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　　作為一名從業(yè)券商PB業(yè)務(wù)的陳凱（化名）近期已經(jīng)熬了多個夜晚，他在朋友圈含淚祈福：“忙乎資管增值稅的日子總會過去”。2018年元旦假期，他在加班中度過，直到現(xiàn)在，這種忙碌的狀態(tài)仍在持續(xù)。

　　事實上，對于金融從業(yè)人員來說，像陳凱這樣在加班中度過元旦的并不在少數(shù)。他們加班的目標(biāo)是一致的，即為資管增值稅的征收做最后的準(zhǔn)備。

　　多次博弈之下，經(jīng)過兩次延期、最終決定采取簡易計稅法、且稅率定為3%的資管產(chǎn)品增值稅規(guī)定在2018年1月1日實施。

　　盡管資管增值稅已進行多次“打補丁”，但顯然準(zhǔn)備依舊不夠充分，執(zhí)行過程中困難重重，中小型私募基金頗感迷茫。

　　“有些問題在咨詢稅務(wù)機關(guān)時，他們也解釋不清。”2018年1月4日，一名私募基金合伙人表示。

　　“行業(yè)還有一些不明確的地方，基金業(yè)協(xié)會有發(fā)增值稅核算估值參考建議，是對細(xì)節(jié)補充的體現(xiàn)。后期稅務(wù)局會進一步明確，我相信相關(guān)政策都會逐漸明確。”同日，中匯稅務(wù)集團合伙人趙國慶表示。

　　對于這個百萬億級別的行業(yè)而言，征收增值稅所帶來的影響無疑巨大深遠(yuǎn)，不僅可能改變產(chǎn)品類型格局，也會重塑行業(yè)整體競爭格局。

　　券商PB上線模塊忙

　　由于擁有大量私募客戶，這個跨年對于券商PB人士來說，壓力頗大，因為時間有限，要做的準(zhǔn)備工作卻太多。為迎接2018年資管增值稅的征收，他們要面臨系統(tǒng)升級、培訓(xùn)學(xué)習(xí)等。

　　上海另一家提供托管服務(wù)的券商人士也表示，公司已組建增值稅專項項目組，并與國內(nèi)知名會計師事務(wù)所及同行積極保持溝通，探討相關(guān)方案。

　　上海另一家提供托管服務(wù)的券商人士告訴記者，2017年公司已經(jīng)在人員團隊、系統(tǒng)支撐、方案溝通確認(rèn)與實施、產(chǎn)品設(shè)計等方面做了很多準(zhǔn)備。但在增值稅正式實施之際，仍有很多工作要做。

　　“最近一周都在加班。這幾天主要忙系統(tǒng)模塊升級測試、建議方案優(yōu)化調(diào)整及客戶確認(rèn)以及假期后與托管行對賬。”1月4日，上述券商人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者。

　　該券商人士進一步表示，在產(chǎn)品設(shè)計、系統(tǒng)建設(shè)、方案實施上都做了充分準(zhǔn)備。例如，產(chǎn)品部根據(jù)新規(guī)對產(chǎn)品層面的稅收影響，修訂產(chǎn)品合同中相關(guān)稅收及扣繳條款；向管理人統(tǒng)一發(fā)送提供建議操作的具體方案，收集各管理人的涉稅基本信息、應(yīng)稅判斷；測試估值系統(tǒng)的計稅模塊，研發(fā)營改增計稅系統(tǒng)、開發(fā)客戶服務(wù)模塊等。

　　上述提到的系統(tǒng)建設(shè)，最關(guān)鍵部分就是“增值稅”模塊的上線和升級，用于對私募管理人進行增值稅信息采集。而2017年12月25日的90號文的發(fā)布，則讓PB同仁工作量再度增加。

　　據(jù)了解，2017年12月25日財政部、國稅總局發(fā)布《關(guān)于租入固定資產(chǎn)進項稅額抵扣等增值稅政策的通知》（財稅［2017］90號文）（以下簡稱“90號文”），對資管增值稅進行補充細(xì)化。

　　華南一家上市券商PB小兵李寧（化名）告訴記者，公司趕在新年前已經(jīng)上線了增值稅模塊，讓管理人通過該模塊進行增值稅方案的選擇填報。“時間非常緊張，12月25日國家稅務(wù)機關(guān)打補丁，我們又要調(diào)整模塊的參數(shù)，要盡早讓管理人填寫納稅信息，這樣才不耽誤后續(xù)工作的開展。”

　　也有券商無法及時在年前完成任務(wù)。深圳一家券商托管人士表示，“我們已延長管理人服務(wù)平臺上關(guān)于涉稅判斷和估值核算方案確認(rèn)的時間至2018年1月2日21∶00，管理人可以在此時間前登錄管理人服務(wù)平臺進行方案的修改和提交確認(rèn)。”

