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????????中國網財經8月9日訊(記者葉淺 邢楠)近日，江西格林循環產業股份有限公司(以下簡稱“格林循環”)披露了招股書，公司擬在創業板上市。

????????此次IPO，格林循環屬于分拆上市，公司控股股東為A股上市公司格林美。招股書顯示，格林循環與格林美存在關聯交易及大額關聯資金拆借;而格林循環向關聯方格林美孫公司銷售廢鎢料的單價合理性存疑，文獻顯示廢鎢為APT生產的原材料，而格林循環廢鎢料的關聯方單價與同期APT的市場價格相近。

????????業務方面，格林循環主營業務中收入占比最高的電子廢棄物拆解業務依賴基金補貼，公司持續經營能力待解。

????????主營業務收入依賴基金補貼

????????格林循環是一家致力于電子廢棄物循環利用與廢塑料改性再生業務的高新技術企業，主要從事電子廢棄物的回收、拆解與綜合循環利用以及廢塑料的改性再生。

????????財務數據方面，2019-2021年報告期內，格林循環分別實現營業收入14.86億元、13.95億元和17.21億元，分別實現凈利潤8356.24萬元、1.24億元和1.12億元。

????????格林循環的主營業務包括電子廢棄物拆解業務、廢塑料改性再生業務、廢電路板綜合利用業務三大類。報告期內，公司主營業務收入分別為10.95億元、11.29億元和16.91億元，占營業收入比例為73.67%、80.96%和98.24%。

????????主營業務中，電子廢棄物拆解業務是以基金補貼范圍內的“四機一腦”廢棄電器電子產品拆解業務為主，報告期內非基金補貼類的電子廢棄物拆解業務以廢電線電纜、廢電動機、廢壓縮機等廢五金拆解業務為主。

????????招股書顯示，格林循環對基金補貼存在一定依賴，基金補貼收入占廢棄電器電子產品拆解業務收入的50%以上。報告期內，公司基金補貼收入分別為3.54億元、4.98億元和3.99億元，占營業收入比例分別為23.84%、35.73%及23.20%。

????????格林循環在招股書中提示應收基金補貼發放滯后的風險，公司坦言，“由于基金補貼收入絕對金額較大且賬期較長，因此造成公司在報告期內營運資金壓力大，同時財務成本較高。如果未來基金補貼發放制度維持現狀，對公司的經營壓力將會持續”。

????????同時，格林循環的其他業務收入中有超六成來自關聯收入。報告期內，格林循環其他業務收入分別為3.91億元、2.66億元和3029.26萬元，占營業收入比例分別為26.33%、19.04%和1.76%。公司表示，“2019年和2020年，公司其他業務收入占比較高，主要是貿易收入和報廢汽車業務收入較高;2021年，公司沒有貿易業務收入，并剝離報廢汽車業務，因此其他業務收入金額較小”。

????????若剔除上述基金補貼收入和關聯交易收入，格林循環報告期內營業收入分別為8.96億元、7.05億元、13.22億元。剔除后，公司報告期內營業收入將縮水16.79億元。

????????廢鎢料關聯方單價存疑 向格林美拆借大額資金

????????報告期內，格林循環向關聯方格林美孫公司銷售廢鎢料的單價合理性受到業內質疑。對此，中國網財經記者選取了格林循環向荊門德威格林美(格林美的孫公司，以下稱“關聯方”)銷售廢鎢料的關聯交易。

????????招股書顯示，2019和2020年，上述關聯交易涉及金額分別為4483.94萬元和1.59億元，涉及的產品包括廢鎢料(合金)和廢鎢料(磨削料)。2019年，格林循環向關聯方銷售廢鎢料(合金)和廢鎢料(磨削料)的關聯方單價分別為14.42萬元/噸和11.94萬元/噸;2020年，向關聯方銷售廢鎢料(合金)和廢鎢料(磨削料)的關聯方單價分別為13.94萬元/噸和11.26萬元/噸。

????????數據來源：格林循環招股書

????????對此，格林循環表示，“通過銷售交易價格與平均市場價格作對比，可以得出此筆交易的交易價格與市場價格相近，處于合理的價格區間”。

????????值得注意的是，文獻顯示廢鎢為APT生產的原材料，而格林循環廢鎢料的關聯方單價與同期APT的市場價格相近。

????????中鎢在線的相關資料顯示，APT是仲鎢酸銨的縮寫，APT的生產是使鎢從礦石中分離出來，是一種白色的、片狀或針狀的銨和鎢結晶鹽。同時，《新材料產業》中“我國鎢行業廢鎢利用率探討”一文顯示，我國廢鎢用于鎢冶煉廢渣、廢催化劑、鎢制品加工磨削料等渭源路，加工成粗鎢酸鈉，用于生產APT。

