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        匯添富基金首席經濟學家 韓賢旺

        新冠疫情在全球蔓延以來，全球主要經濟體都不同程度地加大了量化寬松政策，往各自的經濟中注入大量新增流動性，主要目的包括兩個層面的意圖：一是短期內對沖疫情對實體經濟的沖擊，緩和經濟出現極度下滑的情形，這一沖擊主要來自需求側;二是緩解在疫情無法有效得到控制的情況下，經濟面臨中長期的需求和供給側雙重沖擊對私人部門的影響，包括就業問題損害家庭的資產負債表和企業倒閉等。

        上一輪金融危機之后，各國的量化寬松政策本來已經進入適度有序退出的階段，中央銀行的適度縮表甚至基準利率恢復正?；策M入討論甚至實施階段。這一次疫情沖擊徹底改變了這一格局，我們預計全球范圍內未來很長時間內低利率和膨脹的央行資產負債表將成為常態伴隨我們左右，世界經濟自從二戰結束以來，第一次進入長期化的低利率和低增長的新常態?，F在的焦點問題是幾乎所有的OECD國家的政府和央行都著眼于短期的危機處理和管理，根本沒有精力考慮長期的戰略性問題。全球經濟未來的經濟政策常態是怎樣的?貨幣政策和財政政策的未來趨勢是什么?

        雖然經濟分析更應該建立在對未來的預測上，但是我們的個人經驗卻更多地停留在對歷史的記憶中，面對不確定的未來，線性外推是很正常的人性。例如，過去多少年我們過度地擔心通脹，每次貨幣政策寬松之后，很多投資者都會無意識地對通脹敏感起來。但是現實是全球經濟過去幾十年卻迥異于高通脹的二十世紀六十年代到八十年代初的高通脹的痛苦階段，進入了一個通脹率逐步走低的年代，但是我們忽視或者沒有引起高度重視的卻是硬幣的另外一面：資產價格。OECD國家的貨幣政策指導原則和實務操作從二十世紀九十年代開始進入了新一輪的目標單一化的階段，相機決策的多重目標逐步退出。但最終在低利率催生房地產等資產價格泡沫之后，貨幣政策的常識都成為過去，幾乎所有央行都進入了大規模量化寬松的狀態，而且這次疫情成為第二波沖擊，徹底把量化寬松的貨幣政策操作變成未來較長時間內新常態的直接誘因。

        展望2021年，我們認為新的焦點問題將出現：貨幣政策進入極限狀態之后，財政刺激政策的空間和可能性在哪里?在現在這種新常態下，之前教科書里所有建立在央行自我約束的信用貨幣機制和西方社會財政平衡原理基礎上的的財政政策都有可能被無原則地修改和扭曲操作，而且短期行為很可能變成長期化工具，其中孕育的風險是現在政策制定者無暇顧及的。要是私人部門無法或者無意配合，財政赤字貨幣化也是大概率事件。OECD國家共振之后的結果就是對有紀律有約束的信用貨幣體系產生長期影響。

        因此，現在很明顯的是，量化寬松政策已經接近極限，美國處于零名義利率，為了財政刺激和維持美元國際貨幣地位，美債必須要有一定的正收益率，美國基準利率變成負利率是不太可能的，美聯儲未來的操作更多地進一步擴表，哪天超過十萬億美元也不要吃驚。其他OECD國家早就開始出現負利率了，財政赤字占GDP比例也早就遠遠跑到前面去了。我們的結論是：流動性已經接近極限，財政政策最多支撐未來一兩年經濟刺激的重任。也就是說，流動性最樂觀的情形是挽救這次全球經濟走出困境的治標手段，要治本還需要尋找其他解決途徑和方向。

        人類社會的歷史證明：經濟政策短期刺激和生產要素配置優化有極限，每次全球經濟進入較長周期增長階段的主要推動力往往是科技創新。

《電鰻快報》