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????????《電鰻快報》文/高偉

????????8月6日下午，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后四川首家過會企業(yè)——成都大宏立機器股份有限公司(簡稱大宏立)首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市網上路演。市場人士分析，按照發(fā)行上市節(jié)奏，預計最快8月下旬將會正式上市。

????????但經《電鰻快報》調查發(fā)現(xiàn)，大宏立此次IPO招股書存在很多疑點，其中有六大 風險點或集中爆發(fā)。

????????中小股東利益難保

????????《電鰻快報》經調查發(fā)現(xiàn)，當當網李國慶夫婦的奪權大戰(zhàn)還沒結束，社會普遍對于夫妻檔共同管理企業(yè)的能力感到質疑。夫妻檔的管理制度并不明確，管理理念容易沖突。兩個人在開始階段不容易發(fā)現(xiàn)問題，但到公司壯大階段，就會發(fā)現(xiàn)夫妻決定的管理模式存在弊端。

????????大宏立控股股東暨實際控制人為甘德宏、張文秀夫婦。截至招股說明書簽署日，甘德宏、張文秀分別直接持有公司34441338股、15395923股股份，通過西藏大宏立間接持有公司15180236股股份，合計持有公司65017497股股份，占公司發(fā)行前總股本的90.6041%。

????????招股說明書顯示，2020年5月25日，金帝創(chuàng)業(yè)與西藏大宏立簽署了《股權轉讓協(xié)議》，以1.2億元的價格將其持有大宏立11.5388%的股權轉讓給西藏大宏立，由此退出了大宏立的股東名單。2019年5月，大宏立向證監(jiān)會提交了申報材料，并于2020年6月3日預更新披露了申報材料。也就是說，上述的股權轉讓是發(fā)生在大宏立的申報期間，且距離其預更新披露材料也不足10天。甘德宏、張文秀兩人合計持有西藏大宏立100%的股權。金帝創(chuàng)業(yè)于2012年6月入股大宏立，其以2520萬元認購了145.94萬元的注冊資本，折合每注冊資本17.27元。此后，金帝創(chuàng)業(yè)沒有再投入資金。從2520萬元入股大宏立，再到1.2億元賣出，金帝創(chuàng)業(yè)持股8年賺了近1億元。

????????一般情況下，資方很少會在企業(yè)IPO前夕或者申報期間將其持有的股權轉讓出去，因為若企業(yè)成功上市后，其所持有的股權將產生巨額的回報。令人不解的是，為何金帝創(chuàng)業(yè)要在IPO關鍵時期退出大宏立?且為何將股權轉讓給實控人?

????????市場質疑，本次發(fā)行后，公司實際控制人甘德宏、張文秀的持股比例將會下降，但仍處于控股地位。若實際控制人通過行使表決權或其他方式對公司經營、財務決策、重大人事任免和利潤分配等方面施加不利影響，將存在損害公司和中小股東利益的風險。

????????前十大客戶年年變臉

????????我們查閱招股書發(fā)現(xiàn)，報告期內，大宏立每年的前十大客戶基本上都沒有重復出現(xiàn)過。

????????《電鰻快報》發(fā)現(xiàn)，在2019年，大宏立的客戶多為“新客戶”。具體來看，孝昌順和礦業(yè)有限公司2019年為大宏立貢獻了2971.16萬元，為第一大客戶。該公司成立于2018年6月，注冊資本為1億元。同時，國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，2018年，孝昌順和礦業(yè)有限公司未有員工參加社保。

????????通江縣瑞元建材有限公司在2019年為大宏立貢獻了1280.23萬元，為第二大客戶，而其成立于2018年3月，注冊資本為1500元。同時，國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，2018年通江縣瑞元建材有限公司僅為18個員工繳納了社保。

????????此外，甘肅古典建設集團萬信礦業(yè)有限公司2019年大宏立貢獻了1191.03萬元，為第三大客戶，但其成立于2018年6月，注冊資本為10800元。同時，國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，2019年甘肅古典建設集團萬信礦業(yè)有限公司僅為7個員工繳納了社保。新疆萬合盛昌建材有限公司2019年為大宏立貢獻了1181.26萬元，為第四大客戶，但其成立于2018年7月，注冊資本為4000萬元。同時，國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，2019年新疆萬合盛昌建材有限公司未有員工繳納社保。也就是說，大宏立2019年的前四大客戶的成立時間均少于2年。

