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        最近一段時(shí)間，A股持續(xù)震蕩，無(wú)論是醫(yī)藥、消費(fèi)為代表的核心資產(chǎn)，還是新能源、半導(dǎo)體等新興賽道均出現(xiàn)大幅波動(dòng)。在投資難度增加的背景下，投資者對(duì)“固收+”基金的需求再度旺盛。

        近期，主打三七股債的“固收+”產(chǎn)品中郵悅享6個(gè)月持有期混合型基金發(fā)行在即，該產(chǎn)品由2020年量化對(duì)沖策略冠軍基金經(jīng)理王喆與管理規(guī)模超百億的固收投資女將張悅共同管理，記者也帶著有關(guān)股債兩市投資的問(wèn)題采訪了兩位優(yōu)秀的基金經(jīng)理。

        債市年內(nèi)趨勢(shì)向好 將采取配置為主、交易增強(qiáng)策略

        對(duì)于“固收+”基金而言，固收投資是“靈魂”，也是獲取穩(wěn)健收益、積累安全墊的關(guān)鍵。針對(duì)當(dāng)前的債市，張悅表示較為看好今年年內(nèi)的債市行情，下半年趨勢(shì)向好。“核心邏輯是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱、壓力增大;同時(shí)通過(guò)政治局會(huì)議和貨幣執(zhí)行報(bào)告的表述看出貨幣政策以穩(wěn)為主，保持流動(dòng)性合理寬裕，整體基調(diào)偏向穩(wěn)定寬松。基本面的走弱和穩(wěn)定寬松的貨幣政策支持年內(nèi)債市趨勢(shì)向好。”

        在上述分析框架下，張悅表示下半年的債券投資采取配置為主、交易增強(qiáng)的策略。在信用債的投資上，第一原則是控風(fēng)險(xiǎn)、包括違約風(fēng)險(xiǎn)及估值風(fēng)險(xiǎn)，所以在資質(zhì)選擇上回歸債券基本面、以優(yōu)質(zhì)城投、優(yōu)質(zhì)國(guó)企為主，同時(shí)可選擇兼具配置和交易屬性的商業(yè)銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債、金融債、頭部券商公司債;在交易上將采取一級(jí)半交易策略、騎乘策略、精選條款債策略、換倉(cāng)調(diào)整曲線策略等，進(jìn)行收益增強(qiáng)，保持持倉(cāng)信用債的流動(dòng)性和估值穩(wěn)定。在利率債的投資上，則以趨勢(shì)波段交易為主要操作思路，以期達(dá)到收益增強(qiáng)的目的。

        張悅認(rèn)為，在“固收+”產(chǎn)品中，債券投資主要起到穩(wěn)定器和流動(dòng)性調(diào)節(jié)器的作用，一方面建立穩(wěn)定收益的安全墊以控制整體回撤，另一方面在保證資金使用效率的同時(shí)確保權(quán)益投資部分資金的及時(shí)性。因此，“固收+”產(chǎn)品的債券投資對(duì)穩(wěn)定性和回撤控制的要求會(huì)更高。

        談及即將發(fā)行的中郵悅享，張悅表示，該產(chǎn)品相比于傳統(tǒng)“固收+”產(chǎn)品有兩點(diǎn)區(qū)別：一是作為6個(gè)月持有期產(chǎn)品，負(fù)債相對(duì)較穩(wěn)定;二是投資權(quán)益的比例上限不超30%，比二級(jí)債基的股票比例略高，彈性更大。“負(fù)債穩(wěn)定使得資產(chǎn)的選擇空間變大，可適度提高靜態(tài)收益率。而權(quán)益投資的比例上限比一般‘固收+’產(chǎn)品提高了10%，在股市趨勢(shì)向好之時(shí)，權(quán)益投資對(duì)組合收益率的增厚效應(yīng)更強(qiáng)。”

        股市波動(dòng)或增大 將完善量化模型提高勝率

        權(quán)益投資是“固收+”基金獲取超額收益的重要來(lái)源，作為2020年量化對(duì)沖策略基金冠軍得主，王喆是一位以追求絕對(duì)收益見長(zhǎng)的基金經(jīng)理，而這一特點(diǎn)恰恰與“固收+”基金相得益彰。

        對(duì)于今年的權(quán)益市場(chǎng)，王喆坦言，目前A股呈現(xiàn)出非常明顯的結(jié)構(gòu)化行情，不同行業(yè)、風(fēng)格間的收益率差異非常明顯。造成這種差異的原因，微觀層面主要是市場(chǎng)對(duì)公司和行業(yè)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期差異;宏觀層面，市場(chǎng)的流動(dòng)性也是影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素。微觀層面的行業(yè)趨勢(shì)是內(nèi)因，流動(dòng)性的邊際變化可能會(huì)使A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生一定波動(dòng)，但很難使市場(chǎng)風(fēng)格短時(shí)間內(nèi)發(fā)生反轉(zhuǎn)。展望后市，王喆認(rèn)為，下半年市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)逐步增大，因此適當(dāng)?shù)木馀渲檬禽^為安全的投資選擇。

        在王喆看來(lái)，“固收+”產(chǎn)品的權(quán)益投資主要是以獲取絕對(duì)收益為目標(biāo)，因此在倉(cāng)位、波動(dòng)、行業(yè)配置、個(gè)股選擇方面均向基金經(jīng)理提出了更高要求。而量化策略相比于傳統(tǒng)的主動(dòng)管理，一個(gè)重要的優(yōu)勢(shì)就在于風(fēng)險(xiǎn)控制。“在投資運(yùn)作過(guò)程中，中郵悅享將運(yùn)用量化手段選股，還可以對(duì)股票組合的未來(lái)波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而對(duì)組合波動(dòng)和回撤進(jìn)行監(jiān)控和調(diào)節(jié)，我們也會(huì)不斷完善量化模型提高勝率。”

        對(duì)于很多人眼中“神秘”的量化投資，王喆解釋道，與主動(dòng)管理相比，量化投資少了“藝術(shù)”的成分，日常工作就是通過(guò)不斷的研究和大量的數(shù)據(jù)分析，開發(fā)模型、挖掘因子，以提升模型在不同市場(chǎng)環(huán)境下的適應(yīng)能力。“在方法論上，量化投資的很多理念與主動(dòng)投資都是非常類似的，比如量化選股中的多因子體系，基本面因子的構(gòu)建大部分都是源于主動(dòng)選股的投資思路。主動(dòng)投資也會(huì)運(yùn)用量化投資的統(tǒng)計(jì)方法對(duì)投資邏輯進(jìn)行驗(yàn)證和修正。兩者的差異更多體現(xiàn)在投資方法的細(xì)節(jié)層面，比如量化勝在信息的廣度和處理信息的速度，主動(dòng)選股勝在對(duì)個(gè)股和行業(yè)研究的深度。”

《電鰻快報(bào)》