　　納稅機構(gòu)壓力大

　　券商有著加不完的班，更大的壓力或落在納稅機構(gòu)身上，多家券商資管和私募基金人士表示，最近努力尋求政策解讀，但在執(zhí)行過程中仍然“一頭霧水”。

　　據(jù)了解，監(jiān)管部門從2016年初開始至今就先后發(fā)布了7個相關(guān)文件，這些文件形成了資管增值稅征收的基本框架。

　　其中，多個文件對金融業(yè)增值稅進行補充細(xì)化。比如2016年發(fā)布的《關(guān)于進一步明確全面推開營改增試點金融業(yè)有關(guān)政策的通知》（財稅［2016］46號）與《關(guān)于金融機構(gòu)同業(yè)往來等增值稅政策的補充通知》（財稅［2016］70號）擴大了免征范圍，比如明確了政策金融債、質(zhì)押式回購、同業(yè)往來等可享受增值稅免稅。

　　2017年12月25日的90號文則再度“打補丁”，比如明確了資產(chǎn)成本價的計算方法；明確了利息收入為18年1月1日起開始產(chǎn)生的利息。

　　海通資管人士告訴記者，“在12月底我們就忙著解讀90號文、協(xié)會的估值參考，并保持與同業(yè)交流，達(dá)成公司應(yīng)稅版本。”

　　“我們與供應(yīng)商產(chǎn)品經(jīng)理一直密切聯(lián)系，提供業(yè)務(wù)方案，推進實現(xiàn)。在部分托管行不能支持單券最優(yōu)的情況下，我們堅持主會計人，要求托管行即使手工也需要與管理人一致。”上述海通資管人士表示，此前，公司亦與主管稅局進行了多次溝通交流，內(nèi)部也進行了兩輪培訓(xùn)。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者獲悉，為了更準(zhǔn)確全面地理解增值稅內(nèi)容，大部分券商資管均聘請四大會計師事務(wù)所作為顧問，在增值稅繳納方面聽取對方意見，進行制定征收系統(tǒng)、調(diào)整工作方法等。

　　“我們聘請了會計師事務(wù)所進行稅務(wù)籌劃，協(xié)助處理相關(guān)工作，并根據(jù)會計師事務(wù)所討論征稅細(xì)則方案，這些也已經(jīng)發(fā)至產(chǎn)品委托人。”上海一家中小券商資管人士告訴記者。

　　相比來看，中小型私募基金則缺乏與監(jiān)管層充分的互動環(huán)境，同時缺乏稅務(wù)學(xué)習(xí)環(huán)境，多名業(yè)內(nèi)人士表示，主要靠券商培訓(xùn)和私下與同行交流。

　　深圳一家中型私募基金的合伙人正在發(fā)愁中，他指出，盡管券商組織多場培訓(xùn)，有專家進行講解，但對于各家私募基金面臨的具體情況，券商均建議咨詢稅務(wù)機關(guān)。

　　“我們的財務(wù)部同事去參加上課了，我們發(fā)現(xiàn)券商的培訓(xùn)不能解決所有問題，我們還是有很多不懂的地方，主要因為還有很多問題需要細(xì)則明確。”其指出。“我們希望能聽到權(quán)威解釋。”

　　前述華南上市券商PB人士李寧亦表示，近期頭疼的不止是系統(tǒng)升級，壓力亦主要來自客戶。“私募基金問題比較多，有的也很復(fù)雜，我們沒辦法一一解釋，只能提供參考意見，但最終還是需要管理人向稅務(wù)機關(guān)進行明確，以主管稅局確認(rèn)的結(jié)果為準(zhǔn)。”

　　統(tǒng)一解讀待出

　　幾乎所有的機構(gòu)都在認(rèn)真全面地準(zhǔn)備著，但很多工作都是在摸索中進行，因為實在無經(jīng)驗可循。

　　盡管監(jiān)管層持續(xù)補充細(xì)則，但臨到2018年1月1日正式執(zhí)行之時，機構(gòu)在實際操作過程中仍然面臨一些難題。

　　中泰證券固收團隊舉例指出，可轉(zhuǎn)債、ABS以及可交換債等產(chǎn)品應(yīng)如何計稅；對于開放式基金，如何來判斷“產(chǎn)品持有至到期”，產(chǎn)品贖回能否按照“持有至到期”來處理。這些問題都沒有明確。

　　不過，值得注意的是，中基協(xié)在去年12月29日晚間發(fā)布了《證券投資基金增值稅核算估值參考意見及釋義》，但這些都只是參考意見，并沒有硬性要求。中泰固收團隊認(rèn)為，最終要等到細(xì)節(jié)的陸續(xù)出臺，并以相關(guān)的稅收法規(guī)執(zhí)行。

