國產(chǎn)胰島素龍頭通化東寶(14.340, 0.00, 0.00%)（600867.SH）正遭遇“青黃不接”的陣痛。
近日，通化東寶發(fā)布三季度報(bào)告，業(yè)績僅實(shí)現(xiàn)微增。數(shù)據(jù)顯示，2018年1–9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.09億元，同比增長8.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.88億元，同比僅增6.02%。
而此前發(fā)布的半年度報(bào)告顯示，通化東寶上半年的收入14.63億元，同比增長23.85%；歸母凈利潤5.37億元，實(shí)現(xiàn)30.78%的增長。短短3個(gè)月間，業(yè)績突然“變臉”。
屋漏偏逢連夜雨，三季報(bào)發(fā)出后，股價(jià)已經(jīng)連續(xù)陰跌3個(gè)月的通化東寶再次連吃兩個(gè)跌停。截至10月末，其市值已較7月中旬的高點(diǎn)縮水一半。
公開資料顯示，通化東寶是一家生產(chǎn)中西成藥、生物藥品和相關(guān)醫(yī)療器械的制藥企業(yè)，主要產(chǎn)品為重組人胰島素（二代胰島素）。1998年，其成功研制出胰島素產(chǎn)品“甘舒霖”，使中國成為繼美國、丹麥之后第三個(gè)能生產(chǎn)二代胰島素的國家。
近年來，隨著拳頭產(chǎn)品“甘舒霖”市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，通化東寶的業(yè)績一直保持高速增長。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2013–2017年，通化東寶的收入從12億元增長到25.5億元，年均復(fù)合增速20.57%；歸母凈利潤則從1.84億元飆升至8.37億元，年均復(fù)合增速高達(dá)46%。
此番業(yè)績突然滑坡，究竟發(fā)生了什么？一路高增長的通化東寶是否走到了拐點(diǎn)？
清渠道庫存
對(duì)于業(yè)績突然“變臉”，通化東寶方面給出的說法是三季度清理渠道庫存，壓縮鋪貨量。
“為了消化渠道庫存，緩解銷售端的壓力，公司采取一次性銷售調(diào)整，將渠道的庫存量由2個(gè)月調(diào)整為1個(gè)月的量，從而導(dǎo)致第三季度業(yè)績出現(xiàn)負(fù)增長。”通化東寶相關(guān)高管在最近的一次反向路演活動(dòng)上表示。
反映到財(cái)務(wù)指標(biāo)上，通化東寶第三季度僅實(shí)現(xiàn)營收5.45億元，同比下降了18.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.51億元，較上年同期大幅下滑了36.65%。
事實(shí)上，此次業(yè)績突現(xiàn)滑坡，并非毫無征兆，最近一年公司應(yīng)收賬款的持續(xù)攀升已初現(xiàn)端倪。記者發(fā)現(xiàn)，在2017年一季度之前，通化東寶的應(yīng)收賬款保持在4億元左右的水平。而自2017年中報(bào)開始，應(yīng)收賬款的規(guī)模持續(xù)上升。
據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2017年末，通化東寶的應(yīng)收賬款規(guī)模為5.44億元。這一數(shù)字在2018年中報(bào)上升到了7.46億元，同比增幅超過50%。
通化東寶方面亦承認(rèn)，自2017年下半年開始加大壓貨，導(dǎo)致渠道庫存量升高，由過去1個(gè)月上升至2個(gè)月的水平。
“三季度銷售調(diào)整，是我們主動(dòng)降低庫存的行為。9月份開始嚴(yán)格控制發(fā)貨，有些地區(qū)甚至不發(fā)貨。”通化東寶相關(guān)高管表示，去庫存主要基于兩方面原因，“一方面，積壓任務(wù)給銷售人員帶來很大壓力，董事長希望銷售團(tuán)隊(duì)年輕人輕裝上陣；另一方面也是為甘精胰島素的上市做準(zhǔn)備。”
記者注意到，隨著銷售的調(diào)整，通化東寶的應(yīng)收賬款規(guī)模在三季度末已回落至5.54億元。“其實(shí)三季度主要是渠道的貨變少了，但在終端的銷售量增長是非常正常的。”該高管強(qiáng)調(diào)，此次去庫存是一次性調(diào)整，“三季度調(diào)整完后，四季度會(huì)恢復(fù)正常增長。”
二代胰島素增長承壓
在一些分析人士看來，此次通化東寶進(jìn)行銷售調(diào)整的背后，有一個(gè)不可忽視的因素，二代胰島素的增長已顯現(xiàn)出疲態(tài)。
數(shù)據(jù)顯示，通化東寶的重組人胰島素原料藥及注射劑系列產(chǎn)品銷售收入，從2008年的2.74億元飆升至2017年的21.93億元。過去十年間一直保持著可觀的增長速度。
