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        多項經(jīng)營指標(biāo)惡化，子不語集團有限公司(以下簡稱“子不語”)的港股IPO之路，能走多遠?

        子不語是一家主要通過第三方電商平臺進行服飾及鞋履產(chǎn)品銷售的跨境電商公司。3月7日，子不語向港交所遞交招股說明書，申請在港股主板上市。

        2021年，這家昔日的亞馬遜“大賣”，在亞馬遜上的網(wǎng)店活躍用戶數(shù)量發(fā)生下滑，不僅退貨率大幅上升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)更是高達令人的304天。

        屋漏偏逢連夜雨，子不語闖關(guān)港股，前景難言樂觀。

        經(jīng)營狀況持續(xù)惡化

        招股書顯示，自2011年成立以來，子不語一直專注于時尚服飾產(chǎn)品(特別是女裝產(chǎn)品)的設(shè)計及銷售;從2016年開始，該公司擴大產(chǎn)品組合并開始為客戶提供鞋履產(chǎn)品。

        2019—2021年(以下簡稱“報告期”)，子不語分別取得收入14.29億元、18.98億元和23.47億元。其中，銷售服飾產(chǎn)品收入分別為11.47億元、13.38億元和18.34億元，占各期銷售收入的比例分別為80.3%、70.5%和78.1%。如圖表1所示，報告期內(nèi)，子不語近八成收入來源于服飾產(chǎn)品的銷售。

        然而，上述主營業(yè)務(wù)似乎并不能給子不語帶來持續(xù)穩(wěn)定的日常經(jīng)營性現(xiàn)金流入。

        2019—2021年，子不語經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8196.2萬元、1.14億元和-2.07億元。可以看到，2021年該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅下滑，對此，子不語在招股書中稱主要是“由于我們使用更多現(xiàn)金采購存貨”。

        那么，報告期內(nèi)子不語的存貨余情況究竟如何呢?

        經(jīng)查閱招股書，報告期內(nèi)，子不語存貨余額分別為1.78億元、2.56億元和6.64億元，占各期流動資產(chǎn)的比例分別為41.75%、42.69%、69.58%，可見近三年子不語存貨余額及占比逐年攀升。從圖表2可以看出，子不語的存貨主要是制成品。

        同期，子不語存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為175天、177天和304天，逐年上升且2021年高達304天。子不語解釋稱，這是因為更專注于透過亞馬遜銷售及增加FBA(亞馬遜物流)模式下亞馬遜海外倉庫中制成品的庫存。

        亞馬遜“大賣”紅利期已過

        時代商學(xué)院查閱招股書發(fā)現(xiàn)，近三年子不語通過第三方電商平臺銷售的比例分別為91.9%、79.3%和87.5%，其中，亞馬遜平臺占比分別為31.5%、32.4%和71.3%;Wish平臺占比分別為54.5%、44.3%、13%。

        也就是說，子不語目前主要仍依賴第三方電商平臺進行銷售。

        從圖表3可以看到，2021年通過自營網(wǎng)站銷售的比例僅11%;而且，2021年，子不語通過亞馬遜平臺銷售比例大幅上漲，而通過Wish平臺銷售比例大幅下跌。對此，招股書顯示，這是因為子不語出于戰(zhàn)略考慮將業(yè)務(wù)中心轉(zhuǎn)移至通過亞馬遜進行銷售。

        但是，2021年子不語在亞馬遜上的運營數(shù)據(jù)似乎并不好看。據(jù)招股書，2021年子不語在亞馬遜上的網(wǎng)店活躍用戶數(shù)量發(fā)生下滑，且退貨率大幅上升。

        從2021年4月開始，亞馬遜根據(jù)《賣家行為準(zhǔn)則》等格式條款，啟動了大規(guī)模的“封號”行動，重點打擊“刷單”、虛假評論等系列違規(guī)行為，不少中國跨境電商賣家接連被“封號”，資金被凍結(jié)、貨物被鎖倉。其中，貼身衣物品牌有棵樹近340個站點被封、1.3億資金被凍結(jié)。

        至今，澤寶、傲基、有棵樹等多家大賣家被封賬號仍未恢復(fù)。

        另外，從澤寶母公司星徽股份發(fā)布的2021年年報來看，2021年，星徽股份的營業(yè)收入從2020年的55.23億元大幅下滑到36.6億元。而且，值得注意的是，星徽股份一、二季度利潤尚且可觀，三、四季度卻已嚴(yán)重虧損。

        結(jié)合子不語的產(chǎn)品類型和銷售渠道，時代商學(xué)院認(rèn)為：

        一方面，子不語八成收入來自于時尚服飾產(chǎn)品，而時尚潮流是不斷在發(fā)生變化的，大額庫存對子不語來說無疑是一枚定時炸彈。

        另一方面，子不語近九成收入來自第三方平臺，對亞馬遜平臺存在單方面的嚴(yán)重依賴，越來越多的有實力商家不斷入駐，早期進駐者的紅利退潮，子不語經(jīng)營管理跟不上的話，或面臨嚴(yán)重不利影響。

        畢竟，像星徽股份這樣的“大賣”也已經(jīng)開始嚴(yán)重虧損，子不語2020年營收規(guī)模遠不及星徽股份一半，未來恐禁不起一點風(fēng)浪。

《電鰻快報》