????????根據中鎢在線發布的《2021年中國鎢市場價格走勢總覽(一)》，2019-2020年，APT的價格在11萬元/噸至15萬元/噸之間波動，同期格林循環向關聯方銷售廢鎢料的單價在11.26萬元/噸至14.42萬元/噸，兩者接近。

????????圖片來源：中鎢在線

????????招股書中，格林循環未披露關聯交易中的廢鎢料的鎢含量，僅將廢鎢料分為合金和磨削料。根據中鎢在線公布的2022年7月25日鎢精礦和主要鎢制品價格表，APT的三氧化鎢、金屬鎢最小含量大于或等于88.5%，高于黑鎢精礦、白鎢精礦和鎢鐵。

????????圖片來源：中鎢在線

????????對于廢鎢料關聯方單價與同期APT價格相近，獨立國際策略研究員陳佳向中國網財經記者表示，“格林循環內銷的廢鎢礦品類是由公司自己定義的，它的品相、含量是商業機密，廢鎢與APT各自價格區間首尾相對接近，尤其是當市場波幅加大，兩個區間出現部分重疊的可能性是存在的，盡管可能性不大，這意味著高品位的廢鎢和低端APT價格可能交叉。同時，公司內部交易產品的定價往往不側重市場定價，而是出于公司內部運營，尤其是財務需求，當然必須以合法合規為前提”。

????????除此之外，格林循環與格林美存在大量的關聯資金拆借行為，且涉及金額較大。2019年，格林循環向格林美及格林美(荊門)累計借入資金2.04億元;2020年，格林循環向格林美、格林美(荊門)和格林美(武漢)累計借入資金5.93億元。

????????格林循環與關聯方之間資金拆借于2020年底前歸還，截至2020年，格林循環累計歸還資金11.72億元。同時，2019和2020年，格林循環與關聯方的資金拆借利息分別為2182.61萬元和1977.40萬元。

????????直接材料成本變動與行業不一致

????????業務方面，格林循環以廢棄電器電子產品拆解業務為主，另有廢五金件拆解業務、廢塑料改性再生業務、廢電路板綜合業務。其中，廢棄電器電子產品拆解作業主要在公司本部完成，其他業務的產品原材料來源于外購和廢棄電器電子產品拆解物的內轉領用。

????????廢棄電器電子產品拆解業務的直接材料主要為“四機一腦”，“四機一腦”指電視機、電冰箱、洗衣機、房間空調器和微型計算機。報告期內，格林循環采購“四機一腦”的單價分別為70.50元/臺、66.54元/臺和82.38元/臺，各期分別增長0.53%、-5.62%和23.81%。

????????然而，公司披露的廢棄電器電子產品拆解產物直接材料的單位成本與上述“四機一腦”采購價格變動不一致。報告期內，公司廢棄電器電子產品拆解產物單位直接材料成本分別為3277.09元/噸、3473.17元/噸、和4009.49元/噸。其中，2019和2020年單位直接材料成本分別增長-2.38%和5.98%。

????????除此之外，廢棄電器電子產品拆解業務中“四機一腦”平均單臺拆解量損耗在上升，即平均單臺拆解產物量呈下降趨勢。報告期內，公司平均單臺拆解產物量分別為20.94千克/臺、17.98千克/臺和17.99千克/臺。

????????數據來源：格林循環招股書

????????此外，格林循環另一占比近兩成的廢塑料改性再生業務，該業務的直接材料主要為外購廢塑料，另有部分為內轉電子廢棄物拆解的廢塑料。

????????然而，格林循環廢料改性再生業務的直接材料單位成本與塑料行業價格走勢也不一致。報告期內，公司廢料改性再生業務中直接材料單位成本分別為4863.29萬元、4283.38萬元和4697.36萬元，其中2019年直接材料單位成本最高。

????????對于塑料公開價格走勢，格林循環在招股書中表示，“2019年末，受石油價格大幅下跌的影響，中國塑料價格指數出現斷崖式的下跌，一直持續到2020年3月份，2018年第四季度至2020年3月期間，中國塑料價格指數公開市場價格最大跌幅達29.86%”。塑料價格在2019年至2020年3月價格逐漸下降，2020年3月處于低谷，直到2021年上漲回近幾年最高價。

????????數據來源：格林循環招股書

????????對此，陳佳向中國網財經記者分析，“需要通過公司定義的直接材料與市場上的廢舊塑料是否同宗同源來判斷。同時，根據新版的《廢塑料污染控制技術規范》(HJ 364-2022)的硬性要求，企業對廢塑料的收集運輸預處理再生利用以及處置都必須全面符合環保要求。如果企業獲得的原料是已預分類預處理過的直接材料，那么其成本就要比未做任何處理的材料高”。

????????對格林循環IPO進展，中國網財經將保持持續關注。

《電鰻快報》