伊人狠狠-日韩av电影免费在线观看-国产在线观看-亚洲一区在线播放-亚洲性网-国产精品tv

        肖立晟、尤眾元

        肖立晟:九方金融研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,中國社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任

        尤眾元:九方金融研究所宏觀研究員,北卡羅萊納州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

        2020年爆發(fā)的新冠疫情極大地沖擊了美國的經(jīng)濟(jì)。自從疫情在美國爆發(fā)后,美國經(jīng)濟(jì)增速大幅回落,真實(shí)GDP同比增速在2020年2季度為-10%,在之后的兩個(gè)季度也沒有回正。為了刺激疲軟的經(jīng)濟(jì)增速,美國的貨幣政策迅速進(jìn)入極度寬松狀態(tài)。在當(dāng)下,有兩個(gè)問題對于投資人做出決策會有影響:美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間點(diǎn)在哪里以及美國貨幣政策刺激可能的退出節(jié)點(diǎn)。我們認(rèn)為,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高峰期在2021年2季度至4季度,美聯(lián)儲在金融方面的刺激不會快速退出。

        高盛的金融條件指數(shù)(FCI)是通過美國無風(fēng)險(xiǎn)利率、匯率、股票估值和信貸利差的加權(quán)平均數(shù)計(jì)算得來,被許多研究用來衡量美國的貨幣政策和金融形勢。FCI指數(shù)越高,意味著金融條件從緊,反之,意味著金融條件放松。圖1顯示,在疫情發(fā)生后,美國的金融條件下降到了次貸危機(jī)后的最低值,意味著美國金融條件空前寬松。在美國經(jīng)濟(jì)近期略有反彈后,從趨勢上看,金融方面的寬松政策還在延續(xù),拐點(diǎn)遙遙無期。芝加哥聯(lián)邦儲備銀行行長查爾斯·埃文斯在1月初表示疫苗可能會在今年控制住新冠病毒大流行,但央行還遠(yuǎn)沒有接近結(jié)束其超級寬松的貨幣政策的時(shí)刻。這個(gè)官方的表態(tài)與金融條件指數(shù)所指明的方向是一致的。

        圖1 高盛金融條件指數(shù)

        數(shù)據(jù)來源:高盛研究所

        為了更及時(shí)地反映經(jīng)濟(jì)增長的變化,本文沒有使用按季公布的真實(shí)GDP,而是采用了按月公布的BBKI指數(shù)。該指數(shù)由芝加哥聯(lián)邦儲備局公布,是追蹤月度GDP的經(jīng)濟(jì)增長指數(shù)。指標(biāo)的值等于0意味著模型認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速等于經(jīng)濟(jì)的長期歷史增長率,負(fù)值意味著經(jīng)濟(jì)增速低于長期增長率,正值意味著經(jīng)濟(jì)增速高于長期增長率。指標(biāo)的絕對數(shù)值衡量了經(jīng)濟(jì)增速偏離長期增長率多少個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差,比如BBKI等于1,說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速高于長期增長率1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。

        該指標(biāo)反映新冠疫情對于美國經(jīng)濟(jì)的沖擊幅度大于次貸危機(jī),但是時(shí)間持續(xù)較短。該指標(biāo)在次貸危機(jī)后,一度有過急速地下跌,反映當(dāng)月的GDP低于歷史均值4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。在新冠期間,該指標(biāo)低于歷史均值12個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差,說明這輪美國經(jīng)濟(jì)受到的沖擊大于次貸危機(jī)。但是從時(shí)間上來看,次貸危機(jī)后,該指標(biāo)有28個(gè)月低于0,本輪危機(jī)只有3個(gè)月(危機(jī)發(fā)生前,該指標(biāo)有13個(gè)月處于負(fù)值,但是這是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)本身處于增速的放緩期,本文將2020年3月算為新冠在美國的爆發(fā)節(jié)點(diǎn))。這顯示,美國經(jīng)濟(jì)增長的高峰會較早地來臨,在疫苗公布后,可能再次出現(xiàn)2020年6月開始的快速上升。

        圖2 美國經(jīng)濟(jì)增長指數(shù)

        數(shù)據(jù)來源:美聯(lián)儲

        為了更好的刻畫美國經(jīng)濟(jì)周期的走勢,我們建立了美國經(jīng)濟(jì)的三因子周期模型。與美林時(shí)鐘不同,我們通過流動性、經(jīng)濟(jì)增長與通脹三個(gè)指標(biāo)來劃分經(jīng)濟(jì)周期。本文并沒有采用傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行量,如M2,來衡量流動性,我們使用金融條件指數(shù)這一更先行的指標(biāo)來衡量流動性。我們發(fā)現(xiàn)如此衡量的流動性是美國經(jīng)濟(jì)周期中最靈敏的指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長用BBKI指數(shù)來衡量,通脹用核心CPI衡量。通過一些計(jì)量手法,我們得到這三個(gè)指標(biāo)的預(yù)測項(xiàng)來推導(dǎo)經(jīng)濟(jì)周期的未來走勢,將經(jīng)濟(jì)周期的推演擴(kuò)展到2021年11月。

        使用BP濾波,我們發(fā)現(xiàn):(1)在最新的一輪周期中,美國流動性領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)增長3個(gè)月,這反映金融條件指數(shù)的松緊是經(jīng)濟(jì)增長好的預(yù)測指標(biāo)。(2)在疫情爆發(fā)時(shí),美國經(jīng)濟(jì)本身處于經(jīng)濟(jì)增長的谷底,這與BBKI指數(shù)在疫情前有一年的時(shí)間低于歷史平均相符合。這次疫情擴(kuò)大了這輪衰退期的下跌幅度。模型顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高峰期出現(xiàn)在2021年的2季度,這與許多研究的結(jié)論相符合。比如說,聯(lián)博資產(chǎn)管理公司(Alliance Bernstein)就認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在2021年2季度至4季度會是疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)期。(3)與模型結(jié)果不同的地方在于,我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在2021年2季度至4季度經(jīng)歷復(fù)蘇高峰后,流動性不會快速地收緊。圖3中流動性在2021年6月見頂后,開始下降。但是從美聯(lián)儲最新的議息會議點(diǎn)陣圖來看,美聯(lián)儲很有可能在2022年結(jié)束之前都不會加息。盡管金融條件指數(shù)領(lǐng)先于美聯(lián)儲的決議,但是美國流動性應(yīng)該不會在2021年6月見頂。

        圖3 美國三因子周期

        數(shù)據(jù)來源:高盛研究所、美聯(lián)儲

        綜上,我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在2021年2季度至4季度全面復(fù)蘇,美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃短期內(nèi)還不會退出,這輪流動性會有一輪較長的寬松時(shí)期。

        免責(zé)聲明:本報(bào)告力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正。但對內(nèi)容(含公開信息)的準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性、有效性和適用性等不做保證,報(bào)告中的觀點(diǎn)、結(jié)論僅反映撰寫者在報(bào)告發(fā)出時(shí)的設(shè)想、見解和分析方法應(yīng)僅供參考。

《電鰻快報(bào)》