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        日前，正泰安能數字能源(浙江)股份有限公司(以下簡稱“正泰安能”)回復首輪審核問詢，擬登陸滬市主板，保薦券商為國泰君安證券。

        值得注意的是，報告期內正泰安能商業模式發生較大變化，客戶集中度已迫近80%。且受行業競爭烈度提高、補貼退坡等因素的影響，公司毛利率、凈利率持續下滑，至2023年上半年，主營業務收入占比超80%的戶用光伏電站銷售業務毛利率已跌破10%。

        商業模式驟變客戶集中度陡增

        招股書顯示，2021年在整縣推進產業政策推動下，大型能源國央企開始大規模進入戶用光伏市場。正泰安能作為深耕戶用光伏領域的龍頭企業，是其優先選擇合作的戰略伙伴。

        2020年至2022年，正泰安能營業收入分別約為16.33億元、56.31億元、137.04億元，復合年增長率約為189.69%。2023年上半年，公司實現營業收入約137.05億元，已超過2022年全年營收。

        其中，客戶結構方面，正泰安能在上述期間對前五大客戶銷售收入占營業收入比例分別為12.37%、54.77%、72.37%和77.72%，2021年及之后，前述數據顯著提高。

        隨著戶用光伏行業宏微觀環境的變化，正泰安能主營業務結構亦發生變化，傳統電站合作共建業務、系統設備銷售業務占比持續降低，電站銷售業務及售后保障運維業務自2021年起從無到有開始迅速擴張。

        尤其是戶用光伏電站銷售業務，2020年至2022年及2023年上半年，正泰安能該業務收入分別約為0元、28.61億元、100.52億元、115.70億元，主營業務收入占比分別為0、51.10%、73.61%、84.72%。

        中國網財經記者了解到，正泰安能戶用光伏電站銷售額快速增長，除大客戶的訂單支持外，公司代理商體系在市場開發、電站施工建設及保障運維方面亦對此貢獻頗多。數據顯示，上述期間，公司代理商數量分別為270家、530家、1214家、1943家。

        然而，正泰安能上述業務模式技術門檻或相對較低。同期，公司研發費用分別約為223.65萬元、288.54萬元、468.66萬元、1021.34萬元，研發費用率分別約為0.14%、0.05%、0.03%、0.07%，遠低于同行業可比公司均值2.48%、2.20%、2.04%、2.09%。

        毛利率持續下滑核心業務跌破10%

        雖然正泰安能營收于報告期內持續擴張，但其毛利率及凈利率卻持續下降。數據顯示，2020年至2022年及2023年上半年，公司銷售毛利率分別約為34.80%、29.27%、25.89%、16.73%，銷售凈利率分別約為15.56%、15.40%、12.79%、8.77%。

        中國網財經記者注意到，銷售毛利率的下滑，與核心業務戶用光伏電站銷售業務毛利率的持續下降及收入占比持續提升密切相關。自2021年公司開始實施該項業務時起，報告期內其毛利率分別約為17.41%、14.07%、9.98%。

        對此，正泰安能在招股書中解釋稱，戶用光伏電站銷售業務以向第三方投資者銷售為主，公司基于電站資產預期收益情況與客戶協商確定交易價格。每批次交易的戶用光伏電站資產受并網時間、上網電價、電站所在區域光照情況、與客戶談判情況等因素影響，毛利率存在一定波動。

        此次，正泰安能沖擊滬市主板IPO，擬發行不低于2.71億股，占發行后總股本比例不低于10%，預計融資金額為60億元，預估市值達到600億元。

        據招股書，正泰安能遞交上市申請材料前，2022年11月及12月，以12.96元/股的價格實施第一次及第二次增資，彼時估值約為316.02億元。

        頗為玩味的是，截至今日收盤，正泰安能母公司正泰電器總市值432.2億元，遠低于正泰安能預估市值600億元。股權關系方面，發行后，正泰電器持有正泰安能的股權比例將由62.54%降至56.29%。

        對于正泰安能的IPO進展，中國網財經記者將持續關注。

《電鰻快報》