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     近日，心脈醫(yī)療更正2019年至2021年年報(bào)。公告顯示，心脈醫(yī)療前五大客戶數(shù)據(jù)連續(xù)三年出現(xiàn)披露差錯。

　　至此，讓人十分不解的是，如此重要的大客戶數(shù)據(jù)竟然持續(xù)出現(xiàn)差錯，讓投資者對其業(yè)績真實(shí)性產(chǎn)生大大的疑惑。雪上加霜的是，公司高管近年表現(xiàn)較為動蕩，同時凈利率水平也遠(yuǎn)超同行。這一系列信號，似乎又給心脈醫(yī)療財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的真實(shí)性進(jìn)一步“蒙塵”。

　　心脈醫(yī)療為微創(chuàng)醫(yī)療2019年在科創(chuàng)板分拆上市的公司。心脈醫(yī)療是國內(nèi)主動脈介入器械龍頭，未來增長確定性極強(qiáng)曾被市場一度看好，公司股價高峰時為474.62元/股。隨后公司股價出現(xiàn)大幅回撤，截止1月20日，公司股價為219.5元/股，相比高峰股價已然腰斬。

　　頗為意外的是，在股價“水逆”之際，公司又迫不及待進(jìn)行巨額定增。隨后被投資者質(zhì)疑其吃相難看，稱其賬面并不缺錢還要進(jìn)一步稀釋股東價值。然而，隨著對公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步深入分析發(fā)現(xiàn)，公司巨額定增或不僅僅是圈錢之嫌，同時也暴露了公司增長焦慮。即公司單一依賴主動脈業(yè)務(wù)市場空間有限，亟需尋找業(yè)務(wù)第二增長曲線打破單一業(yè)務(wù)依賴風(fēng)險。

　　高管動蕩年報(bào)出錯讓財(cái)報(bào)真實(shí)性“蒙塵”

　　心脈醫(yī)療前五大客戶數(shù)據(jù)連續(xù)三年出現(xiàn)披露差錯，公司自查發(fā)現(xiàn)《2019 年年度報(bào)告》、《2020 年年度報(bào)告》、《2021 年年度報(bào)告》中存在部分內(nèi)容填寫錯誤。

　　公告顯示，心脈醫(yī)療2019年年報(bào)第一大客戶與第四大客戶披露錯誤，導(dǎo)致將前五名客戶銷售額披露為 11308.11萬元，實(shí)際為11324.78萬元；其2020年年報(bào)前五大客戶均出現(xiàn)錯誤，前五大客戶累計(jì)銷售額變更前為20517.69萬元，占年度銷售總額44.12%，變更后為20527.39萬元，占年度銷售總額43.66%；心脈醫(yī)療2021年前五大客戶也均出現(xiàn)差錯，變更前期前五名客戶銷售額為37653.55萬元，占年度銷售總額55%，變更后前五名客戶銷售額為36947.46萬元，占年度銷售總額53.98%。

　　客戶數(shù)據(jù)關(guān)乎業(yè)績真實(shí)性，如此重要的數(shù)據(jù)竟然出現(xiàn)差錯，是否會引來相關(guān)處罰呢？

　　根據(jù)上市公司披露相關(guān)規(guī)定，監(jiān)管要求上市公司需保持信息披露真實(shí)準(zhǔn)確，與此同時也要求關(guān)鍵少數(shù)人高管等需對上市公司信息披露真實(shí)性、準(zhǔn)確性等負(fù)責(zé)。

　　從心脈醫(yī)療差錯金額看，影響金額雖然較小，但是如此重要的數(shù)據(jù)出現(xiàn)較多差錯，或間接說明公司財(cái)報(bào)質(zhì)量有待提升，也似乎讓投資者對其業(yè)績真實(shí)性產(chǎn)生疑問。

　　需要指出的是，頻繁的高管變動，往往是投資者判斷上市風(fēng)險預(yù)警信號，尤其涉及關(guān)鍵崗位如財(cái)務(wù)總監(jiān)等職位，則可能引起市場對公司業(yè)績真實(shí)性擔(dān)憂。頗為意外的是，心脈醫(yī)療的高管近年變動也較為頻繁，財(cái)務(wù)總監(jiān)及董秘也均相繼離職。

