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近兩年來，海康威視（002415.SZ）分拆上市的動(dòng)作不斷。2022年12月，?？低暺煜戮劢怪悄芗揖臃?wù)業(yè)務(wù)的螢石網(wǎng)絡(luò)（688475.SH）率先登陸科創(chuàng)板，如果海康機(jī)器人順利上市，?？低晫⒃偈斋@一個(gè)IPO，“?？迪怠鄙鲜泄疽矊⒃鲋?家。

根據(jù)最新披露，今年3月31日，?？禉C(jī)器人IPO申請(qǐng)文件中記錄的財(cái)務(wù)資料已過有效期，?？禉C(jī)器人于6月29日更新提交了相關(guān)財(cái)務(wù)資料。

事實(shí)上，通過分拆上市的公司獨(dú)立性、與母公司之間的關(guān)聯(lián)性等，都是監(jiān)管和投資者重點(diǎn)關(guān)注的問題。2020年至2022年及2023年上半年，海康機(jī)器人的業(yè)績(jī)表現(xiàn)雖較為亮眼，但仔細(xì)觀察后發(fā)現(xiàn)其另有隱憂。在嚴(yán)監(jiān)管的背景下，海康威視再推子公司IPO能否成行？

亮眼業(yè)績(jī)背后隱憂浮現(xiàn)

據(jù)了解，螢石網(wǎng)絡(luò)和?？禉C(jī)器人都是海康威視內(nèi)部孵化的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。其中，?？禉C(jī)器人是公司頗為看重的業(yè)務(wù)之一。公開資料顯示，?？低曈?014年成立機(jī)器視覺業(yè)務(wù)中心，主要進(jìn)行機(jī)器視覺和移動(dòng)機(jī)器人軟硬件的自主研發(fā)；2016年，該業(yè)務(wù)獨(dú)立為?？禉C(jī)器人公司。

據(jù)介紹，海康機(jī)器人以視覺感知、AI和導(dǎo)航控制等技術(shù)為核心，聚焦于工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、智慧物流和智能制造等領(lǐng)域。近年來，海康機(jī)器人的收入情況保持良好。根據(jù)招股書，2020年至2022年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為15.25億元、27.68億元、39.42億元；歸母凈利潤(rùn)分別為6509.64萬元、4.82億元、6.41億元。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.78億元，歸母凈利潤(rùn)為4.12億元。

雖然?？禉C(jī)器人的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但其背后亦有隱憂。

首先，?？禉C(jī)器人的利潤(rùn)中有很大一部分都來自政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠政策。2020年至2022年及2023年上半年，海康機(jī)器人的補(bǔ)貼收入占利潤(rùn)總額的比例分別為22.84%、19.06%、8.61%和12.63%。同期，該公司享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、增值稅即征即退、高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠等稅收優(yōu)惠政策金額占利潤(rùn)總額的比例分別為112.51%、24.74%28.43%和28.15%。

其次，?？禉C(jī)器人的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。2020年至2022年及2023年上半年，?？禉C(jī)器人的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流分別為-1.03億元、-3.25億元、-3971.8萬元、-2.94億元。對(duì)此，海康機(jī)器人表示，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，原材料采購(gòu)和產(chǎn)品備貨相應(yīng)增加，應(yīng)收賬款有所增加，上下游的付款及收款結(jié)算存在一定的時(shí)間差。

同期，海康機(jī)器人的應(yīng)收賬款賬面余額分別為4.46億元、6.81億元、12.02億元及16.44億元。該公司表示，公司的銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致應(yīng)收賬款有所增長(zhǎng)。同時(shí)，公司部分客戶內(nèi)部付款審批流程比較嚴(yán)格，造成應(yīng)收賬款出現(xiàn)逾期。

除此以外，?？禉C(jī)器人的資產(chǎn)負(fù)債率也一直處于較高水平。報(bào)告期內(nèi)，?？禉C(jī)器人資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.84%、69.46%、70.49%及66.23%，明顯高于同行業(yè)可比公司。

緣何接連推動(dòng)子公司上市？

據(jù)了解，?？禉C(jī)器人IPO的啟動(dòng)時(shí)間為2021年12月，當(dāng)時(shí)?？低曉诠嬷斜硎?，將拆分子公司海康機(jī)器人在境內(nèi)上市。

覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，自2023年3月7日海康機(jī)器人IPO申請(qǐng)獲得受理后，到2024年1月15日深交所出具《關(guān)于杭州?？禉C(jī)器人股份有限公司申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核中心意見落實(shí)函》，?？禉C(jī)器人的上市流程就再?zèng)]有披露最新進(jìn)展。

