇還透露，相對(duì)看好三方面的投資機(jī)會(huì)。首先，隨著PPI下行，部分成本以大宗原材料為主的中下游行業(yè)預(yù)計(jì)將受益；其次，例如傳媒、地產(chǎn)等行業(yè)目前經(jīng)營(yíng)壓力大，估值水平處于底部區(qū)域，未來(lái)邊際好轉(zhuǎn)的情況下或迎來(lái)機(jī)會(huì)；此外，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)療服務(wù)、技術(shù)進(jìn)步等弱周期、代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的行業(yè)，仍可作為長(zhǎng)期底倉(cāng)來(lái)配置。

　　堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)收益比原則，尋找“三好”投資機(jī)會(huì)

　　劉蘇的投資風(fēng)格穩(wěn)定，持股周期相對(duì)較長(zhǎng)，偏好以實(shí)業(yè)眼光自下而上選股，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)收益比原則，積極尋找“好行業(yè)、好企業(yè)、好時(shí)機(jī)”三因素相結(jié)合的投資機(jī)會(huì)。在他看來(lái)，好行業(yè)是指行業(yè)有增長(zhǎng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局好、行業(yè)內(nèi)企業(yè)投資回報(bào)率相對(duì)高且現(xiàn)金獲取能力較強(qiáng)。好企業(yè)具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證（市場(chǎng)占有率提升、更高的投資回報(bào)率）。一般來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)行業(yè)分析、公司經(jīng)營(yíng)分析和財(cái)務(wù)分析三個(gè)步驟，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)階段和經(jīng)營(yíng)類別進(jìn)行判斷，找到“好行業(yè)、好公司”。

　　對(duì)于好時(shí)機(jī)的選擇，劉蘇看重兩種機(jī)會(huì)：第一是優(yōu)秀的公司仍處于高速增長(zhǎng)的階段，尚未觸及成長(zhǎng)天花板，而估值比較合理的情況；第二是預(yù)期很低的公司出現(xiàn)的積極的增長(zhǎng)因素，如外部環(huán)境改善，或者公司自身經(jīng)營(yíng)的改善，如新產(chǎn)品推出、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整等。劉蘇偏好 “大行業(yè)、小公司、有競(jìng)爭(zhēng)力”的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，以及估值很低，但經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)積極變化的公司。

　　具有嚴(yán)謹(jǐn)投資研究框架的劉蘇投資業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期持續(xù)優(yōu)秀，其管理的景順長(zhǎng)城動(dòng)力平衡基金獲得晨星三年期五星評(píng)級(jí)，同時(shí)獲得2018年晨星“2018年度混合型基金獎(jiǎng)”。

《電鰻快報(bào)》