　　2022年7月2日，公司副總李莉離任，同日，公司副總經(jīng)理金國呈因個人原因辭職，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)；2022年4月30日，心脈醫(yī)療董秘顧建華因個人原因申請辭職，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)；2022年3月5日，心脈醫(yī)療公告，公司獨(dú)立董事吳海兵辭職；2021年7月17日，公司董事、總經(jīng)理苗錚華因個人及家庭原因辭職，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)；2021年10月29日，心脈醫(yī)療財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會秘書顧建華因工作職位調(diào)整原因，辭去公司財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)，但仍將繼續(xù)擔(dān)任公司董事會秘書職務(wù)。

　　隨著新證券法進(jìn)一步壓實(shí)公司高管責(zé)任，心脈醫(yī)療較為頻繁的高管離職背后究竟是巧合還是另有其他原因，實(shí)在耐人尋味。

母弱子強(qiáng)背后是否存在費(fèi)用騰挪？

　　心脈醫(yī)療表現(xiàn)出超強(qiáng)的盈利能力，公司凈利率常年維持在40%以上。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年前三季度，公司的凈利率分別為39.22%、42.48%、45.64%、45.79%及44.84%。可以看出，公司的凈利率呈現(xiàn)出持續(xù)走強(qiáng)的態(tài)勢。

　　超強(qiáng)盈利背后是否折射公司超強(qiáng)市場議價能力呢？我們根據(jù)招股書發(fā)現(xiàn)，公司相比同行毛利率并非屬于最高。根據(jù)招股書顯示，可比公司中先健科技及大博醫(yī)療(36.910, -0.24, -0.65%)的毛利率最高，其次才是心脈醫(yī)療。

　　先健科技、樂普醫(yī)療(23.680, -0.36, -1.50%)、凱利泰(7.610, 0.02, 0.26%)、大博醫(yī)療四家可比上市公司主營業(yè)務(wù)均為醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，各可比上市公司經(jīng)營模式較為類似，與心脈醫(yī)療具有較高可比性。

　　然而，對比凈利率發(fā)現(xiàn)，心脈醫(yī)療凈利率水平卻是遠(yuǎn)高于可比公司。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年，先健科技、樂普醫(yī)療、凱利泰、大博醫(yī)療及心脈醫(yī)療的凈利率分別為29.43%、16.7%、34.67%、13.79%、45.79%。

　　與子公司心脈醫(yī)療超強(qiáng)盈利形成巨大的反差的是，母公司微創(chuàng)醫(yī)療出現(xiàn)大幅虧損。Wind數(shù)據(jù)顯示，微創(chuàng)醫(yī)療的營業(yè)利潤2020年及2021年大幅虧損13.18億元及23.21億元，數(shù)據(jù)顯示其虧損金額在擴(kuò)大。

　　心脈醫(yī)療本身由微創(chuàng)醫(yī)療分拆而來，微創(chuàng)是否存在通過母公司承擔(dān)相關(guān)費(fèi)用抬高上市公司子公司盈利水平的嫌疑呢？業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)公司出現(xiàn)抬升市值需求時，公司相關(guān)方就有動力通過費(fèi)用轉(zhuǎn)嫁騰挪等方式進(jìn)行盈余管理，其中母公司主動承擔(dān)子公司相關(guān)費(fèi)用就是盈余管理手段之一。

　　值得一提的是，A股科創(chuàng)板相較于港股，由于流動性等原因，更容易獲得估值溢價。一邊是子公司較強(qiáng)的盈利，另一邊是母公司較弱的盈利能力，動脈醫(yī)療呈現(xiàn)出這種“母弱子強(qiáng)”的特征，是否存在通過費(fèi)用騰挪進(jìn)行盈余管理有待我們進(jìn)一步觀察。