只是在2024年3月31日，?？禉C(jī)器人的IPO申請(qǐng)文件中財(cái)務(wù)資料過期后，海康機(jī)器人于6月29日更新提交了相關(guān)財(cái)務(wù)資料。

除了?？禉C(jī)器人以外，?？低曂ㄟ^海康微影、?？灯囯娮印⒑？荡鎯?chǔ)、?？迪?、螢石網(wǎng)絡(luò)等多家子公司構(gòu)建了一個(gè)龐大的創(chuàng)新業(yè)務(wù)陣營(yíng)。這部分業(yè)務(wù)在2023年為海康威視貢獻(xiàn)了超185億元的收入，占公司總收入的比例達(dá)到20.77%。

近年來，?？低曨l繁通過分拆子公司來實(shí)現(xiàn)上市。2022年12月，螢石網(wǎng)絡(luò)成功登陸科創(chuàng)板。但在上市首日，螢石網(wǎng)絡(luò)就跌破了發(fā)行價(jià)，報(bào)收25.25元/股，下跌12.23%。并且螢石網(wǎng)絡(luò)當(dāng)年還出現(xiàn)了增收不增利的情況，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.06億元，同比小幅增長(zhǎng)1.61%；凈利潤(rùn)為3.33億元，同比下降26.10%。

需要說明的是，海康威視先后推動(dòng)子公司IPO上市，或是希望尋求新的增長(zhǎng)動(dòng)力，以突破目前所遇到的發(fā)展瓶頸。從2017年開始，?？低暤臓I(yíng)收和凈利潤(rùn)不斷收窄，營(yíng)收增速分別為31%、19%、16%、10%；凈利潤(rùn)增速分別為27%、21%、9%、8%。

雖然在2021年恢復(fù)了同比增長(zhǎng)的狀態(tài)，但是?？低晠s在2022年迎來了上市后首次凈利潤(rùn)下滑，凈利潤(rùn)為128.38億元，同比下降23.65%；營(yíng)收為831.66億元，同比增長(zhǎng)2.14%，增幅創(chuàng)下歷史新低。

海康威視猶如一輛正在行駛的大貨車，在異常崎嶇的道路上負(fù)重前行。在這樣的背景下，?？低曂苿?dòng)子公司獨(dú)立上市，以支撐其業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。

嚴(yán)監(jiān)管下，分拆上市熱情退卻

自從2019年底分拆上市新規(guī)出臺(tái)后，A股市場(chǎng)就掀起了分拆上市的熱潮。但隨著市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，分拆上市的熱度持續(xù)下降。近期，海信視像、晶盛機(jī)電、寶鋼股份、華海藥業(yè)等公司均發(fā)布公告表示，終止子公司分拆上市的計(jì)劃。

其中，晶盛機(jī)電（300316.SZ）原計(jì)劃分拆子公司美晶新材至深交所創(chuàng)業(yè)板上市；海信視像（600060.SH）原計(jì)劃分拆子公司信芯微到上交所科創(chuàng)板上市；寶鋼股份（600019.SH）原本計(jì)劃分拆子公司寶武碳業(yè)至創(chuàng)業(yè)板上市，寶武碳業(yè)主要從事焦油精制產(chǎn)品、苯類精制產(chǎn)品與碳基新材料的研發(fā)生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)。

遺憾的是，上述公司最終都終止了分拆上市的計(jì)劃。多家上市公司均表示，基于目前市場(chǎng)環(huán)境及子公司自身發(fā)展規(guī)劃等因素綜合考慮，并經(jīng)過與相關(guān)各方充分溝通和審慎論證后，公司終止了分拆上市事宜。

分析人士表示，目前分拆上市的熱度驟降，有些公司或是基于市場(chǎng)環(huán)境變化、自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略考慮，主動(dòng)放棄了IPO，但也有部分公司可能在當(dāng)前嚴(yán)監(jiān)管的背景下，被動(dòng)放棄了IPO。

今年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，其中“進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度”一項(xiàng)，明確提出“從嚴(yán)監(jiān)管分拆上市”等要求。從嚴(yán)監(jiān)管下，上市公司分拆上市的熱情更趨于理性。

這與?？低曅纬闪缩r明對(duì)比，其余大部分公司都在嚴(yán)監(jiān)管下有所退縮，而海康威視卻多次分拆子公司IPO，可見其對(duì)“分拆上市”的渴望。?？低暤姆植鹕鲜杏?jì)劃最終能否成行，覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)將保持跟蹤報(bào)道。

《電鰻快報(bào)》