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        6月3日，天齊鋰業(yè)(002466)公告稱于2022年6月2日收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)出具的《關(guān)于核準(zhǔn)天齊鋰業(yè)股份有限公司發(fā)行境外上市外資股的批復(fù)》(證監(jiān)許可〔2022〕1114號(hào))，批復(fù)內(nèi)容如下：一、核準(zhǔn)公司發(fā)行不超過(guò)4.25億股，境外上市外資股，每股面值人民幣1元，全部為普通股。完成本次發(fā)行后，天齊鋰業(yè)可到香港聯(lián)合交易所主板上市。

        該公告發(fā)布后首個(gè)交易日，天齊鋰業(yè)的股價(jià)封漲停板，收?qǐng)?bào)于103.83元，成交金額達(dá)到97.96億元。隨著電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格走高，赴港上市進(jìn)程推進(jìn)，從表面上看，天齊鋰業(yè)正一步步從流動(dòng)性“危機(jī)”泥潭中走出，然而細(xì)究之下，其“豪賭”帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)卻仍未結(jié)束。

一、豪賭投資SQM股權(quán)，代價(jià)慘重

        眾所周知，2018年，天齊鋰業(yè)對(duì)SQM的股權(quán)進(jìn)行“蛇吞象”式的并購(gòu)，經(jīng)歷了多輪談判后，最終天齊鋰業(yè)舉債35億美金，以40.66億美元收購(gòu)SQM 23.77%的A類股份，加上原有的SQM 2.1%的B類股份，完成收購(gòu)后天齊鋰業(yè)對(duì)SQM持股比例達(dá)25.87%，成為第二大股東。

        這種杠桿式收購(gòu)操作，差點(diǎn)就葬送了天齊鋰業(yè)。35億美金的并購(gòu)貸款帶來(lái)了巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用，2019年至2021年天齊鋰業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息支出分別為20.45億、18.20億以及14.68億。

        在債務(wù)壓力下，天齊鋰業(yè)進(jìn)行了配股、引入戰(zhàn)略投資者、領(lǐng)式期權(quán)等融資操作。2019年2月11日、2019年7月1日，天齊鋰業(yè)香港以其所持有的SQM的B類股為標(biāo)的資產(chǎn)，與大摩簽訂了兩份遠(yuǎn)期股票交易(即“領(lǐng)式期權(quán)”)合同，共收到融資款項(xiàng)約1.59億美元。

        2019年年末天齊鋰業(yè)完成配股計(jì)劃，募集資金凈額29.05億元資金全部用于償還收購(gòu)SQM并購(gòu)貸款的本金與利息。

        然而配股、領(lǐng)式期權(quán)融資之后，天齊鋰業(yè)并購(gòu)貸款仍高達(dá)30.84億美金，資金流動(dòng)性接近枯竭，2019-2020年被審計(jì)出具非標(biāo)準(zhǔn)意見(jiàn)，指出公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)存在重大不確定。

為了生存，天齊鋰業(yè)不得不斷臂求生，犧牲文菲爾德部分股權(quán)，引入IGO公司作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)行融資。2021年7月，經(jīng)過(guò)一系列操作，天齊鋰業(yè)收到IGO支付的資金合計(jì)13.95億美元。完成融資后，天齊鋰業(yè)償還并購(gòu)貸款本金12億美元及對(duì)應(yīng)的全部利息，剩余并購(gòu)貸款本金余額約為18.84億美元。

        被犧牲的文菲爾德，旗下子公司泰利森公司擁有森格林布什礦場(chǎng)，該礦場(chǎng)的鋰輝石礦是目前世界上正開(kāi)采的儲(chǔ)量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦。截至2021年12月31日，格林布什鋰礦的礦物儲(chǔ)量為1.68億噸，鋰輝石礦在產(chǎn)鋰精礦產(chǎn)能達(dá)134萬(wàn)噸/年。

        更為關(guān)鍵的是，在引入IGO之前，泰利森生產(chǎn)的技術(shù)級(jí)鋰精礦首先銷售給其兩位股東天齊鋰業(yè)和雅保，再由天齊鋰業(yè)和雅保對(duì)外銷售。引入戰(zhàn)略投資者IGO后，天齊鋰業(yè)化學(xué)級(jí)鋰精礦承購(gòu)權(quán)由TLEA承繼，TLEA從泰利森購(gòu)買(mǎi)的鋰精礦優(yōu)先滿足TLK需求，剩余量滿足天齊鋰業(yè)國(guó)內(nèi)工廠和代加工需求。

同時(shí)，隨著TLK對(duì)相關(guān)客戶產(chǎn)品供應(yīng)增加，天齊鋰業(yè)在泰利森的鋰資源配額將減少。

而TLK原本是天齊鋰業(yè)全資子公司，已經(jīng)與韓國(guó)SK、瑞典Northvolt AB等客戶簽署長(zhǎng)期供貨協(xié)議，由于TLK項(xiàng)目進(jìn)度問(wèn)題，供給客戶部分是由天齊鋰業(yè)國(guó)內(nèi)工廠生產(chǎn)來(lái)替代。引入IGO后，TLK合同產(chǎn)品供應(yīng)、鋰資源劃分成為新問(wèn)題;

        此外，引入IGO戰(zhàn)略投資過(guò)程中，天齊鋰業(yè)可能面臨稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)公告，澳大利亞稅務(wù)局仍在就上述交易的交易結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生的稅務(wù)影響進(jìn)行審查和評(píng)估。如經(jīng)澳大利亞稅務(wù)局審查和評(píng)估后確認(rèn)內(nèi)部重組實(shí)施步驟將產(chǎn)生資本利得稅，天齊鋰業(yè)可能承擔(dān)的內(nèi)部重組資本利得稅約為8,760萬(wàn)澳元(折合人民幣4.19億)。

