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????????《電鰻快報》文 / 李瑞峰

????????1月14日，江蘇集萃藥康生物科技股份有限公司(以下簡稱集萃藥康)科創板IPO已提交注冊。招股書顯示，是一家專業從事實驗動物小鼠模型的研發、生產、銷售及相關技術服務的高新技術企業，系亞洲小鼠突變和資源聯盟企業成員以及科技部認定的國家遺傳工程小鼠資源庫共建單位。

????????在研究該公司提供的上市資料，《電鰻快報》注意到，集萃藥康的業績依賴政府補助，而高管們年薪超過300萬元。此外，該公司在向交易所解釋其收購了南京大學的資產時前后矛盾，讓人不得不懷疑其中是否存在利益輸送。此外，集萃藥康的主要收入來自售賣試驗小鼠，未來業績能否持續增長?

????????業績依賴政府補助 高管薪酬高達300萬元

????????招股書顯示，招股書顯示，集萃藥康成立于2017年，是一家專業從事實驗動物小鼠模型的研發、生產、銷售及相關技術服務的高新技術企業。通俗地說，公司主要業務就是銷售實驗小鼠。

????????從2018年至2021年上半年(以下簡稱報告期)，集萃藥康實現營業收入分別為5329.06萬元、1.93億元、2.62億元和1.78億元;實現歸母凈利潤分別為-602.27萬元、3474.42萬元、7643.35萬元和4634.14萬元。由此可見，集萃藥康成立僅兩年即扭虧為盈。

????????然而，值得注意的是，報告期內，集萃藥康確認為當期損益的政府補助分別為955萬元、2190.8萬元、3734.89萬元和800.15萬元，累計金額占報告期內利潤總額的比重為40.65%。

????????集萃藥康的業績比較依賴政府補助。然而，在業績依賴政府補助的情況下，該公司的高管拿著不菲薪酬。2020年，該公司董事長高翔的薪金127.81萬元，董事、總經理趙靜的薪酬為109.5萬元，董事、副總經理李忠玉的薪酬為74.4萬元。2020年，三人的薪酬合計311.7萬元。

????????另外，在報告期各期內，集萃藥康的關鍵管理人員的薪酬分別為98.9萬元、313.86萬元、598.41萬元和414.76萬元，其中今年上半年的薪酬已離2020年全年的金額不遠。

????????回復交易所問詢前后矛盾

????????招股書顯示，集萃藥康只用0.17億元收購了南京大學的資產，但該公司在提交科創板IPO的前兩個月，其實控人高翔卻意外的以“無償捐贈”的形式來自愿提高彼時的收購價格。

????????高翔曾承諾，向生物研究院以分期支付的方式捐贈0.53億元的現金，同時還將向南京大學捐贈0.1億元的現金以及其所持有集萃藥康價值不低于0.25億元的2%原始股，合計捐贈金額達0.88億元。

????????申報伊始，集萃藥康也將這一捐贈行為視為對此前收購南京大學資產的一種自愿提價和補償。

????????甚至在財務處理上，集萃藥康也將捐贈行為與對上述資產的收購“相掛鉤”。

????????例如集萃藥康將高翔額外分期支付給南京大學的0.1億元現金和其所持有2%股份的捐贈視對南京大學資產的收購補償，并一度確認了0.35億元的商譽。

????????如此大規模的捐贈“操作”，在審核過程中，交易所對此向集萃藥康醍醐反復問詢。在第一次問詢時，交易所要求集萃藥康補充披露“持有原始股的2%股份收益的具體含義和計算方法，高翔取得相關股權的成本，按照目前集萃藥康投后估值計算的合理性，高翔尚未捐贈該筆款項，而將其確認資本公積和商譽的合理性”。

????????對此集萃藥康表示，針對上述高翔自愿捐贈其個人持有公司原始股的2%股份收益給南京大學，雖尚未支付款項，但根據協議約定高翔“負有明確支付義務”。

????????“如果高翔不履行或者不完全履行合同約定義務的，高翔應當依法承擔相應的違約責任，并賠償由此給南京大學造成的損失”集萃藥康稱。

????????賣老鼠撐起億元收入 未來發展空間如何?

????????招股書顯示，從收入構成上來看，商品化小鼠模型銷售為集萃藥康主要的收入來源，報告期內，分別為集萃藥康貢獻了3292.62萬元、9526.84萬元、1.53億元和1.09億元的收入，在各期營業收入中占比分別為61.79%、49.88%、58.59%和61.54%。

????????報告期內，集萃藥康商品化小鼠模型銷售毛利率分別為76.73%、79.37%、85.01%和81.03%;主營業務的毛利率(剔除股份支付)分別為68.24%、68.95%、76.21%和75.60%，遠高于同行業可比公司均值。

????????對此，集萃藥康解釋稱，其商品化小鼠模型銷售業務主要投入體現在前期研發階段的創制開發，相關費用計入研發費用，研發完成形成品系后通常以活體保種或者冷凍遺傳物質形式保存，后續飼養繁育成本相對較低，故毛利率水平較高。

????????在市場地位上，根據Frost&Sullivan統計，2019年中國實驗小鼠產品及服務市場中，集萃藥康業務收入規模約為1.9億元人民幣，市場占比為6.7%，居于第二;維通利華系Charles River在中國的子公司業務收入規模為2.2億元人民幣，市場占比為7.7%，居于首位。

????????另外，值得注意的是，雖然毛利率極高、市場排名前列，但集萃藥康仍面臨著行業規模較小、發展空間受限的風險。根據Frost&Sullivan統計，2019年中國實驗小鼠產品和服務市場規模為28億元。若公司未能充分挖掘實驗小鼠相關的商業需求并拓展其應用場景，將面臨所處細分行業市場規模相對較小，行業發展不及預期導致其發展空間受限的風險。

《電鰻快報》