　  巨額定增暴露公司增長焦慮？　

　　去年，公司巨額定增惹爭議，投資者直接質(zhì)疑其吃相難看。

　　公告顯示，心脈醫(yī)療擬定增募資25.47億元，其中18.31億元用于全球總部及創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目，5.16億元用于外周血管介入及腫瘤介入醫(yī)療器械研發(fā)項(xiàng)目，2億元用于補(bǔ)充流動資金。

　　首先，從募集項(xiàng)目合理性看，公司賬目資金寬裕且負(fù)債率極低，募資補(bǔ)流必要性存疑。Wind數(shù)據(jù)顯示，截止2022年三季報(bào)末，公司賬目資金超10億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅僅為10%。

　　其次，公司大幅將產(chǎn)能擴(kuò)充近15倍，投資者對新增產(chǎn)能消化表示擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，2021年，心脈醫(yī)療主動脈支架、術(shù)中支架和外周及其他全部生產(chǎn)量合計(jì)5.7萬個；定增后，心脈醫(yī)療計(jì)劃建設(shè)包括生產(chǎn)主動脈、外周血管及腫瘤介入醫(yī)療器械相關(guān)產(chǎn)線，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)量80.02萬。

　　對此，心脈醫(yī)療對外表示，其產(chǎn)能擴(kuò)張主要系外周血管介入醫(yī)療器械。這或暴露了公司增長焦慮。

　　公司目前營業(yè)收入結(jié)構(gòu)主要依賴主動脈支架業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大部分收入。2021年年報(bào)顯示，主動脈支架業(yè)務(wù)收入占比超過82%。

　　目前國內(nèi)主動脈介入醫(yī)療器械正處于國產(chǎn)替代的紅利期，心脈醫(yī)療短期仍是受益者。然而從長期看，主動脈市場空間有限，心脈醫(yī)療如果僅依賴主動脈業(yè)務(wù)或很難持續(xù)維持高增長。

　　公開資料顯示，2021年我國主動脈腔內(nèi)介入支架市場規(guī)模為24億元，預(yù)計(jì)2021年到2030年的年復(fù)合增長率為6.7%。這可以看出兩點(diǎn)，一是主動脈市場空間有限；二是未來行業(yè)增速也將會迅速回落。因此，對心脈醫(yī)療而言，如果單一依賴主動脈業(yè)務(wù)，將會很快陷入增長瓶頸。

　　值得一提的是，外周血管介入用戶基數(shù)顯著高于主動脈用戶群。公開資料顯示，2017 年國內(nèi)主動脈夾層、主動脈瘤患者約200萬人，而外周動脈、靜脈疾病患者分別達(dá)到4711 萬人、1億人。與此同時，外周血管介入滲透率提升空間潛力巨大。公開資料顯示，2019年外周動脈疾病相關(guān)的手術(shù)在美國的滲透率為5.4%，而中國僅為0.2%，未來提升空間可想而知。

　　事實(shí)上，心脈醫(yī)療業(yè)績增速已經(jīng)出現(xiàn)放緩趨勢。往年公司營收增速維持在40%及以上，而2022年顯著下降，部分可能受疫情等不可抗力等因素影響。

　　心脈醫(yī)療2022年業(yè)績公告顯示，預(yù)計(jì)2022年年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85579.07萬元到92425.07萬元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加17116萬元到23962萬元，同比增加25%到35%；預(yù)計(jì)2022年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為34744.13萬元到37902.68萬元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加3158.56萬元到6317.11萬元，同比增加10%到20%。

　　此外，對于高值醫(yī)耗品集采也是一個較大的不確定性因素。盡管醫(yī)療器材還在高速發(fā)展，但是集采壓力也逐漸逼近。根據(jù)國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《治理高值醫(yī)用耗材改革方案》，目前擬納入集中采購的醫(yī)用耗材主要具有“臨床用量較大、采購金額較高、臨床使用較成熟、多家企業(yè)生產(chǎn)”的特點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，短期看，心脈醫(yī)療的相關(guān)產(chǎn)品納入集采的可能性相對較低。

《電鰻快報(bào)》