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　　距離2018年收官只有1個月，回顧今年以來市場走勢，從年初觸及3587點以后，上證綜指一路震蕩向下，截至11月27日，跌幅達22.15%。2019年A股市場是否會迎來曙光，當(dāng)前權(quán)益市場配置價值如何？近日，中庚基金首席投資官、中庚價值領(lǐng)航基金擬任基金經(jīng)理丘棟榮接受了記者采訪，他表示，未來牛市概率可能比熊市概率要大，但談不上黃金時期。能滿足黃金時期必須具備三大條件：低風(fēng)險、高回報、低波動性，而當(dāng)前市場基本面風(fēng)險不小，但估值低、隱含收益率較高。

　　挖掘低估值高隱含收益率股票 構(gòu)建高性價比組合

　　在丘棟榮看來，目前雖然A股基本面風(fēng)險仍然存在，但隱含收益率也上升到了一個典型高位，極具吸引力，同時相比其他資產(chǎn)性價比不錯，因此，現(xiàn)在可以考慮挖掘低估值高隱含收益率股票，以構(gòu)建高性價比組合作出最優(yōu)資產(chǎn)配置。

　　對于他看好的股票，他表示，絕對不是又好又便宜的股票，當(dāng)前A股基本面風(fēng)險仍然不小，不確定性很大，但看好的是風(fēng)險的收益補償也很高的類型。

　　挑選公司方面，他采用自下而上的方式，希望挑選出來的公司符合“承擔(dān)較低的風(fēng)險、獲得較高的預(yù)期回報”這兩個特征。具體來說，一要基本面好、風(fēng)險小，最好跟地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、供給側(cè)改革、宏觀周期的下行、貿(mào)易戰(zhàn)等不相關(guān)；二要估值便宜，最好具備成長性。

　　他表示，由于對市場風(fēng)格偏好、大股東股權(quán)質(zhì)押的擔(dān)憂等原因，市場通常不喜歡小盤股這種跌幅較多的股票。但是，如果這類股票可以承擔(dān)小盤的風(fēng)格風(fēng)險、流動性風(fēng)險和大股東質(zhì)押的風(fēng)險，獲得較好基本面、較高成長性、較低估值、較高預(yù)期回報，那么也是非常劃算的。

　　丘棟榮稱，決定現(xiàn)在是否入場的考慮因素只有兩個，第一，這種風(fēng)險資產(chǎn)的吸引力到底有多大；第二，你的風(fēng)險承受能力夠不夠。

　　積極承擔(dān)風(fēng)險 建立合適倉位

　　“我會比較積極地承擔(dān)風(fēng)險，去建立合適的倉位。”丘棟榮稱，“在權(quán)益資產(chǎn)的配置上，可能風(fēng)險敞口會大一些，當(dāng)然前提一定是符合投資目標(biāo)的約束。我認為當(dāng)前時點不應(yīng)該太過于保守和謹慎，性價比好的東西應(yīng)該多買一些”。

　　對于很多投資者可能寧愿獲得少一點的收益，但承擔(dān)的風(fēng)險也要小一點這個問題，他表示，這個想法也不一定是錯誤的，但往往事實可能完全相反，當(dāng)你的收益少一點的時候，風(fēng)險可能是上升的。

　　“在基本面風(fēng)險本來就不小，價格又沒有那么合適的情況下假設(shè)投資者等到市場漲個20%、30%再買，面臨的風(fēng)險收益比現(xiàn)在是要差很多的。”他指出。

　　能滿足客戶的投資目標(biāo)才是好基金

　　為什么中國權(quán)益資產(chǎn)的長期回報可觀，但投資者沒賺到錢？原因是A股長期的風(fēng)險和波動性非常高，沒有人能很好地管理這種風(fēng)險和波動性。尤其對個人投資者來說，往往在風(fēng)險最高、性價比最低的時候買最多，錯誤地承擔(dān)波動風(fēng)險，那么選擇優(yōu)質(zhì)團隊的基金就尤為重要。

　　好基金最重要的一個特征是什么？“一定是能滿足客戶真實的投資目標(biāo)”，丘棟榮表示。這個目標(biāo)至少包括三個方面：第一，要有超額回報，第二，風(fēng)險管理是滿足目標(biāo)風(fēng)險的。第三，一定要在一個特定時間周期內(nèi)滿足目標(biāo)，在不同的市場環(huán)境下都能滿足投資收益和風(fēng)險目標(biāo)。

