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        8月22日，“資產管理助力中國養老財富儲備研討會暨中國養老金融調查報告(2020)發布會”在滬召開，此次研討會由中國養老金融50人論壇主辦、匯添富基金管理股份有限公司承辦。

        ?在研討會上，匯添富基金管理股份有限公司總經理張暉在主題為《公募基金如何助力養老金投資》的主題演講中就如何助力養老儲備分享觀點。張暉認為，主動權益在養老金投資中非常重要，他從投資實踐出發，強調提供低波動、風格穩定的資產是養老金投資的關鍵，并分享了匯添富在這兩方面的探索和經驗。

        發言實錄如下：

        各位領導、各位嘉賓：

        下午好!

        我今天分享的題目，相對來說沒有那么宏觀，更偏向于養老金投資實踐和投資者教育，主要包括四個方面的問題：一是主動權益在養老投資中的重要性，這也是我們和在座專家長期呼吁的;二是如何通過有效的資產策略，降低波動性，提供更契合養老金資金特點的產品;三是要提供風格穩定的資產，這是做好養老金投資的關鍵;四是要堅持長期做好客戶服務與陪伴，這是養老金投資的基礎。

一、

        國際經驗表明，養老金中權益基金投資占比長期較大。這張圖是美國401(k)賬戶的資產分布結構，可以看到，其中股票資產占了40%以上的比例。

        很多人一提到股票基金就害怕，覺得股票基金波動性很大，不容易賺錢。實際上，根據中國基金業協會在《公募基金20年專題報告》中的統計，截止到2017年底，自開放式基金成立以來，偏股型基金年化收益率平均為16.18%，超出同期上證綜指平均漲幅8.5個百分點;公募基金累計向持有人分紅1.66萬億。

        另外，很多人認為A股的股票指數好像沒怎么漲，投資股票就不容易賺錢。事實上，公募基金的長期業績和股票指數的關聯度是不大的。這張圖是我們旗下基金的整體收益情況，可以看到，拉長期限主動權益基金是能夠為投資者創造可觀回報的。

        我們實際上面臨的問題是，為什么基金賺錢，而投資者不容易賺錢。我有一個體會，這和兩個“久期”有關。

        一個是心理久期，投資者會頻繁地關注投資波動情況，每天都去看今天的凈值是漲了還是跌了，心情總在跟著市場一起波動。我發現一個很奇怪的現象，就是投資者很歡迎定期開放式基金。實際上，投資者可以自己主動選擇持有3年，但是為什么還要犧牲流動性來買定期開放的基金呢?這個就是因為投資者的心理久期比較短，需要通過定期開放來進行約束。

        另外一個是考核久期，考核久期是什么意思呢?如果是個人投資者，就經常會看最近賺了多少錢，如果覺得賺的不多，就換一個基金，但是老是換錯。對于機構投資人來說，則是考核基金經理的時候，總是看短期業績，頻繁的換基金經理，最后也做的不好。

        我們對公司旗下成立時間比較長的3只基金做了業績歸因分析，這3只基金分別是成長型、價值型和均衡型。歸因分析發現，這3只基金的超額收益主要來源都是行業配置和個股選擇，有2只基金的時機選擇是負貢獻，1只是略微的正貢獻——這由于這只基金經歷2008年的股市暴跌，當時的投委會做出了比較早的減倉決定，如果剔除這個因素，這只基金的時機選擇貢獻率也不理想。

        所以從長期來看，很多基金時機選擇的結果都是非常不理想的。我們一直強調這個理念，做投資要有大局觀，要淡化時機選擇。

二、探索多資產的策略能有效降低波動性

        這個議題也很有意思，我們一直說第三支柱建設，說要做到客戶有自主型資產。我剛才講到基金長期能夠賺到錢，但是投資者，特別是養老金投資者，比較注重波動性。我們是不是有一些方法，能夠降低波動性呢?

        過去幾年，針對這個課題，我們做了很多探索，而且有一些探索還是蠻有意思的，可能跟很多投資者直觀上的理解不太一樣，我下面來簡單的介紹一下。

        第一種策略是股債混合策略。我們現在已經建立了比較完善的股債混合產品線，可以提供40%、30%和20%等不同股票投資上限的基金。

        我對這個策略非常有感觸，市場上很多人都認為股債混合很好做，回撤好控制，但是實際上這和投資方法的關系是非常大的。比如說，如果管理人在20%的股票倉位上不斷做時機選擇，結果不斷做錯，會導致組合回撤變大;再比如說，如果管理人在債券倉位上買入很多可轉債，可能也會導致回撤變大。經過過去幾年的探索，我們目前在股債混合上的策略越來越成熟，回撤控制的越來越低。我覺得整個投資還是與方法有關，我待會兒還會講底層資產怎么選擇，這和波動性也有關。

