H股的銀行、保險和券商一般都很少會出現(xiàn)回購動作。作為一個特殊行業(yè)，回購不僅需要股東會通過，還需要內(nèi)地相關(guān)監(jiān)管部門首肯。
因此，近期在港股頻頻出手回購的一家內(nèi)資券商引起了我們的關(guān)注。
這家券商就是全國第8家A+H上市的中州證券（1375.HK，在A股簡稱為中原證券(5.930, -0.05, -0.84%)，代碼601375.SH，以下統(tǒng)稱為中原證券）。
2018年2月12日至5月14日，中原證券共回購了3155.9萬股H股，耗資約9585萬港元。這一回購動作可能是因為A股和H股價差過大。
中原證券以148.95%的溢價率位列第二，截至2018年5月15日，中原證券A股收盤價為5.98人民幣元，H股收盤價為2.97港元，折合人民幣為2.4元，兩者相差3.58人民幣元。
2015年A股股災后，彼時僅在香港上市的中原證券，其H股股價一路下跌，復權(quán)股價從2015年的最高點7.81港元跌至目前的2.97港元，跌幅約62%。
2017年1月份成功在A股上市后，中原證券的A股股價一度從上市首日的4.71元漲至2017年3月份的13.37元，A+H總市值曾高達393億元人民幣。隨后，A股和H股股價同時開啟下跌模式，目前A+H總市值為189億元人民幣。
一年多時間，總市值蒸發(fā)了近200億元。
那么，在這種情況下中原證券選擇回購H股，究竟是不是一次套利機會呢？
老樣子，先看基本面。
河南唯一一家法人證券公司：A+H同股不同名 凈利潤創(chuàng)四年新低
中原證券成立于2002年底，于2014年6月登陸港交所，以“中州證券”名義在香港開展業(yè)務(wù)，是河南省唯一一家法人證券公司和第一家在香港上市的金融企業(yè)，隨后于2017年1月實現(xiàn)A股上市，成為全國第8家實現(xiàn)A+H兩地上市的券商。
2015年股災后，中原證券的業(yè)績跟隨整個行業(yè)回落。
中原證券的營收從2013年的11.65億元增長至2015年的40.04億元，隨著2015年牛市的結(jié)束，營收回落，2017年錄得營收21.48億元，同比增長6.91%，營收恢復增長。
歸母凈利潤從2013年的2.53億元增長至2015年的14.06億元，后回落至2017年的4.42億元，2017年的歸母凈利潤仍在減少，同比下降38.5%，主要是因為大宗商品的銷售成本增加。
根據(jù)2018年一季報，營收為4.51億元，同比增長6.43%，歸母凈利潤為1.02億元，同比增長1.75%。該季度為中原證券近兩年來首個恢復正增長的季度。
中原證券總部所在地河南省，是全國人口最多的省份，GDP總量常年位居全國第五名。但是，公開資料顯示，截至2015年末，河南省的證券化率僅為24.35%，遠低于全國平均水平77.51%。作為河南省唯一一家法人券商，中原證券在本土的優(yōu)勢尚有發(fā)展的空間。
再來了解下中原證券的營收構(gòu)成。
看天吃飯：證券經(jīng)紀收入連續(xù)兩年下滑 投行業(yè)務(wù)收入驟減69%
券商的主營業(yè)務(wù)包括經(jīng)紀業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。其中經(jīng)紀業(yè)務(wù)是券商的傳統(tǒng)創(chuàng)收來源。
2017年，中原證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入為9.62億元，同比增長10.32%，占總營收比重為44.79%。實際上，在2012年之前，中原證券營收中經(jīng)紀業(yè)務(wù)的占比長期在80%以上，目前，已對經(jīng)紀業(yè)務(wù)的依賴度大幅下降。
而在經(jīng)紀業(yè)務(wù)中長期占比較大的是證券經(jīng)紀，在經(jīng)歷2015年大牛市的猛增后，中原證券該項收入已連續(xù)兩年下滑，2017年錄得證券經(jīng)紀收入5.71億元，同比減少25.97%。
