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????????2020年5月15日，河北中瓷電子科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中瓷電子”)公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書，申報(bào)在中小板上市。擬發(fā)行2666.67萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本25.00%，由中航證券保薦。

????????中瓷電子是專業(yè)從事電子陶瓷系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括光通信器件外殼、無(wú)線功率器件外殼、紅外探測(cè)器外殼、大功率激光器外殼、聲表晶振類外殼、3D光傳感器模塊外殼、陶瓷元件、集成式加熱器等，廣泛應(yīng)用于光通信、無(wú)線通信、工業(yè)激光、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

????????值得注意的是，中瓷電子綜合毛利率持續(xù)下滑，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行等一系列問(wèn)題仍需引起關(guān)注。針對(duì)上述問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)已向中瓷電子公開(kāi)郵箱發(fā)送采訪函請(qǐng)求釋疑，然而截至發(fā)稿，中瓷電子并未給出合理解釋。

綜合毛利率持續(xù)下滑

????????據(jù)公開(kāi)資料顯示，目前我國(guó)電子陶瓷外殼市場(chǎng)主要被日本等國(guó)外企業(yè)占有，較大程度上依賴進(jìn)口。

????????據(jù)招股書披露，2017年-2019年，中瓷電子的營(yíng)業(yè)收入分別為3.43億元、4.07億元和5.90億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4659.03萬(wàn)元、5868.69萬(wàn)元和7641.59萬(wàn)元。而2019年，行業(yè)龍頭日本京瓷的營(yíng)業(yè)收入為1048.08億元，約為中瓷電子的200倍;歸母凈利潤(rùn)為70.6億元，約為中瓷電子的100倍。

????????圖片來(lái)源：同花順(300033,股吧)iFinD (單位：萬(wàn)元)

????????盡管中瓷電子營(yíng)業(yè)收入呈不斷上升趨勢(shì)，但與國(guó)外大廠商相比，差距較為明顯。

????????此外，據(jù)招股書披露，中瓷電子的毛利率處在連年下降的趨勢(shì)。2017年-2019年，中瓷電子的綜合毛利率分別為34.55%、31.27%和30.02%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.19%、32.08%和30.86%，均呈持續(xù)下滑趨勢(shì)。

????????圖片來(lái)源：招股書

????????對(duì)此，中瓷電子在招股書中解釋到，由于電子專用材料制造行業(yè)技術(shù)發(fā)展迅速，產(chǎn)品更新迭代較快，同時(shí)全球化分工導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，因此行業(yè)整體毛利率呈下降趨勢(shì)。

????????有專業(yè)人士對(duì)發(fā)現(xiàn)網(wǎng)表示，中瓷電子當(dāng)下面臨的形勢(shì)并不樂(lè)觀，高端電子陶瓷外殼市場(chǎng)主要被日本等國(guó)外企業(yè)占有，國(guó)內(nèi)同樣競(jìng)爭(zhēng)者頻現(xiàn)，很可能意味著中瓷電子在場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中較為困難。

????????此外，2017年-2019年，中瓷電子的外銷收入分別為1.38億元、1.54億元和1.64億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為41.47%、39.15%和29.10%，出口業(yè)務(wù)在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成中具有較大重要性。

????????上述專業(yè)人士還表示，當(dāng)下國(guó)際貿(mào)易摩擦不斷，容易導(dǎo)致匯率波動(dòng)幅度較大。由于中瓷電子外銷收入占比較高，因此存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，償債能力卻堪憂

????????不僅毛利率在逐漸下滑，中瓷電子還面臨著債務(wù)危機(jī)。

????????2017年-2019年，中瓷電子的資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.32%、28.35%和31.20%，而同行業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為30.71%、27.72%和27.30%，中瓷電子的資產(chǎn)負(fù)債率一直高于同行。

????????圖片來(lái)源：招股書

????????中瓷電子資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，其償債能力同樣欠佳。2017年-2019年，中瓷電子的流動(dòng)比率分別為1.31、2.75和2.12，速動(dòng)比率分別為0.79、1.97和1.16，而同行業(yè)可比上市公司的流動(dòng)比率平均值分別為4.95、4.33和5.09，速動(dòng)比率平均值分別為4.49、3.89和4.50。中瓷電子的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，因此償債能力和同行相比可能較為不足。

????????圖片來(lái)源：招股書

????????對(duì)此，中瓷電子解釋到，2019年末流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較2018年末下降，主要系當(dāng)期構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金支出增大，期末速動(dòng)資產(chǎn)大幅減少所致。

????????值得注意的是，中瓷電子的存貨規(guī)模數(shù)額也較大，且隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大呈上升的趨勢(shì)。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為9216.64萬(wàn)元、1.20億元和1.78億元，占總資產(chǎn)的比例分別為22.98%、17.57%和21.76%。一旦客戶需求出現(xiàn)重大變化，公司的存貨將存在較大的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

????????中瓷電子也在招股書中解釋稱，公司主要產(chǎn)品電子陶瓷外殼為電子元件的核心部件，實(shí)行以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，隨著營(yíng)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，為保證穩(wěn)定生產(chǎn)，快速響應(yīng)客戶需求，保障及時(shí)供應(yīng)，公司提高了原材料、產(chǎn)成品的儲(chǔ)備和在產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模;另外，公司部分發(fā)出商品需待客戶驗(yàn)收合格后方能確認(rèn)收入，上述業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定了公司具有存貨余額高的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)。

????????對(duì)此上述專業(yè)人士分析稱，中瓷電子的資產(chǎn)負(fù)債率一直高于同行，同時(shí)其短期償債能力欠佳，公司資金運(yùn)轉(zhuǎn)方面或存在一定壓力，加之存貨難以快速變現(xiàn)，容易出現(xiàn)資不抵債或資金鏈斷裂等一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

????????(發(fā)現(xiàn)網(wǎng)記者：羅雪峰 實(shí)習(xí)記者：陳雯)、

《電鰻快報(bào)》