　　實際上，國家稅務(wù)總局在實施增值稅過程中沒有統(tǒng)一的解讀版本，為金融機構(gòu)增加了很大難題。“稅局沒有進行統(tǒng)一解讀，對于我們來說也花了大量精力分析。”海通資管相關(guān)人士告訴記者。

　　而不同機構(gòu)對新規(guī)的解讀也有著差異。盡管券商資管聘請了會計師事務(wù)所作為顧問，但各家會計師事務(wù)所對問題的拿捏程度有所不同，導(dǎo)致各家金融機構(gòu)存在細(xì)微差別。

　　“規(guī)定中提到的是大的產(chǎn)品征收方向，但有些特定種類并沒有明確規(guī)定。有的會計師事務(wù)所理解為要收，但是有的認(rèn)為不用上繳。因為還沒有統(tǒng)一細(xì)則，大家理解完全不一樣。”1月4日，上海一家上市券商資管人士向記者表示。

　　一家中小券商資管人士也表示，目前各家發(fā)出的稅收通知及收取方案均有不同程度的差異。沒有做到市場統(tǒng)一規(guī)則，對于產(chǎn)品是否保本的界定及保本資管產(chǎn)品可能存在重復(fù)征稅的問題等。“關(guān)于重復(fù)繳稅以及保本非保本產(chǎn)品的界定，我們認(rèn)為仍需等待細(xì)則。”該資管人士向記者稱。”

　　“現(xiàn)在各家機構(gòu)都是根據(jù)自己的理解去做，該體現(xiàn)的都體現(xiàn)。但隨著后續(xù)細(xì)則的出臺，會進行一些調(diào)整。”上述券商資管人士認(rèn)為，尚未明確的地方還很多，“比如怎么交？向誰交？多長時間交一次？這些我們都不知道，還要等后續(xù)細(xì)則落地。”

　　在稅收分擔(dān)上，包括私募、信托、券商資管等多家機構(gòu)均公告表示，將由投資者承擔(dān)稅收。記者了解到，在集合理財產(chǎn)品上，投資者基本承擔(dān)了所有稅收，但在一對一的定向資管產(chǎn)品上，則可能存在較大靈活性。

　　“定向的客戶可能是機構(gòu)或者個人，機構(gòu)比較好溝通，但是個人客戶有些需要時間。有些客戶談不攏的，最后也有可能公司承擔(dān)。”上海一位券商資管人士告訴記者。上述中小券商資管人士也坦言，在與投資者溝通時會遇到阻礙。

　　海通資管人士在接受記者采訪時就表示，希望稅局統(tǒng)一解讀，避免不同解讀帶來不同地區(qū)管理人的產(chǎn)品應(yīng)稅差異，造成對持有人不公。

　　公、私募免稅天壤之別

　　同時，由于資管增值稅征收對各類金融機構(gòu)的影響不盡相同，也引起業(yè)內(nèi)反響。

　　據(jù)了解，與私募基金相比，公募基金在稅收上成為大資管類中最具優(yōu)勢的產(chǎn)品。

　　海通證券(13.240, -0.02, -0.15%)姜超分析師表示，公募基金具有節(jié)稅優(yōu)勢。因為公募基金和其他資管產(chǎn)品稅率根據(jù)《關(guān)于資管產(chǎn)品增值稅有關(guān)問題的通知》（財稅［2017］56號文）的規(guī)定改為簡易計稅方法，按照3%的稅率征收，進項稅不可抵扣，因為金融產(chǎn)品的進項稅抵扣很少，從可抵扣的6%變?yōu)楹喴子嫸愞k法下的3%，相比起來是降低了稅率。

　　他補充稱，《關(guān)于全面推開營業(yè)稅改征增值稅時點的通知》（財稅［2016］36號文）給予了公募基金特殊的優(yōu)惠，買賣債券和股票時的差價可以免征增值稅，而其他資管類機構(gòu)利息收入和買賣價差都需要繳納增值稅。

　　但這讓私募基金管理人感到有些無奈。有業(yè)內(nèi)人士對比公募基金與非公募基金繳稅明細(xì)品種，發(fā)現(xiàn)公募基金有多達(dá)22個項目的差價收入實行免稅，相應(yīng)地非公募基金則要收取3%的增值稅。

　　“3%的稅收而已，對我們來說影響不大。但我們覺得這還有改善余地。”廣州一家私募基金合伙人向記者指出滿。

　　其具體是指36號文上述免稅條款與《基金法》的適用對象有沖突。招商證券(17.850,0.04, 0.22%)托管人士表示，從稅法延續(xù)性來理解，36號文是對財稅［1998］55號、財稅［2002］128號、財稅［2004］78號的繼承，適用公募基金。但《中華人民共和國證券投資基金法》明確“證券投資基金”不但包含“公募基金”，還包含“私募證券投資基金”。

