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        今年第十一周，A股指數(shù)多數(shù)下跌，創(chuàng)業(yè)板指-3.1%、上證-2%，但中證1000漲0.5%，中小市值股票已經(jīng)五周繼續(xù)相對強(qiáng)勢。

        中信行業(yè)漲幅前五名分別是軍工3.2%、輕工3.1%、紡織服裝2.8%、商貿(mào)1.9%、綜合1%，后五名分別是非銀-4%、石油石化-3.9%、電子-3.5%、電力設(shè)備新能源-3.1%、汽車-2.7%。本次漲跌幅榜前后五名均與前周沒有重疊，表明市場狀態(tài)不是延續(xù)，而是有所變化， 即連續(xù)下跌后市場沒有持續(xù)殺跌或者追漲原有板塊，也是選擇性價(jià)比更高的行業(yè)作為新方向。

        港股，恒生指數(shù)0.9%、恒生科技1.1%。漲幅前三名的行業(yè)分別是原材料4.6%、公用事業(yè)2.8%、綜合1.5%，跌幅前三名的行業(yè)分別是能源-4.9%、原材料-3%、綜合-1%。原材料相對走弱跟A股相似。

        上周陸股通北上資金合計(jì)凈買入87億元，較前周66億元進(jìn)一步改善。上周融資凈買入-3億元，較前周-184億元有所改善，但仍顯示了融資資金的的謹(jǐn)慎。除了上周一指數(shù)大跌日成交量0.8萬億元以上，此后均不到0.8萬億元。周度級(jí)別，成交量已經(jīng)連續(xù)下降了三周， 并且出現(xiàn)每次大跌就放量的局面。上周新發(fā)股票型+混合型基金份額為1801億份，較前周513億份繼續(xù)顯著改善;本周基金市場累計(jì)份額凈減少428億份。

        上兩周港股通南下資金合計(jì)凈流入13億元，較前周-187億元改善，但南下資金仍較為猶豫。對比看，北上資金在下跌中的逆勢加倉更堅(jiān)定，南下由于資金屬性不同，做法有所差異。

        當(dāng)前導(dǎo)致A股調(diào)整的直接原因是美國國債收益率上行，我們認(rèn)為今年美國國債收益率上行是趨勢性的，未來上行仍有空間，這對于中國十年國債收益率也會(huì)產(chǎn)生向上的拉動(dòng)。那么過去幾年龍頭白馬整體性估值提升將會(huì)受到抑制，特別是對于估值過高的股票，今年會(huì)有明顯的壓力。

        但美股經(jīng)過調(diào)整后，主要指數(shù)恢復(fù)到新高位置，而A股跌跌不休，表明有更深層次原因。原因在于交易過于擁擠。2016年以來，聚焦龍頭白馬的投資理念使得抱團(tuán)白馬股日益嚴(yán)重。有券商統(tǒng)計(jì)，本期市場顯著調(diào)整前，A股超過50%的成交金額集中在5%的個(gè)股上，而近十多年來前四次類似情況中三次發(fā)生了牛熊轉(zhuǎn)換，一次發(fā)生了風(fēng)格切換。同時(shí)，基金抱團(tuán)股典型的150支股票PE超過40倍，遠(yuǎn)高于其他股票。那么在今年估值持續(xù)受壓制的宏觀背景下，會(huì)容易發(fā)生踩踏。根據(jù)數(shù)據(jù)監(jiān)測，目前重倉抱團(tuán)股的一些著名百億基金倉位仍然很高且倉位調(diào)整不大，這意味著抱團(tuán)股的壓力仍未充分釋放。預(yù)計(jì)未來即使A股指數(shù)止跌，該類型股票相當(dāng)長一段時(shí)間仍難以走出超額收益。

        末管理層發(fā)言強(qiáng)調(diào)淡化外圍利率影響，顯示呵護(hù)市場態(tài)度。我們更要注意到基本面上的樂觀方面:隨著全球疫情得到越來越有利控制，全球都在新一輪的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中。A股上市公司盈利修復(fù)強(qiáng)勁，且這種態(tài)勢有望未來幾個(gè)季度持續(xù)。因此，今年一方面是估值持續(xù)受到壓制，一方面是盈利持續(xù)提升，A股不太可能是大熊市。而且最佳的投資方向應(yīng)該是盈利上行能夠抵御估值下行的板塊。近期隨著一些上市公司靚麗業(yè)績預(yù)告的陸續(xù)發(fā)布，優(yōu)質(zhì)公司或?qū)⒅鸩阶叱隽霜?dú)立行情。

        今年將是股票走勢分化的一年，也是投資者業(yè)績分化的一年。買各行業(yè)龍頭然后持股不動(dòng)恐怕不是優(yōu)秀投資管理人長期的成功之道。大潮退去，洗盡鉛華。我們?nèi)ツ曛亟M的投研團(tuán)隊(duì)的做法向來不是跟風(fēng)，而是注重深度基本面研究，有能力及時(shí)感知市場風(fēng)險(xiǎn)并作出相應(yīng)的防御措施，同時(shí)提前布局尚未被市場充分發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。因此，我們的旗艦產(chǎn)品在年初市場單邊上漲時(shí)不爭先，反而復(fù)雜環(huán)境下表現(xiàn)優(yōu)異。

        在走勢復(fù)雜2021年，建議投資者不必過多關(guān)注市場漲跌，而是精選優(yōu)秀的投資管理人。 當(dāng)前經(jīng)歷調(diào)整后，剛好是一個(gè)非常好的選擇優(yōu)秀產(chǎn)品的窗口。

        風(fēng)險(xiǎn)提示

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