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        作者:肖立晟,九方金融研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,中國社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任;葉慧超,九方金融研究所宏觀研究員,復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。

        數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行

        1月社融數(shù)據(jù)顯示流動(dòng)性拐點(diǎn)。

        2月9日下午4點(diǎn),央行發(fā)布了我國1月金融數(shù)據(jù)。初步統(tǒng)計(jì),2021年1月社會(huì)融資規(guī)模增量為5.17萬億元,比上年同期多1207億元。其中,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加3.82萬億元,同比多增3258億元;對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加1098億元,同比多增585億元。從數(shù)據(jù)中來看,1月人民幣貸款依舊是主要拉動(dòng)力量。其次上月大幅度萎縮的信托貸款和委托貸款1月都大幅提高投放,未貼現(xiàn)銀行匯票本月也超預(yù)期放量,但股票融資規(guī)模本月有所萎縮。

        財(cái)政刺激預(yù)計(jì)今年壓降明顯。

        央行數(shù)據(jù)顯示,拆分來看,1月新增社融中政府專項(xiàng)債下降明顯,僅為2437億,較上月回落近5000億。目前一季度專項(xiàng)債額度尚未提前下方,財(cái)政政策基調(diào)還是提質(zhì)增效。我們預(yù)期去年天量專項(xiàng)債落地后高層擔(dān)憂債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢不變的前提下,財(cái)政刺激規(guī)模今年必定大幅壓縮。2021年將呈現(xiàn)“貨幣趨松,財(cái)政趨緊”的政策搭配。

        貸款需求旺盛依舊。

        2021年1月貸款數(shù)據(jù)顯示,分部門看,住戶貸款增加1.27萬億元,其中,短期貸款增加3278億元,中長期貸款增加9448億元;企(事)業(yè)單位貸款增加2.55萬億元,其中,短期貸款增加5755億元,中長期貸款增加2.04萬億元,票據(jù)融資減少1405億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少1992億元。從貸款數(shù)據(jù)來看,中長期貸款依舊需求旺盛,這和前段時(shí)間房地產(chǎn)市場火熱對(duì)應(yīng)。在最新的四季度貨政報(bào)告中央行也重點(diǎn)著墨,謹(jǐn)防居民部門杠桿率高升。結(jié)合目前多地對(duì)房地產(chǎn)市場進(jìn)行調(diào)控,房住不炒下今年整體信貸規(guī)模會(huì)受到抑制。但由于1月是信貸大月,企業(yè)貸款需求激增預(yù)示上半年投資有望支撐。

        M1增速超過預(yù)期。

        1月末,廣義貨幣(M2)余額221.3萬億元,同比增長9.4%,增速比上月末低0.7個(gè)百分點(diǎn),比上年同期高1個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)余額62.56萬億元,同比增長14.7%,增速分別比上月末和上年同期高6.1個(gè)和14.7個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣(M0)余額8.96萬億元,同比下降3.9%。M1和M2剪刀差時(shí)隔3年后再度轉(zhuǎn)正。由于M1代表企業(yè)愿意持有的現(xiàn)金額度,持續(xù)高漲代表投資意愿增強(qiáng)。M2的回落主要受春節(jié)前單位存款大幅下降以及去年底以來資本市場深度回調(diào)導(dǎo)致。本月M1高企部分原因是春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致,但剪刀差的擴(kuò)大預(yù)示著今年將啟動(dòng)新一輪投資周期,股票市場牛市即將來臨。

        基數(shù)擾動(dòng)初現(xiàn),流動(dòng)性開始分化。

        從1月開始,去年疫情期間宏觀數(shù)據(jù)的基數(shù)效應(yīng)陸續(xù)開始影響。由于去年1月底央行開始放水,本月信貸數(shù)據(jù)多少受到一定影響。從流動(dòng)性來看,1月下旬以來央行破天荒未進(jìn)行天量OMO,跨節(jié)資金收緊預(yù)期兌現(xiàn),隔夜利率持續(xù)飆升。但央行昨天發(fā)布的報(bào)告顯示企業(yè)貸款利率依舊下行,這可能是部分支持性的信貸政策仍在發(fā)揮作用。央行明確應(yīng)該關(guān)注DR007和政策利率,我們預(yù)計(jì)今年工作重點(diǎn)是加強(qiáng)市場利率的波動(dòng)性,短期內(nèi)市場利率明顯低于、或高于政策利率,都難長期維持,所以市場利率低的時(shí)候不能對(duì)寬松太樂觀,市場利率高的時(shí)候不能對(duì)寬松太悲觀。本月M1高企和央行減少自己投放給市場帶來了分化的流動(dòng)性預(yù)期,但我們認(rèn)為由于今年春節(jié)數(shù)據(jù)存在較大不確定性,央行或是主動(dòng)利用去年2月的高基數(shù)來暫時(shí)抑制節(jié)后流動(dòng)性,壓降一季度宏觀杠桿率。

《電鰻快報(bào)》