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　　6月16日，上交所上市審核委員會(huì)將審核先正達(dá)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“先正達(dá)”）主板IPO。若先正達(dá)順利過會(huì)并上市，或?qū)⒊蔀锳股市場(chǎng)近13年來募資最大規(guī)模IPO。在《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的多位分析人士看來，對(duì)于這只“巨無霸”IPO，從長期來看，市場(chǎng)情緒不必過于悲觀。

　　近13年來最大規(guī)模IPO

　　據(jù)招股書披露，先正達(dá)的主營業(yè)務(wù)涵蓋植物保護(hù)、種子、作物營養(yǎng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售等方面，同時(shí)從事現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)。早在2021年7月，先正達(dá)便對(duì)外披露招股書，擬沖刺科創(chuàng)板。不過在經(jīng)過了三輪問詢之后，先正達(dá)今年3月卻主動(dòng)撤回其科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)，隨后向上交所主板提出上市申請(qǐng)。5月19日，其IPO申請(qǐng)獲受理。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，在轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板IPO后，先正達(dá)募資金額和募資項(xiàng)目仍與沖刺科創(chuàng)板IPO時(shí)期相同，擬募資650億元，分別用于尖端農(nóng)業(yè)科技研發(fā)的費(fèi)用和儲(chǔ)備、生產(chǎn)資產(chǎn)的擴(kuò)展、升級(jí)和維護(hù)以及其他資本支出、擴(kuò)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)技術(shù)服務(wù)平臺(tái)（MAP）、全球并購項(xiàng)目和償還長期債務(wù)。值得一提的是，這是A股近13年來最大規(guī)模IPO。

　　先正達(dá)究竟有何來歷？截至本招股說明書簽署日，中國化工農(nóng)化有限公司（簡(jiǎn)稱“農(nóng)化公司”）直接持有公司99.1%股份，為公司的控股股東，同時(shí)農(nóng)化公司的全資子公司麥道農(nóng)化有限公司持有公司0.9%股份。而農(nóng)化公司由國務(wù)院國資委履行出資人職責(zé)企業(yè)中國中化控股有限責(zé)任公司通過其全資子公司中國化工集團(tuán)有限公司間接全資持有，目前先正達(dá)的實(shí)控人為國務(wù)院國資委。

　　報(bào)告期（指2020年至2022年，下同）內(nèi)，先正達(dá)的營業(yè)收入分別為1587.79億元、1817.51億元和2248.45億元；同期公司歸母凈利潤分別為45.39億元、42.84億元和78.64億元，除2021年同比下滑5.63%外，總體保持增長態(tài)勢(shì)。

　　商譽(yù)賬面價(jià)值超千億元

　　先正達(dá)對(duì)于650億元擬募集資金的使用方式，備受市場(chǎng)關(guān)注。招股說明書顯示，先正達(dá)擬投入195億元用于償還長期債務(wù)。截至報(bào)告期各期末，先正達(dá)負(fù)債總額分別為1957.30億元、2301.43億元和3037.10億元，2021年和2022年分別同比增長17.58%和31.97%。

　　那么先正達(dá)的償債能力如何？報(bào)告期內(nèi)，先正達(dá)的流動(dòng)比率分別為1.40倍、1.13倍和1.20倍；速動(dòng)比率分別為0.83倍、0.63倍和0.60倍，逐年走低。此外，先正達(dá)在招股書中所列舉的同行業(yè)公司報(bào)告期內(nèi)平均流動(dòng)比率分別為2.21倍、1.97倍和1.72倍；速動(dòng)比率分別為1.57倍、1.37倍和1.12倍，償債能力優(yōu)于先正達(dá)。

