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本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜方圓

12月19日，浙江天松醫(yī)療器械股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“天松醫(yī)療”）將在北交所上會(huì)。

本次IPO，天松醫(yī)療擬募資1.61億元，其中0.89億元用于產(chǎn)能升級(jí)改造、0.51億元用于建設(shè)研發(fā)中心，0.21億元用于建設(shè)營(yíng)銷(xiāo)中心。

01、收入下滑成長(zhǎng)性在哪里？

天松醫(yī)療主要從事內(nèi)窺鏡微創(chuàng)醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，產(chǎn)品主要用于終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)相關(guān)疾病的診斷和治療。

根據(jù)招股書(shū)，目前，我國(guó)醫(yī)用內(nèi)窺鏡行業(yè)仍以進(jìn)口品牌產(chǎn)品為主，德國(guó)卡爾史托斯、日本奧林巴斯、美國(guó)史賽克、德國(guó)狼牌等外資廠(chǎng)商，占據(jù)了我國(guó)內(nèi)窺鏡微創(chuàng)醫(yī)療器械行業(yè)約四分之三的市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)占有率普遍偏低，因在成像穩(wěn)定性、清晰性與重復(fù)使用次數(shù)等方面與進(jìn)口品牌仍存在較大差距，國(guó)產(chǎn)品牌主要集中于中低端市場(chǎng)。

天松醫(yī)療的內(nèi)窺鏡銷(xiāo)售主要以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，2019年至2021年，天松醫(yī)療在國(guó)內(nèi)內(nèi)窺鏡市場(chǎng)的占有率分別為0.37%、0.31%、0.30%，逐年下滑。

2019年至2021年，天松醫(yī)療收入分別為1.15億元、0.96億元、1.05億元。2022年上半年，公司收入0.52億元。從收入上來(lái)看，近3年，天松醫(yī)療收入穩(wěn)定在1億元附近，整體上沒(méi)有增長(zhǎng)，相比2019年，近兩年收入反而下滑。

2019年至2021年，天松醫(yī)療毛利率分別為64.46%、63.31%、62.18%。2022年上半年毛利率為63.94%，毛利率穩(wěn)定在63%附近。

2019年至2021年，天松醫(yī)療歸母凈利潤(rùn)分別為0.41億、0.65億、0.41億，2022年上半年歸母凈利潤(rùn)為0.22億。

2020年凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)的原因在于，公司獲得了遷補(bǔ)償收益以及政府補(bǔ)助，導(dǎo)致非經(jīng)常性損益高達(dá)0.35億。

2019年至2022年上半年，天松醫(yī)療扣非后凈利潤(rùn)分別為0.39億、0.30億、0.36億、0.21億。

無(wú)論是收入、毛利率，還是扣非凈利潤(rùn)，過(guò)去3年，天松醫(yī)療都是一家業(yè)績(jī)穩(wěn)定但整體略有下滑的公司。

天松醫(yī)療的4K攝像機(jī)成像系統(tǒng)技術(shù)、4K低畸變腹腔內(nèi)窺鏡、熒光腹腔內(nèi)窺鏡、熒光成像系統(tǒng)是具有一定競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。不過(guò)，上述產(chǎn)品目前均處于試生產(chǎn)階段，批量生產(chǎn)后能否成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，打破業(yè)績(jī)下滑的僵局仍有懸念。

02、約四分之一收入來(lái)自“關(guān)聯(lián)”經(jīng)銷(xiāo)商

天松醫(yī)療主要靠銷(xiāo)售模式獲得收入，2019年至2022年上半年，經(jīng)銷(xiāo)模式產(chǎn)生的收入占比分別為 80.90%、80.80%、80.85%、84.07%。

作為一家家族式公司，天松醫(yī)療也有一些家族公司的通病，部分經(jīng)銷(xiāo)商與公司存在“關(guān)系”，且占比還不低。

根據(jù)招股書(shū)，天松醫(yī)療的經(jīng)銷(xiāo)商中，由離職員工出資設(shè)立或者由離職員工擔(dān)任董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的經(jīng)銷(xiāo)商有11家，離職員工任職的經(jīng)銷(xiāo)商9家，實(shí)控人之一徐天松的親屬任職的經(jīng)銷(xiāo)商2家。

