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        原標(biāo)題：北斗星通(52.460,-1.26,-2.35%)15名股東套現(xiàn)14億 分紅僅是募資的6%誰在偷笑?

        北京北斗星通導(dǎo)航技術(shù)股份有限公司(下稱“北斗星通”，002151.SZ)實(shí)控人周儒欣曾為公司畫下這樣的藍(lán)圖：“北斗星通未來形成一個(gè)大體量的汽車電子板塊，以及若干隱形軍。預(yù)計(jì)到2020年整個(gè)公司營收達(dá)到100億。”

        如今夢(mèng)想恐要化作泡影。2020年前三季度，北斗星通只達(dá)成目標(biāo)的25%。

        在公司宣傳口徑中，卻呈現(xiàn)另一番景象——營收、凈利潤雙雙大漲，于是公司在二級(jí)市場上乘“北斗概念”之風(fēng)而上。今年以來，該股累計(jì)漲幅達(dá)到115%，動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)195倍(截至12月15日)。

        由此，北斗星通已獲得10億元融資，包括實(shí)控人周儒欣在內(nèi)的多名高管賺得盆滿缽滿，15名股東今年合計(jì)套現(xiàn)逾14億元。

股價(jià)、業(yè)績因何暴漲

        時(shí)至年末，商譽(yù)過高的輿論再次籠罩著北斗星通。

        二級(jí)市場上，資金正在大幅撤退。8月至今，北斗星通股價(jià)已累計(jì)下滑了20%，從84.5元/股降到54元/股，市值從390億元下滑到275億元。與之前的高歌猛進(jìn)形成鮮明對(duì)比。

        隨著軍工股站上風(fēng)口，“北斗概念”今年備受資本青睞。

        根據(jù)《中國衛(wèi)星(30.770,-0.44,-1.41%)導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(2020)》，北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)正式開通5年來，在各分類應(yīng)用業(yè)務(wù)中，車輛監(jiān)控、信息服務(wù)、車輛導(dǎo)航、個(gè)人跟蹤占據(jù)了85%的份額;在作為專業(yè)行業(yè)應(yīng)用的授時(shí)、海用、測(cè)繪、軍用類業(yè)務(wù)占據(jù)份額僅為8%。這表明，北斗產(chǎn)業(yè)鏈的新增市場空間將在中下游的民用市場。

        而北斗星通是該領(lǐng)域首家上市公司。

        公開資料顯示，北斗星通成立于2000年，2007年上市前開發(fā)了導(dǎo)航定位系統(tǒng)產(chǎn)品。2015年以后公司通過兼并收購上游產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)北斗產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。目前業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊：基礎(chǔ)產(chǎn)品業(yè)務(wù)、汽車智能網(wǎng)聯(lián)與工程服務(wù)、國防裝備業(yè)務(wù)、基于位置的行業(yè)應(yīng)用與運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)。

        財(cái)通證券(12.760,0.13,1.03%)指出，北斗星通長期深耕衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)，推出全球首款22nm衛(wèi)星導(dǎo)航芯片且已進(jìn)入客戶驗(yàn)證階段，隨著下游能源、電信、交通和汽車行業(yè)高精度定位需求爆發(fā)，判斷此業(yè)務(wù)未來兩年年復(fù)合增長率將高于行業(yè)13個(gè)百分比。

        表面看來，北斗星通似乎也不負(fù)眾望，在行業(yè)景氣度明朗時(shí)，交出亮眼成績單。

        今年前三季度，北斗星通營業(yè)收入為25.22億元，同比增長26.51%;凈利潤為1.06億元，同比增長3616.24%;扣非凈利潤為0.62億元，同比增長279.47%。

        但事實(shí)上，暴增更多與過去業(yè)績基數(shù)低高度相關(guān)。

        2019年前三季度，北斗星通凈利潤出現(xiàn)95%的下滑，全年凈利潤更是因?yàn)樯套u(yù)減值而虧損。2019年，公司營業(yè)收入為29.87億元，同比下滑2%;歸母凈利潤為-6.51億元，同比下降710.6%。

定增+并購增厚總資產(chǎn)

        實(shí)控人周儒欣曾信誓旦旦的表示，2020年將實(shí)現(xiàn)百億營收。而今年前三季度，北斗星通營收僅25.22億元，公司賬面還有10.28億元商譽(yù)，給全年業(yè)績?cè)斐刹淮_定性。

        從北斗星通最新動(dòng)作來看，公司大有繼續(xù)向“百億”目標(biāo)奮斗之意。

        10月26日，公司宣布定增募資10億元，投建于5G通信用核心射頻元器件擴(kuò)能及測(cè)試驗(yàn)證環(huán)境建設(shè)項(xiàng)目(3.4億元)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車電子產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目(2.7億元)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車電子研發(fā)中心條件建設(shè)項(xiàng)目(1億元)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金(2.9億元)。