        第二種策略也非常有意思，也是挑戰大家認知的，就是基本面對沖。這個策略非常簡單，就是買一攬子股票，然后同時買入股指期貨對沖指數波動，這個策略的投資表現也非常好。

        總的來說，過去我們可能特別側重于股票和固定收益產品，對于這些策略型產品的重視度不夠高。后來發現，只要你重視了，是可以找到很多新方法、新策略的。

三、提供穩定風格的資產是做好養老金投資的關鍵

        為什么養老金投資需要優質底層資產呢?我們先來看這張圖，這是目標日期基金的下滑曲線，它的基本原理是，隨著持有人年齡的增加，股票倉位持續下降。

        但是，你真正投資這類產品的時候，會發現一個問題，就是倉位并不是風險的唯一決定因素。為什么呢?比如說，也許你在這個產品是60%股票倉位的時候找了一個非常保守的基金經理，體現出來的組合貝塔非常低;而到了這個產品的股票倉位下滑到20%的時候，找了一個激進的基金經理，雖然他的股票倉位低，但是波動性非常大，這就導致了下滑曲線的失效。

        我經常開玩笑說有買基金要防止“三飄”：一是基金經理自己的風格漂移，導致他買的底層資產是變化的;二是基金經理不穩定，跳槽了，換了一個新的基金經理，可能也會導致基金底層資產的變化;三是公司不穩定，比如投研核心團隊或者公司管理層發生變動，整個公司的投研風格都變化了。在這三種情況下，底層資產的穩定性都沒有保障，也體現不出目標日期基金的目標策略。

        匯添富的做法是，長期致力于構建多風格多策略的產品體系，要求各種產品的風險收益特征要做到明晰、穩定、持續，這其中最關鍵的是要找到匹配的人去管理每一種風格或策略資產，所以我在匯添富的要求是，要發現基金經理的真相，你說你是大盤風格就是大盤風格，中盤風格就是中盤風格，不要去追趨勢，不要進行風格漂移。我們對基金經理一直有一個叫“三化”的要求，就是“風格穩定性，業績持續化，價值觀正確化”。

        將匯添富旗下每只風格清晰的基金組合起來，我們摸索出一個在內部叫做“被動的主動投資方法”的策略，能夠為養老金投資提供全面的優質底層資產。

        做這個策略的原因就是很多投資者喜歡買指數基金，因為指數比較分散，另外也比較適合考核。但是中國的股指中占股指60%左右的權重股與中國傳統經濟相關，而大量具有增長潛力的新經濟企業在股指里沒有得到充分體現，因此股指實際無法準確代表經濟運行狀況。我們這個“被動的主動投資方法”就可以解決這個問題，比方說根據不同的風格，例如以大盤、中盤和小盤為縱軸，成長、價值和均衡為橫軸，形成一個風格九宮格，在每一格中選擇風格非常穩定、長期業績優異的產品，同時重點關注跟中國經濟增長、結構轉型相關的，未來增長潛力比較大的一些行業，比方說消費、醫藥、科技、環保、新能源等等，考慮行業配置時還可以優選一些投資海外的QDII產品，構成一個基金組合，它的效果就非常好。

        大家知道的一個經典的例子是美國目標日期基金的發展。美國目標日期基金的快速發展實際上是從2006年美國養老金保護法案開始的，當時美國啟動了401(k)的“自動加入”機制，目標日期基金成為了“合格默認投資工具”之一。什么叫自動加入呢?比方說，過去讓投資者主動去買某個產品，這個說服工作是很難的。但是美國啟動“自動加入”機制以后，如果投資者不想買養老基金，需要做一個選“否”的動作，但是大部分人是不會主動去打“×”的。而正是這一個簡單的設計，讓很多投資者默認投資了養老基金，避免了賬戶資金空置的情況，也因此產生了意想不到的投資收獲。

        舉這個例子的目的是什么呢?是想說，要改變投資者習慣和認知實際上要花大量時間的，包括投資者教育、推廣。我們天天說長期投資的魅力，但說到現在很多人還是不認可。

        公募基金行業要持續做好投資者教育，要充分利用公司網站、官微、媒體、行業協會和論壇，以視頻、動畫等喜聞樂見的形式，直觀地向大眾解釋提前做好個人養老投資的重要性，傳導正確的養老投資理念。

        最后，我覺得公募基金要做好養老金服務，需要提供豐富的優質底層資產，提供豐富的養老金投顧服務，堅持通過多種途徑做好投資者教育工作，這個是我分享的一些個人的不成熟的一些想法，謝謝大家!

《電鰻快報》