“二代胰島素想要保持原來的增速壓力很大，去年公司采取了比較激進(jìn)的銷售策略，向渠道壓貨才維持住了業(yè)績?cè)鏊佟?rdquo;上海某大型公募醫(yī)藥研究員張亮（化名）向時(shí)代周報(bào)記者表示，“過去二代胰島素享受基層市場(chǎng)的紅利能保持很快的增長，現(xiàn)在三代的胰島素類似物對(duì)二代胰島素的替代越來越明顯。以前是在大的三級(jí)醫(yī)院替代，現(xiàn)在已經(jīng)開始下沉到縣級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)替代，這種趨勢(shì)是不可逆轉(zhuǎn)的。”
中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的研究數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)三代胰島素的份額占比已超過50%，且增速大幅高于二代胰島素。在二代胰島素廠家中，除了通化東寶的“甘舒霖”依然保持15%以上的增速外，外資原研廠商諾和諾德、禮來的二代胰島素都處于下滑態(tài)勢(shì)。
“我們的增長點(diǎn)并不是搶諾和諾德、禮來的市場(chǎng)，而是新增患者，正因?yàn)槲覀兡軗尩?0%–70%的新增患者，才保證了公司二代胰島素的增長態(tài)勢(shì)。”前述高管表示。
值得注意的是，近期出爐的《國家基本藥物目錄》（2018年版）中，三代的甘精胰島素以及利拉魯肽等多種新型糖尿病藥物納入了基藥，這無疑對(duì)二代胰島素形成了更大壓力。
作為國產(chǎn)胰島素的領(lǐng)先企業(yè)，通化東寶多年來在基層醫(yī)生教育方面下了不少功夫，逐漸在縣級(jí)和地級(jí)市醫(yī)院站穩(wěn)腳跟。而隨著三代胰島素逐漸下沉到縣級(jí)和地級(jí)市醫(yī)院，通化東寶的策略也有所調(diào)整。
“公司在基層有一些策略的改變。”該高管表示，“國家分級(jí)診療政策逐步下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)了，我們的下沉基本和國家同步。以前做到縣級(jí)，現(xiàn)在慢慢下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院。”
寄希望于三代產(chǎn)品
下一輪的增長，通化東寶寄希望于三代胰島素產(chǎn)品的“接力”。
目前，國內(nèi)市場(chǎng)上，除了諾和諾德、賽諾菲、禮來幾個(gè)外資原研廠商外，國內(nèi)的甘李藥業(yè)和聯(lián)邦制藥都已經(jīng)推出三代胰島素產(chǎn)品。
而通化東寶至今尚未有三代胰島素獲批，在上市進(jìn)度上落后了一步。從其研發(fā)管線來看，在研的三代胰島素包括甘精胰島素、門冬胰島素及其預(yù)混制劑、地特胰島素、賴脯胰島素及其預(yù)混制劑。其中，甘精胰島素和門冬胰島素的研發(fā)進(jìn)展相對(duì)較快。
“二代與三代的銜接是目前公司的重中之重，首要任務(wù)是快點(diǎn)拿到甘精胰島素的批文。”通化東寶總經(jīng)理李聰在8月份的一次投資者交流會(huì)上表示。
10月30日，國家藥監(jiān)局審核發(fā)布的《藥物臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)現(xiàn)場(chǎng)核查計(jì)劃公告》顯示，通化東寶的甘精胰島素注射液已被列入臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)自查核查品種，即將開展現(xiàn)場(chǎng)核查。
“臨床核查之后，還有生產(chǎn)核查，完成臨床和生產(chǎn)核查后就進(jìn)入最后的審批階段，離上市不遠(yuǎn)了。”張亮告訴記者。
對(duì)通化東寶來說，甘精胰島素的上市只差“臨門一腳”。而市場(chǎng)擔(dān)憂的是，失去了先發(fā)優(yōu)勢(shì)的通化東寶，面對(duì)外資巨頭和國產(chǎn)廠商的夾擊，還能搶到多少份額？
對(duì)此，李聰認(rèn)為，甘精胰島素并不是新產(chǎn)品，內(nèi)分泌醫(yī)生對(duì)甘精胰島素的使用和選擇已非常熟悉，不需要重新進(jìn)行醫(yī)生教育，在公司原有渠道上可以很快導(dǎo)入。“如果明年一季度上市，我們計(jì)劃在明年開發(fā)500–1000家醫(yī)院，未來兩三年內(nèi)完成2000–3000家醫(yī)院的導(dǎo)入。”
據(jù)透露，自去年下半年至今，通化東寶在銷售團(tuán)隊(duì)方面已經(jīng)擴(kuò)充了300–400人，提前完成銷售人員的教育和培訓(xùn)，意在為甘精胰島素的上市“鋪路”。
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