　　在上述廣州私募合伙人看來，私募證券投資基金應(yīng)與公募基金一樣享受免稅條款。“我們從托管券商得到的解釋，私募證券投資基金還是要征收資管增值稅。目前兩部法規(guī)似乎有沖突的地方。”

　　此外，在分析師看來，除了公募基金外，銀行理財產(chǎn)品受資管增值稅的影響也并不大。

　　天風(fēng)證券固收團隊表示，由于銀行理財?shù)耐顿Y標(biāo)的中也包括較大量同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)理財、國債、政策性金融債、金融債等資產(chǎn)，現(xiàn)在都是免增值稅的，資管增值稅對理財產(chǎn)品收益率的影響并不會太大，如果按免稅資產(chǎn)占比三分之一來估計，那么對銀行理財產(chǎn)品收益率的影響（或銀行中間業(yè)務(wù)收入的影響）應(yīng)該在8-10bp附近。具體有多大程度上，會由機構(gòu)自行消化，還是看市場競爭、客戶黏性等因素的影響。對于銀行理財來說，處理資管增值稅會相對容易一些，只要根據(jù)情況直接調(diào)整預(yù)期收益率即可。

　　被攪動的百萬億資管

　　盡管業(yè)內(nèi)對資管增值稅的執(zhí)行分歧較多，但有一致共識，即大資管行業(yè)將告別野蠻生長。

　　東吳證券(9.850, 0.01, 0.10%)丁文韜直言，百萬億資管或告別無序、過快增長，行業(yè)格局重塑。“預(yù)計資管增值稅新政將對行業(yè)產(chǎn)生一定沖擊，未來資產(chǎn)管理規(guī)模的無序、過快增長難以為繼，擴張節(jié)奏將趨緩。”

　　經(jīng)歷了爆發(fā)式增長的資管行業(yè)，在增值稅和資管新規(guī)的雙重作用下，將結(jié)束野蠻生長時代。信托、券商資管、基金專戶等規(guī)模均會受到不同程度沖擊。

　　“雖然資管產(chǎn)品運營過程中產(chǎn)生的增值稅以管理人為納稅人，但此部分稅收會向下傳導(dǎo)，提升企業(yè)融資成本，融資成本過高可能會使得企業(yè)另辟融資渠道，從而影響資管規(guī)模。”上海一位中小券商人士表示。

　　而對產(chǎn)品征稅的差異性或也將影響未來資管行業(yè)產(chǎn)品格局。根據(jù)增值稅征收規(guī)定，國債、地方債、政金債、同業(yè)存單等產(chǎn)品的利息收入免征增值稅；資本利得方面，除公募基金外的其他機構(gòu)均要繳納增值稅，但對于持有至到期的情形，增值稅的繳納對收益沒有影響。

　　“利率債品種的稅收優(yōu)勢較為明顯，信用利差受征稅影響或走擴，債券融資成本或出現(xiàn)抬升。公募基金避稅優(yōu)勢再次凸顯，其它機構(gòu)的稅負(fù)相對較大。公募基金成相對贏家。”中泰固收團隊評價道。

　　海通資管也認(rèn)為，征收規(guī)定將不利非公募產(chǎn)品的競爭。“稅局傾向于不認(rèn)可非公募也是證券投資基金，影響非公募的競爭力，短期影響不明顯，但長期有影響。”其相關(guān)資管人士表示。而有公募牌照的券商則會凸顯優(yōu)勢，其有望依托避稅優(yōu)勢加速增長。

　　但也有券商人士認(rèn)為，短期公募產(chǎn)品會占據(jù)優(yōu)勢，但長期可能還會回歸初始狀態(tài)。“盡管公募產(chǎn)品免征，但收益率并沒有明顯優(yōu)勢，市場還是會回歸到原樣。”上海一位券商人士如此表示。

　　而未來新發(fā)產(chǎn)品的設(shè)計也需要將稅收影響考慮在內(nèi)，不同投資標(biāo)的將產(chǎn)生不同的增值稅，對產(chǎn)品設(shè)計也是一個新的挑戰(zhàn)。對于主動管理能力較強的券商或有一定優(yōu)勢。

　　回歸主動管理、提高自身競爭力也早已成為券商共識。“一行三會統(tǒng)一監(jiān)管下的資管新規(guī)，對資管行業(yè)的發(fā)展具有指導(dǎo)性影響。征收增值稅也是其中一個因子。而回歸主動管理也一直是監(jiān)管層所提倡的。”海通資管人士表示。主動管理能力優(yōu)異的券商有望受益于未來券商資管業(yè)務(wù)去產(chǎn)能后的集中度提升。 

《電鰻快報》