經過幾年的高速發展，股票質押融資業務中隱藏的風險在逐漸暴露。股票重復質押、資金層層嵌套、質押股票處置困難等問題引發關注。
《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2018年修訂）》1月中旬正式發布，明確了單只股票質押比例不超過50%的計算口徑，以及“新老劃斷”原則。
某資深證券界人士透露，目前各大機構，包括銀行、信托、券商都已放緩審批。依照新規，涉及老顧客的新融資需求，多數券商處于觀望態度，質押新規正式生效的3月12號是個時間點。
實際上2017年以來，有券商在股票質押融資業務上產生虧損。進入2018年，上市公司大股東很難從券商處靠質押股票融資，融資利率也從原先的5%左右上升到6%-12%。
踩雷
“如果遇到上市公司長時間停牌，復牌后連續跌停又沒補倉的，證券公司只能認虧。”某信托公司投資總監老吳介紹，“近期一只連續跌停的創業板公司，股票就質押給了一家總部在華南地區、風格激進的券商，粗略估計，該券商在這只股票上要虧七、八億元吧。“
在目前的情況下，即使證券公司遇到質押股票達到平倉線的極端情況，也不能直接掛跌停拋售。而是要依照減持新規規定的單季度競價交易不超過總股本的1%，大宗交易不超過總股本的2%。
實際情況可能更糟。
某券商固收部負責人鄭蔚（化名）介紹，上市公司股東雖然把股票質押給了券商，但質押的股票要么是限售股，要么券商要遵守減持新規，在股票跌穿平倉線的時候，券商很難處置這些股票。
“我遇到過一個極端的案例，一家上市公司陷入財務糾紛的時候，他的1000萬股股份居然有五撥債權人來主張權利。”鄭蔚介紹，“真到要處置股權的時候你就會發現根本沒法賣。”
券商從事股權質押融資業務的熱情在下降。WIND數據顯示，2016年全年券商股權質押業務總市值為27243億元，到了2017年已經下降到了21114億元。
暗箱
鄭蔚講述了一個與老吳的分析完全不同的“故事”：外界很難知道上市公司通過股票質押融入資金的真正來源。“上市公司公告把股票質押給了某券商。但很可能這筆資金并非來自該券商。所以那家風格激進的券商可能虧不了那么多。”他透露。
在這種情況下，券商只是通道。
很多時候是上市公司已經找到了愿意出借資金的企業，這部分資金以券商資管產品的形式，以股票作為質押品后，最終放給上市公司。
“一家小型券商2017年的通道業務就可以做到9000萬。券商收取千分之二到三的通道費就已經是一筆不菲的收入了。”鄭蔚透露。判斷這筆資金是否來自券商的標準之一是折扣率。“如果創業板公司股票的折扣率在4折以上，比如10塊錢的股票，能質押融到4塊錢以上，那么基本可以判斷這筆錢不是來自券商。”
因為從事固定收益的機構越來越多，需要取得高收益的資金也越來越多，導致對質押融資的風險容忍度越來越高。
鄭蔚介紹，目前國有銀行股票的質押率在他們公司能做到5.5折。有些上市公司的大股東是民營集團公司。大股東的債務水平可能已經超過了其持有上市公司股票的全部市值。但即使這樣，大股東還是能質押股票融資。
質押新規
不過，大股東借助股權質押大放杠桿的日子可能一去不返了。
2月2日，滬深交易所聯合舉辦股票質押式回購業務的培訓會。
據介紹，根據新規，單只A股股票市場整體質押比例不得超過50%。其計算口徑為場內質押登記數量+場外質押登記數量/總股本，而不是只計算場內質押登記數量。
同時， “新老劃斷”原則明確為，只針對新增的質押融資，即市場整體質押比例超過50%的個股，不得在場內新增質押，但場內存量質押融資不受影響。新規實施前已存續的合約可按照原有規定繼續執行，無需提前購回，且可延期購回。
為了維護市場穩定，相關公司的股價即便因短期大幅波動而觸及平倉線，證券公司也不會立刻執行處置，而是會與客戶積極溝通，要求客戶補充擔保品，擔保品包括不限于股票、現金等金融資產，房地產、土地等也可以作為擔保品。
截至2月2日，兩市公司共有129只個股的整體質押比例超過50%，僅占全市場個股的3.7%。
此外，1月下旬，《關于督促證券公司做好股票質押式回購交易風險防范有關工作》下發，讓業者意識到全面監管才剛剛開始。
“控制融資比例，同時控制杠桿是質押新規的核心。不過上市公司還通過信托公司、私募機構等進行場外股票質押融資。現在對信托公司的監管也加強了，我擔心未來私募會吃香。”某投資公司負責人指出。
《電鰻快報》
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