????????如何實現(xiàn)客戶結構轉變

????????隨著砂石骨料行業(yè)的轉型升級，砂石骨料行業(yè)景氣度不斷提升，帶動了破碎篩分設備特別是中高端、大型化破碎篩分成套設備的市場需求，設備廠商市場集中度提升的同時，也引起了國內工程機械巨頭們的，如中聯(lián)重科等大型工程機械企業(yè)已紛紛加入市場競爭。此外，隨著大型砂石骨料礦山項目不斷涌現(xiàn)，砂石骨料行業(yè)對破碎篩分設備供應商的技術研發(fā)實力、生產能力、服務能力、資金實力等方面提出更高的要求。國內工程機械巨頭進入本行業(yè)以及下游行業(yè)服務模式變化等因素將加劇破碎篩分設備市場競爭。大宏立坦言，若未來公司在技術研發(fā)、生產、服務、資金等方面不能進一步有效提升，則可能面臨因市場競爭加劇帶來的經營業(yè)績波動的風險。

????????近年下游砂石骨料行業(yè)的供給側改革推動了其產業(yè)結構的調整與升級，也對公司客戶結構變化帶來較大影響。伴隨環(huán)保治理、安全整頓以及產能整合進程的加快，大量小微砂石礦山關停并轉、退出市場，行業(yè)集中度快速提升，截至2018年末年產200萬噸以上大型和超大型礦山數(shù)量占為13%，中小微型礦山占比分別為20%、28%和39%。預計下游行業(yè)將加快呈現(xiàn)大型化、集約化、規(guī)模化的趨勢。

????????招股書認為，大宏立采取有效措施以應對前述行業(yè)變化，成套設備/主機銷售中的大中型客戶收入規(guī)模及占比快速上升，2019年大、中、小型客戶(500萬元以上/100-500萬元/100萬元以下)分別同比增長83.76%、13.87%和-9.89%，收入占比分別為23.44%、55.21%及21.34%。目前公司大型客戶收入占比仍然較低，如果因市場開拓、技術研發(fā)、生產組織、服務及資金等方面原因，未能較快實現(xiàn)客戶結構轉變，將對盈利能力的持續(xù)性和穩(wěn)定性造成較大影響。

????????還有三大集中風險爆發(fā)點

????????據(jù)《電鰻快報》觀察，大宏立還有三大風險最為突出：

????????存貨減值風險方面，招股書顯示，公司存貨主要為產成品、原材料、在產品和周轉材料，存貨是公司資產的主要構成部分之一，報告期各期末存貨賬面價值分別為10,448.76萬元、13,786.08萬元和16,669.28萬元，占總資產的比例分別為25.38%、27.64%和29.53%，存貨金額較大。大宏立表示，隨著募投項目的投入，公司新增產能逐步到位和生產規(guī)模的不斷擴大，公司存貨規(guī)模有可能進一步增加，如果前述宏觀經濟波動、市場競爭加劇等因素導致公司產品銷量下滑、價格下降，公司存貨也存在減值的風險。

????????應收賬款回收方面，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為2615.62萬元、2288.63萬元和2509.21萬元，占總資產的比例分別為6.35%、4.59%和4.45%，同時應收賬款占同期主營業(yè)務收入的比例分別為8.18%和5.41%和4.80%。截至2020年2月末，大宏立尚在審理的訴訟有7宗、涉及金額合計193.92萬元，審理完畢處于強制執(zhí)行階段的有1宗，涉及金額合計41.90萬元，審理完畢但因對象暫無執(zhí)行標的處于終止本次強制執(zhí)行階段的有23宗，涉及金額合計636.07萬元。盡管單個訴訟標的金額較小，同時受到法律保護，但仍存在通過法院調解、判決后實際執(zhí)行成本較高導致應收賬款不能回收的風險。隨著公司大型客戶占比的快速上升，未來應收賬款金額可能出現(xiàn)較大幅度增長，若催收不力或下游客戶經營出現(xiàn)問題，公司將面臨一定的呆壞賬風險。

????????大宏立買方信貸銷售方式，也會給公司帶來壞賬風險及連帶擔保賠償?shù)娘L險。截至2020年2月末，相關客戶尚未償還的貸款本金余額為860.50萬元，其中1家客戶未能按時足額還款出現(xiàn)逾期，逾期金額為236.60萬元，公司已從相應保證金賬戶為客戶代償前述違約款，相關債權轉移至公司，計入其他應收款核算，并對此筆款項全額單項計提壞賬準備。因此，若公司下游客戶所在的砂石骨料行業(yè)產生較大變化，或客戶經營困難導致前述貸款逾期，公司將承擔連帶擔保賠償責任，產生相應的財務風險。

《電鰻快報》