        與此同時(shí)，北斗星通還在不斷推進(jìn)并購事宜。

        今年9月，北斗星通斥資2576.4萬元收購定位公司10%股權(quán);11月又以2.16億元對(duì)價(jià)收購萬嘉通26%股權(quán);目前收購德國in-tech余下股權(quán)的交易正在進(jìn)行中，42.86%股權(quán)對(duì)應(yīng)的價(jià)格為7.9億元。

        自2007年上市以來，公司直接融資額達(dá)到49億元;而累計(jì)分紅僅有3.03億元，相當(dāng)于募資的約6%。

        對(duì)于北斗產(chǎn)業(yè)過熱的現(xiàn)象，北斗導(dǎo)航系統(tǒng)副總設(shè)計(jì)師、中科院院士楊元喜在接受媒體采訪時(shí)直言“看不懂、不理解”，并稱“很多省市利用北斗產(chǎn)業(yè)園區(qū)的招牌到處圈地，并不是真正為北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)服務(wù)，真正的北斗導(dǎo)航并不需要太多廠房。”

        募資也并非沒有回報(bào)。2007年至2019年，北斗星通營收從1.5億元增加到29.87億元，年均復(fù)合增長率為31.48%;資產(chǎn)規(guī)模從3.2億元攀升至70億元。

        但其盈利水平并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性提升，在此期間，公司累計(jì)扣非凈利潤為-7.91億元。

        原來，2014年至2019年，北斗星通收購了包括華信天線、嘉興佳利、東莞云通、廣東偉通，杭州凱立、德國in-tech、加拿大Rx等多家公司。與此同時(shí)，公司也隨之逐漸累積起了巨額商譽(yù)，最高峰時(shí)賬面商譽(yù)凈值高達(dá)19.9億元，占公司凈資產(chǎn)43.3%。

高景氣時(shí)股東減持

        《投資者網(wǎng)》研判財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，近幾年來，北斗星通的銷售毛利率基本上維持在30%左右，穩(wěn)中有降;銷售期間費(fèi)用率在25%左右。二者差距幾乎均在5%以內(nèi)，利潤的空間十分有限。而今年前三季度，公司毛利率和期間費(fèi)用率為28.4%、26.11%。

        為了掩蓋盈利水平不佳的問題，公司將研發(fā)投入大額資本化，2014年至2019年比例分別達(dá)到110.3%、241.6%、69.7%、66.4%、40.6%、34%。業(yè)內(nèi)判斷，研發(fā)支出如果不進(jìn)行資本化，公司部分年份歸母凈利潤將陷入虧損。

        中投證券分析師崔瑩指出，研發(fā)支出資本化是將當(dāng)期研發(fā)支出的一部分計(jì)入“開發(fā)支出”，最終還是要通過無形資產(chǎn)攤銷的方式消化已經(jīng)支出的成本，分配到若干年后的攤銷費(fèi)用將影響公司未來的凈利潤。

        不僅如此，公司每年都能獲得政府補(bǔ)助、增值稅返還、長期股權(quán)投資收益以及理財(cái)產(chǎn)品收益等非經(jīng)常性損益收入。如今年上半年，北斗星通有2172.8萬元政府補(bǔ)助;2018年，北斗星通分別對(duì)華信天線、廣東偉通、in-tech、銀河微波進(jìn)行了4.5億元商譽(yù)計(jì)提減值處理，當(dāng)年4.62億元的業(yè)績補(bǔ)償款成為扭虧為盈的法寶。

        萬聯(lián)證券提示稱，研發(fā)難度加大、終端外形異常、電池尺寸過大、成產(chǎn)生本過高等一系列問題，會(huì)制約北斗民用市場的建設(shè)。另外，北斗民用市場缺乏相關(guān)法律法規(guī)，導(dǎo)致市場混亂，無序競爭下，無論是開發(fā)商還是運(yùn)營商都面臨經(jīng)營困難的風(fēng)險(xiǎn)。

        這也不難理解，為何股東們會(huì)在行業(yè)高景氣之時(shí)，紛紛上演減持大戲。

        8月正是北斗星通股價(jià)創(chuàng)上市以來新高之時(shí)，實(shí)控人周儒欣連番賣出592萬股。第二股東國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金也在減持，北斗星通11月19日公告，二股東減持490萬股(占總股本0.96%)的計(jì)劃已完成。

        Wind數(shù)據(jù)顯示，公司今年以來已有15名股東減持，累計(jì)賣出3009.16萬股，約合市值14.3億元。除前述股東外，還有高管尤佳、尤淇、劉艷平、李建輝、徐林浩、劉光偉、姜治文、郭彪、李陽、王增印、劉孝豐參與減持。

        高管此舉是否對(duì)公司未來產(chǎn)生分歧?公司要如何回報(bào)廣大股民?針對(duì)《投資者網(wǎng)》的相關(guān)問題，北斗星通有關(guān)人員表示“12月11日回復(fù)”，而截至發(fā)稿，對(duì)方仍未對(duì)此回應(yīng)。

《電鰻快報(bào)》