　　目前正在認購期的、由丘棟榮執(zhí)掌的中庚價值領(lǐng)航基金就是這樣的一個基金。他介紹，這只產(chǎn)品是一個標(biāo)準化產(chǎn)品，團隊希望把它打造成一個能跨牛熊周期和市場風(fēng)格周期的旗艦型產(chǎn)品。第一，它包含基于風(fēng)險溢價的資產(chǎn)配置策略的功能，這個策略體系恰恰是我們過去一段時間進步最大的。第二，它包含PB-ROE自下而上的選股。以ROE的不確定性為核心的研究體系，是我們選股最核心框架。第三，它包含了立體化的風(fēng)險管理系統(tǒng)。

　　以下為部分采訪內(nèi)容：

　　問：為什么中庚基金聚焦于權(quán)益類投資？

　　丘棟榮：從事實和邏輯上來看，中國權(quán)益資產(chǎn)長期回報是可以的，尤其是長期的隱含回報率很高。為什么投資者沒賺到錢，原因是A股長期的風(fēng)險和波動性非常高，沒有人能很好地管理這種風(fēng)險和波動性。尤其對個人投資者來說，往往在風(fēng)險最高、性價比最低的時候買最多，錯誤地承擔(dān)波動風(fēng)險。主動的長期資產(chǎn)管理公司過去在風(fēng)險管理和應(yīng)用方面非常不足。所以，我們聚焦于主動權(quán)益投資，第一是因為A股潛在收益率高；第二我們希望能夠更好地管理風(fēng)險，更好地實現(xiàn)預(yù)期回報。

　　問：中庚基金聚焦A股的權(quán)益投資，那么A股的風(fēng)險和機會在哪里？

　　丘棟榮：現(xiàn)在我們看好的股票，絕對不是又好又便宜，而是風(fēng)險仍然高，不確定性很大，但風(fēng)險的收益補償也很高。

　　第一，從風(fēng)險來看。相較于2016年1月熔斷之后，當(dāng)前A股基本面風(fēng)險和預(yù)期收益都比較高。目前A股風(fēng)險的核心還是周期性的高位、高基數(shù)和結(jié)構(gòu)性（典型的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險、供給側(cè)風(fēng)險），這三個方面，導(dǎo)致未來下行概率比較大。另外，疊加貿(mào)易戰(zhàn)等因素風(fēng)險可能會更高。

　　第二，從風(fēng)險補償和潛在收益來看。A股的隱含收益率上升到了一個典型高位，相當(dāng)于典型的大熊市水平，極具吸引力。

　　第三，對比其他資產(chǎn)來看。由于利率水平下降，貨幣供應(yīng)充足，導(dǎo)致其它類別資產(chǎn)的收益率水平都很差。而權(quán)益資產(chǎn)相對便宜，隱含回報率高，流動性高，因此相比之下，A股現(xiàn)在的性價比不錯。

　　問：如何降低風(fēng)險，獲得更高風(fēng)險補償？

　　丘棟榮：這就是阿爾法的價值體現(xiàn)。我們自下而上挑選出來的公司，希望符合“承擔(dān)較低的風(fēng)險、獲得較高的預(yù)期回報”這兩個特征。

　　具體來說，一要基本面好、風(fēng)險小，最好跟地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、供給側(cè)改革、宏觀周期的下行、貿(mào)易戰(zhàn)等不相關(guān)；二要估值便宜，最好具備成長性。由于對市場風(fēng)格偏好、大股東股權(quán)質(zhì)押的擔(dān)憂等原因，市場通常不喜歡小盤股這種跌幅較多的股票。但是，這個時候，可以承擔(dān)小盤的風(fēng)格風(fēng)險、流動性風(fēng)險和大股東質(zhì)押的風(fēng)險，獲得較好基本面、較高成長性、較低估值、較高預(yù)期回報的小盤股。