　　據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者梳理，中國化工曾于2017年5月收購瑞士先正達(dá)，先正達(dá)于2019年成立后，以同一控制下企業(yè)合并的方式承接了收購瑞士先正達(dá)，過程中使用了向債券持有人發(fā)行永續(xù)債等融資手段。截至2022年末，上述永續(xù)債中還有先正達(dá)集團(tuán)（香港）投資有限公司向Global Chem發(fā)行的永續(xù)債尚未完全償還，存續(xù)余額約為379億元。先正達(dá)計(jì)劃將募投項(xiàng)目中的“償還長期債務(wù)”全部用于贖回上述永續(xù)債。

　　除發(fā)行永續(xù)債給公司帶來的資金壓力外，因收購瑞士先正達(dá)，先正達(dá)賬面上的商譽(yù)價(jià)值大增。截至2022年末，先正達(dá)商譽(yù)賬面價(jià)值為1781.59億元，占總資產(chǎn)的31.09%，其中因收購瑞士先正達(dá)確認(rèn)的商譽(yù)為1712.49億元。在沖刺科創(chuàng)板時(shí)，監(jiān)管層曾就商譽(yù)問題和瑞士先正達(dá)的收購問題多角度進(jìn)行了問詢，如收購瑞士先正達(dá)對(duì)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的識(shí)別過程及結(jié)果，是否已充分識(shí)別瑞士先正達(dá)的所有資產(chǎn)；此外要求先正達(dá)就扣除商譽(yù)后的歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)的金額作重大事項(xiàng)提示等。

　　在資深投行人士王驥躍看來，“商譽(yù)本身不是大問題，重要的是子公司經(jīng)營正常，經(jīng)營正常就沒有減值風(fēng)險(xiǎn)，也就不存在未來發(fā)展的隱患。商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)在定價(jià)時(shí)就考慮在內(nèi)，即便未來商譽(yù)出現(xiàn)減值，也是沉沒成本，影響公司利潤但不影響現(xiàn)金流。”

　　業(yè)內(nèi)人士稱長期影響不大

　　在當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)的背景下，先正達(dá)以其650億元的超大規(guī)模擬募資金額吸引了眾多投資者的目光，部分投資者擔(dān)心先正達(dá)的上市恐令市場(chǎng)承壓。“從市場(chǎng)資金面角度出發(fā)，先正達(dá)上市募資650億元，確實(shí)是一個(gè)不小的考驗(yàn)，巨無霸企業(yè)的IPO，難免會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成資金分流，投資者信心下降引發(fā)拋售造成市場(chǎng)調(diào)整。”巨豐投顧高級(jí)投資顧問龔元豐在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　不過，在王驥躍看來，這種超級(jí)大盤股發(fā)行面向市場(chǎng)的規(guī)模并不會(huì)很大，主要還是由戰(zhàn)略投資者網(wǎng)下購買。歷史上超級(jí)大盤股發(fā)行案例并不少，如四大行、“兩桶油”、中國移動(dòng)、中國電信等。從長期來看，這些超級(jí)大盤股的發(fā)行最終都沒有對(duì)市場(chǎng)造成很大影響。

　　龔元豐也認(rèn)為，全面注冊(cè)制背景下，伴隨著IPO提速，市場(chǎng)分化也會(huì)加速，資金進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)品種靠攏，而績(jī)差股則因沒有資金關(guān)注而逐步被邊緣化，根本上有利于市場(chǎng)價(jià)值功能發(fā)現(xiàn)、利于資源配置。全面注冊(cè)制改革促進(jìn)了價(jià)值投資生態(tài)形成，作為投資者，要適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化。

　　實(shí)際上，除擬用于償還債務(wù)的195億元外，先正達(dá)剩余455億元擬募集資金均用于和主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目。其中，全球并購項(xiàng)目擬投入資金最多，為208億元。先正達(dá)稱，公司所在的全球農(nóng)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局已初步形成，市場(chǎng)集中度持續(xù)提升。公司將繼續(xù)整合對(duì)全球四大業(yè)務(wù)單元現(xiàn)有資產(chǎn)的所有權(quán)，在創(chuàng)新及研發(fā)能力、前沿技術(shù)等方面實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增強(qiáng)。

《電鰻快報(bào)》