        可以看出，為了獲得SQM股權(quán)，天齊鋰業(yè)付出了沉重的代價(jià)，然而獲得的SQM股權(quán)卻沒(méi)有想象中的那么美好。

二、豪賭購(gòu)買(mǎi)SQM股權(quán)，潛在多個(gè)問(wèn)題

        與收購(gòu)泰利森不同的是，天齊鋰業(yè)對(duì)SQM無(wú)法行使任何控制權(quán)，無(wú)法獲得SQM的鋰鹵水資源。因此，目前來(lái)看，SQM股權(quán)購(gòu)買(mǎi)只是天齊鋰業(yè)一筆財(cái)務(wù)投資，并非產(chǎn)業(yè)資源整合。

1.SQM股權(quán)，目前僅僅是一筆財(cái)務(wù)投資

根據(jù)天齊鋰業(yè)赴港申請(qǐng)的資料顯示，天齊鋰業(yè)明確表示對(duì)SQM無(wú)法行使任何控制權(quán)，也無(wú)法對(duì)SQM其相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生任何決定性影響，公司也沒(méi)有與SQM訂立有關(guān)鋰資源的任何承購(gòu)協(xié)議。天齊鋰業(yè)無(wú)法獲得SQM的鋰鹵水資源，且天齊鋰業(yè)此前并無(wú)將鋰鹵水作為資源處理的經(jīng)驗(yàn)。

        同時(shí)，在2018年8月27日，天齊鋰業(yè)與智利反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)、智利國(guó)家經(jīng)濟(jì)檢察官辦公室(FNE)訂立一份法外和解協(xié)議(簡(jiǎn)稱“FNE協(xié)議”)，協(xié)議規(guī)定天齊鋰業(yè)作為SQM的股東及與SQM進(jìn)行交易時(shí)的權(quán)利受若干限制性措施。相關(guān)措施，進(jìn)一步限制天齊鋰業(yè)行使對(duì)SQM及其相關(guān)業(yè)務(wù)的控制權(quán)或擁有決定性影響。有關(guān)FNE協(xié)議之有效期為四年，到期后自動(dòng)續(xù)簽兩年，預(yù)期將于二零二四年前后屆滿。

更值得一提的是，在獲取SQM控制權(quán)的問(wèn)題上，在2021年4月26日，智利政府受理了SQM提議，并規(guī)定公司《根據(jù)有關(guān)股權(quán)變更的正式知識(shí)》，須于十個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)告知智利反壟斷法院（Chilean Antitrust Court），以便其可行使有關(guān)此事宜的法律權(quán)力。

因此，目前來(lái)看天齊鋰業(yè)對(duì)SQM投資，仍處于財(cái)務(wù)投資階段。

2.領(lǐng)式期權(quán)交割或拖累今年業(yè)績(jī)

        在收購(gòu)SQM 23.77%的A類股份后，因資金緊張，天齊鋰業(yè)香港以其所持有的SQM的B類股為標(biāo)的資產(chǎn)，與大摩簽訂了兩份遠(yuǎn)期股票交易(即“領(lǐng)式期權(quán)”)合同，共收到融資款項(xiàng)約1.59億美元。

相關(guān)領(lǐng)式期權(quán)合同，本質(zhì)上是買(mǎi)入一筆看跌期權(quán)，再賣出一筆看漲期權(quán)的操作，相關(guān)操作將SQM B類股的未來(lái)收益鎖定在了一定區(qū)間范圍內(nèi)。值得一提的是，天齊鋰業(yè)完全可以只買(mǎi)入看跌期權(quán)去規(guī)避SQM B類SQM B類股下跌風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)須賣出看漲期權(quán)去放棄SQM B類股所帶來(lái)上漲收益。

然而，為了獲得更低融資成本，天齊鋰業(yè)選擇賣出看漲期權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)進(jìn)而對(duì)沖融資成本。

根據(jù)公開(kāi)資料，天齊鋰業(yè)表示所選取的3年期領(lǐng)式期權(quán)融資方案，具有更高貸款金額、更低融資成本的，能夠最大化以更少的成本滿足公司對(duì)資金的需求。同時(shí)，當(dāng)股票價(jià)格上漲至領(lǐng)子上端及以上時(shí)，公司也可采取如提前歸還貸款和調(diào)整領(lǐng)子結(jié)構(gòu)等規(guī)避措施，從而規(guī)避貸款成本的增加，合理管理融資成本。

        如今三年期限將過(guò)，天齊鋰業(yè)的領(lǐng)式期權(quán)并沒(méi)有如其所愿，在股票上漲時(shí)，天齊并沒(méi)能規(guī)避貸款成本的增加，合理管理融資成本。目前，第一份領(lǐng)式期權(quán)合同到期，多數(shù)SQM B類股被交割。

        天齊鋰業(yè)將看漲期權(quán)作為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債。在第一批領(lǐng)式期權(quán)合同到期后交割后，2022年一季度末，在非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額中，相關(guān)金融資產(chǎn)負(fù)債投資收益虧損達(dá)7.22億;同時(shí)，公司賬面上交易性金融負(fù)債仍高達(dá)8.76億元，隨著SQM B類股價(jià)格上漲，交易性金融負(fù)債余額將繼續(xù)增長(zhǎng)。

        此次，天齊鋰業(yè)赴港上市，仍是為了給當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)的SQM股權(quán)買(mǎi)單。在鋰價(jià)大漲背景，其“豪賭”所帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)并未徹底消除。隨著鋰價(jià)回歸理性，站在風(fēng)口上的天齊鋰業(yè)還能飛翔多久，我們拭目以待。

《電鰻快報(bào)》