另外一項近年來不斷增長的業(yè)務(wù)是兩融業(yè)務(wù)，收入從2013年的1.16億元增長至2017年的3.35億元，占總營收的比重則從9.96%提升至15.61%。
而作為不少券商必爭之地的投行業(yè)務(wù)，中原證券在2017年來自該項業(yè)務(wù)的收入為0.81億元，同比減少69%，而投行業(yè)務(wù)在2017年的營業(yè)利潤則為虧損3223萬元。
總的來看，券商的業(yè)務(wù)算是看天吃飯，在股票市場火爆、IPO多的情況下，業(yè)績自然就爆發(fā)，而交投冷談時，業(yè)績也就回落了。
巨額分紅撞上巨額融資 另類“分紅王”能否維持？
其實，不管是資產(chǎn)規(guī)模還是營收利潤規(guī)模，中原證券在A股上市券商中都算小的。
真正讓其聞名于資本市場的，是高現(xiàn)金派息率。
數(shù)據(jù)顯示，2014年上市至2017年，中原證券累計實現(xiàn)歸母凈利潤31.29億元，而加上2017年末分紅方案，其累計現(xiàn)金分紅將達到34.5億港元，折合人民幣約29.21億元。也就是說，2014年至2017年的整體現(xiàn)金派息率達93%。而A股和港股的內(nèi)資券商現(xiàn)金派息率普遍為30%左右。
中原證券堪稱券商界的“分紅王”。
不過，也有投資者質(zhì)疑這一高分紅行為是否為打腫臉充胖子，畢竟近兩年的利潤增長仍未有起色。
再看看近年來中原證券的補血情況。
2014年和2017年中原證券在港股和A股共計募得資金約37億元，另外截至2018年3月底，賬上還有應付債券64.97億元，也就是說2014年至2017年通過債市和股市，中原證券至少補血了100億元。
若利潤增長難有起色，不知中原證券的高分紅還能否持續(xù)？
畢竟，本文的重點是中原證券在港股的回購動作。而港股素以“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;，且高派息率的公司頗受追捧。如果利潤難起色，疊加派息率下降，對于H股股價可能造成進一步的殺傷力。
當然，H股股價難有起色，除了業(yè)績尚未恢復，可能與近期中原證券因為內(nèi)控等問題收到證監(jiān)會的監(jiān)管措施決定書有一定關(guān)系。
2018年2月9日，河南證監(jiān)局下發(fā)《關(guān)于對中原證券股份有限公司實施責令改正等監(jiān)督管理措施的決定》，認為中原證券在合規(guī)管理和內(nèi)部控制上存在漏洞，對時任分管投資銀行業(yè)務(wù)、合規(guī)管理的高級管理人員予以公開譴責。
H股回購倒計時：上限1.25億股，已完成四分之一
回到開頭的H股回購話題。
2017年5月，中原證券通過了回購H股股票的方案，擬以自有資金回購不超過H股股本的10%，即1.25億股H股。隨后，向證監(jiān)會遞交了因H股股票回購涉及注冊資本減少的申請報告。
2018年1月24日，證監(jiān)會核準了中原證券減少注冊資本的申請，同意注冊資本由39.24億元變更為不低于37.99億元，該批復的有效期為6個月。
也就是說，從2018年1月24日起6個月內(nèi)，中原證券可以最多回購1.25億股的H股并注銷。
截至目前為止，中原證券已回購3155.9萬股，占總額度上限的25.25%。這意味著，在未來2個多月時間里，中原證券視情況還可以回購約0.9億股H股，占H股股本的7.48%。
若能夠全部完成回購計劃，這一力度不算小。
目前，中原股份H股的市凈率為0.91倍，這一估值水平在港股內(nèi)資券商中處于中等水平，由于在A股算是次新股，其A股的市凈率為2.29倍，在A股券商中處于高位。
作為內(nèi)資券商罕見的回購動作，不知中原證券能否挽回投資者的心？
《電鰻快報》
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