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        隨著移動互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展，電商已成為人們購物的重要方式之一。作為“世界工廠”的中國，憑借著在供應鏈方面的優(yōu)勢，在亞馬遜、ManoMano、Cdiscount、eBay等海外知名電商平臺崛起之時，出現(xiàn)了黃金發(fā)展機遇，涌現(xiàn)了一批跨境電商品牌與跨境電商平臺。

        2016年，在跨境電商快速崛起之時，一些企業(yè)也試圖通過并購等形式實現(xiàn)資本化。不過隨著中美貿易摩擦的頻繁發(fā)生，跨境電商的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了變化，此前如跨境通(002640.SZ)、價之鏈等抗風險能力低、缺乏護城河的跨境電商企業(yè)相繼暴雷。當然，在跨境電商行業(yè)內，也出現(xiàn)了像安克創(chuàng)新(300886.SZ)這樣產銷一體，市值超過200億元的企業(yè)。

        近日，主要依賴亞馬遜、ManoMano等電商平臺，銷售家居類產品的跨境電商企業(yè)致歐家居科技股份有限公司(下稱“致歐科技”)二次回復了交易所的問詢，更新了招股書。值得一提的是，致歐科技的主要可比公司安克創(chuàng)新持有了公司9.15%的發(fā)行前股份，為公司的第二大股東。而3月21日公司更新招股書后不久，致歐科技卻因財務資料過期被交易所中止了IPO的申報。

        科技屬性難體現(xiàn)

        致歐科技的前身是鄭州致歐進出口貿易有限公司，2010年由宋川、張秀榮共同出資設立。經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展后，2017年8月18日，鄭州致歐進出口貿易有限公司更名為鄭州致歐網(wǎng)絡科技有限公司。2018年之后，該公司先后獲得了安克創(chuàng)新、和諧博時等投資機構的青睞，于2020年10月完成了股份制改制正式更名為致歐科技。

        到2020年末，致歐科技已成為年收入近40億元的家居類跨境電商頭部企業(yè)。與跨境通旗下自建平臺的環(huán)球易購不同，致歐科技采取了精品策略+第三方平臺的經(jīng)營模式，在發(fā)展之初公司主要銷售的品類是咖啡桌、電視柜等家具類產品以及收納柜、衣帽架等家居類產品。

        致歐科技隨后也將產品品類拓展到陽臺桌椅、戶外吊床等庭院系列以及貓爬架、寵物墊等寵物系列產品;此外，致歐科技的電商賬號還開始銷售服裝展示道具、多功能置物燈等其他類產品。

        與公司第二大股東以及重要可比公司安克創(chuàng)新的自產自銷的模式不同，致歐科技銷售的產品主要從供應商處采購。作為一家通過商品的流通、銷售獲取利潤的跨境電商企業(yè)，致歐科技在產品開發(fā)與技術研發(fā)上的投入略顯不足。

        2018年到2021年上半年，致歐科技研發(fā)費用分別為416.32萬元、1042.95萬元、1276.93萬元以及1157.35萬元;其研發(fā)費用在當期收入中的占比僅為0.26%、0.45%、0.32%以及0.36%，而致歐科技給出的可比公司研發(fā)費用率均值報告期內都在2.7%附近。值得一提的是， 2019年公司1042.95萬元的研發(fā)費用中，還有近250萬元的股份支付支出。這意味著，在公司有明確IPO規(guī)劃后的2020年，致歐科技每年的研發(fā)支出才超過了千萬元。

        致歐科技研發(fā)成果在收入中的占比

        圖片來源：招股書

        研發(fā)費用率遠低于同業(yè)公司，因此致歐科技的研發(fā)成果并不多，其研發(fā)成果在公司收入中的占比雖然有所提升，但截止2021年上半年，這一比值也僅27.64%。值得一提的是，致歐科技披露的研發(fā)項目主要為家居、寵物等相關產品的開發(fā)以及客戶管理系統(tǒng)的升級，科技含金量略顯不足。

        截止2021年上半年，公司的314項專利中，并無發(fā)明專利，僅有5項實用新型專利和309項外觀專利;此外還有計算機軟件著作權40項，美術作品著作權2項。在回復交易所的問詢中，致歐科技稱公司具備創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征，通過跨境電商新業(yè)態(tài)新模式與我國傳統(tǒng)家具家居制造行業(yè)進行深度融合。