2019年至2021年，上述經(jīng)銷(xiāo)商合計(jì)銷(xiāo)售占比分別為25.23%、26.41%和 27.26%。這也意味著，天松醫(yī)療約四分之一的收入都與前員工或親屬有關(guān)。

比如徐天松的弟弟徐天玉，曾是天松醫(yī)療的業(yè)務(wù)人員，主要負(fù)責(zé)四川、重慶地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展。2011年，天松醫(yī)療將主要銷(xiāo)售模式由直銷(xiāo)轉(zhuǎn)變成經(jīng)銷(xiāo)后，徐天玉離職。離職后，徐天玉及其妻子，成立了成都天松，作為天松醫(yī)療的經(jīng)銷(xiāo)商繼續(xù)在四川、重慶地區(qū)推廣天松醫(yī)療的產(chǎn)品。

2019年至2022年上半年，公司來(lái)自成都天松等關(guān)聯(lián)方的收入占比在5.50%至7.00%之間。在報(bào)告期內(nèi)，徐天松與徐天玉資金往來(lái)金額為1800萬(wàn)元。

03、父子三人拿著分紅買(mǎi)千萬(wàn)別墅

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，天松醫(yī)療是一家家族式企業(yè)。IPO前，徐天松與徐斌頂、徐斌峰父子三人為天松醫(yī)療的實(shí)際控制人，合計(jì)持有公司 89.71%的股份。其中，徐天松擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)，徐斌頂擔(dān)任總經(jīng)理，徐斌峰擔(dān)任董事、副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員。

過(guò)去3年，天松醫(yī)療的利潤(rùn)雖然止步不前，但長(zhǎng)期以來(lái)公司每年都保持分紅的習(xí)慣。2013年至2021年，公司累計(jì)分紅2.88億元。其中，2019年至2021年，公司累計(jì)凈利潤(rùn)為1.47億，其中1.23億用于分紅，相當(dāng)于利潤(rùn)的83%用于分紅。按照公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，約有1.1億流入了徐天松父子的口袋中。

2019年以來(lái)，天松醫(yī)療進(jìn)行的現(xiàn)金分紅（含2018年股利發(fā)放）累計(jì)為1.53億元，其中徐天松父子拿走了1.37億元。

根據(jù)問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)公告，徐天松父子三人所取得的分紅資金，主要用于購(gòu)置房產(chǎn)、房租裝修、購(gòu)置家具以及購(gòu)買(mǎi)理財(cái)?shù)扔猛尽?/p>

根據(jù)徐天松流水明細(xì)，給兒子購(gòu)置房產(chǎn)的支出合計(jì)1360萬(wàn)元；購(gòu)置海南購(gòu)置花費(fèi)1775.39萬(wàn)元，別墅的改擴(kuò)建費(fèi)362.5萬(wàn)元，以及裝修、家具費(fèi)用3700多萬(wàn)元，其中“向旭東紅木購(gòu)置紅木家具”前后花費(fèi)超過(guò)2000萬(wàn)元。

近年來(lái)，天松醫(yī)療的業(yè)績(jī)停滯，但毫不影響實(shí)控人父子利用公司利潤(rùn)，不斷改善自己的生活。

04、研發(fā)費(fèi)用率逐年減少且低于同行

天松醫(yī)療的實(shí)控人在改善生活方面頗為大方，但在公司運(yùn)營(yíng)上卻略顯“小氣”。

2019年至2022年上半年，天松醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為776.10 萬(wàn)元、623.81萬(wàn)元、606.20萬(wàn)元、270.13萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為6.74%、6.51%、5.76%、5.15%，研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用率均逐年下滑。

此外，天松醫(yī)療與海泰新光、開(kāi)立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡等可比公司相比，天松醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用率要顯著的低于同行。

在研發(fā)人員方面，2022年6月末，天松醫(yī)療共有26名研發(fā)人員，其中僅7人的學(xué)歷在本科及以上，占比27%。同期，澳華內(nèi)鏡和海泰新光分別有163名、106名研發(fā)人員，本科及以上學(xué)歷的研發(fā)人員占比分別為79.76%、91.51%，均高出天松醫(yī)療一大截。

《電鰻快報(bào)》