　　問：你愿意承擔(dān)哪些風(fēng)險？

　　丘棟榮：我們現(xiàn)在愿意承擔(dān)一些特定風(fēng)險。

　　首先，最喜歡的風(fēng)險可能是前面說的，小盤股、低流動性等風(fēng)格風(fēng)險，但是獲得了良好的基本面、甚至有不錯的成長性、以及非常低的估值和高的預(yù)期回報。我覺得這是非常劃算的。

　　還有一類風(fēng)險，我們也會喜歡，可能跟地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、供給側(cè)改革、貿(mào)易戰(zhàn)高度相關(guān)，風(fēng)險很高，但好處是特別便宜，預(yù)期回報率特別高。這種情況下，也許有些公司、有些風(fēng)險，是值得去承擔(dān)的。

　　問：投資者現(xiàn)在合不合適入場？

　　丘棟榮：決定入場的原因只有兩個，第一，這種風(fēng)險資產(chǎn)的吸引力到底有多大；第二，你的風(fēng)險承受能力夠不夠。

　　問：你覺得現(xiàn)在市場最大的不確定性和最確定的事情是什么

　　丘棟榮：整個經(jīng)濟體的盈利情況，基本面未來的不確定性是非常大的。最確定的是A股的風(fēng)險補償足夠高，因為價格便宜的，這是最明確的。

　　我們可能盡量去選擇價格便宜、風(fēng)險補償高的股票。如果風(fēng)險不發(fā)生，可能賺得多，如果風(fēng)險發(fā)生了，可能跌得沒那么多。

　　絕對不是說現(xiàn)在很安全，又好又便宜。現(xiàn)在市場風(fēng)險很高，但是估值便宜，風(fēng)險補償很高，同時，別的資產(chǎn)類別性價比并不理想。

　　更重要的是，我們要發(fā)揮專業(yè)投資的優(yōu)勢，從自下而上層面找到風(fēng)險沒那么高，同時估值又很便宜、隱含收益率高的公司來構(gòu)建高性價比組合。

　　問：你認為一個好基金的標(biāo)準是什么？

　　丘棟榮：很多基金都可以稱之為好基金，但它最重要一個特征是什么？一定是能滿足客戶的投資目標(biāo)。這個目標(biāo)至少包括三個方面：第一，要有超額回報，第二，風(fēng)險管理是滿足目標(biāo)風(fēng)險的。第三，一定要在一個特定時間周期內(nèi)滿足目標(biāo)，在不同的市場環(huán)境下都能滿足投資收益和風(fēng)險目標(biāo)。

　　問：中庚價值領(lǐng)航基金是一只什么樣的產(chǎn)品？

　　丘棟榮：這只產(chǎn)品是一個標(biāo)準化產(chǎn)品，我們希望把它打造成一個能跨牛熊周期和市場風(fēng)格周期的旗艦型產(chǎn)品，因為它的smart beta特征不是很明顯，但包含我們“基于不確定性定價的價值策略體系”的三大要素：第一，它包含基于風(fēng)險溢價的資產(chǎn)配置策略的功能，這個策略體系恰恰是我們過去一段時間進步最大的。第二，它包含PB-ROE自下而上的選股。以ROE的不確定性為核心的研究體系，是我們選股最核心框架。第三，它包含了立體化的風(fēng)險管理系統(tǒng)。

　　問：中庚價值領(lǐng)航基金成立時，你會采取什么樣的建倉節(jié)奏？

　　丘棟榮：我會比較積極地承擔(dān)風(fēng)險，去建立合適的倉位。在權(quán)益資產(chǎn)的配置上，可能風(fēng)險敞口會大一些，當(dāng)然前提一定是符合投資目標(biāo)的約束。我認為當(dāng)前時點不應(yīng)該太過于保守和謹慎，性價比好的東西應(yīng)該多買一些。

　　問：很多投資者可能寧愿獲得少一點的收益，但承擔(dān)的風(fēng)險也要小一點。

　　丘棟榮：這個想法也不一定是錯誤的，但往往事實可能完全相反，當(dāng)你的收益少一點的時候，風(fēng)險可能是上升的。

　　在基本面風(fēng)險本來就不小，價格又沒有那么合適的情況下假設(shè)投資者說等到市場漲個20%、30%再買，面臨的風(fēng)險收益比現(xiàn)在是要差很多的，跟我們的資產(chǎn)配置策略正好相反。

《電鰻快報》