        盈利主要依賴商品流通，使得致歐科技缺乏一定的抗風險能力。2021年上半年，在考慮海運成本的情況下，公司的綜合毛利率僅為33.76%，較2020年末的37.92%有明顯的下滑。即使在剔除最近幾年海運費用上漲的情況下，致歐科技的綜合毛利率還是由2018年的56.47%下降到了2021年上半年的51.28%，呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢。

        而受海運成本上漲、匯兌損失以及存貨跌價準備增加等因素影響。2021年，致歐科技在收入增長50.27%的情況下，公司的凈利潤卻出現(xiàn)了37.50%的下滑;在扣除非經(jīng)常性損益后，公司的凈利潤更是下降了55.24%。

        募資轉型重資產

        作為跨境電商企業(yè)的致歐科技，除了需要在貨源地與主要銷售地區(qū)租用倉儲服務外，其他的運營成本就主要集中在物流等方面了。因此，高效、低成本的供應鏈與銷售體系管理成為致歐科技的核心競爭力。

        圖片來源：招股書

        據(jù)致歐科技披露，截止2021年上半年，公司的固定資產賬面余額為2858.64萬元，在當期非流動資產中的占比為3.19%，在當期資產總額中的占比為1.07%;其固定資產賬面原值也僅有3319.99萬元。以此來看，致歐科技是一家輕資產的企業(yè)。

        致歐科技的募資計劃

        圖片來源：招股書

        不過在此次IPO計劃中，致歐科技卻擬募資投入到研發(fā)設計中心、倉儲物流體系以及鄭州總部運營管理中心等固定資產的建設上。其中研發(fā)設計中心擬投入3.18億元、鄭州總部運營管理中心擬投入3.51億元。

        致歐科技擬將研發(fā)設計中心建設在離供應鏈較近的東莞，而總部運營管理中心則建設在公司的總部所在地鄭州。其中研發(fā)設計中心50%左右的資金用在場地、設備等固定資產投入上，此外除去墊底資金外，其余的1.51億元將用在人員薪酬和研發(fā)投入上;而總部運營管理中心建設項目中，約1億元的資金將用在場地與設備建設上，其他資金2.17億元也將用在人員工工資方面。

        算上倉儲物流體系的建設，募資建設完成后，致歐科技的固定資產賬面余額將增加近6億元，較2021年上半年的2858.64萬元增長逾20倍。此外，據(jù)致歐科技披露，募資的很大一部分將被用到研發(fā)成本、管理成本等公司日常的經(jīng)營等方面，以替代公司自身的運營現(xiàn)金流。

        此次募資中，致歐科技還擬募集3億元用于補充流動資金。不過，從資產結構來看，致歐科技并不缺錢。截止2021年上半年，公司的資產負債率最高為45.91%;但致歐科技的主要負債為應付賬款，以及2021年因海運費用增加而出現(xiàn)的2億元短期借款。

        同周期內，公司的貨幣資金高達2.62億元、應收賬款與其他應收賬款合計共3.74億元，此外還有1.48億元的債券投資;而截止2021年上半年，致歐科技的流動負債合計為6.9億元，在致歐科技的流動負債中，還有近7000萬元的合同負債。

        此次，致歐科技擬發(fā)行不低于10%的股權募集合計高達14.86億元的資金，公司對應的估值將達到148億元，以致歐科技2021年業(yè)績預告中給出的2.38億元的凈利潤計算，公司對應的市盈率將高達62.18倍。

        其實自2018年接受安克創(chuàng)新、和諧博時的投資后，致歐科技的估值就在快速增長。到2020年12月，致歐科技接受服貿基金增資時，公司的估值已達到了81億元，以2020年公司3.8億元的凈利潤來算，對應的市盈率為21倍;遠低于同期主要可比公司安克創(chuàng)新在二級市場上的80多倍滾動市盈率。

        不過，隨著海運成本的增加，市場對安克創(chuàng)新的成長性產生了質疑;自2021年1月份公司股價達到峰值后，安克創(chuàng)新的股價就出現(xiàn)了持續(xù)的下跌，到今年4月中旬，股價較2021年1月份最高值相比已下跌了近7成;公司市值也僅剩240億元。以安克創(chuàng)新2021年9.82億元的凈利潤計算，公司對應的滾動市盈率在24倍左右。

        如果參照目前安克創(chuàng)新的估值水平來算，致歐科技2021年2.38億元的凈利潤，公司對應的市值將不足60億元，與公司2020年末增資時的81億元估值倒掛。

《電鰻快報》