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        近日，萬香科技股份有限公司(簡稱：萬香科技)發布招股說明書擬在深交所創業板上市，擬首次公開發行股票不超過6599萬股，募集資金6.48億元。本次發行募集資金將主要用于建設合成薄荷腦、丙位內酯、水楊酸等香料生產項目及補充營運資金，保薦機構為民生證券。

        作為國內出口香料龍涎酮等產品的龍頭企業，萬香科技的扣非歸母凈利潤卻幾經起落，毛利率連年下降的背后還有著第一供應商為第一大客戶制約議價能力的風險，同時償債能力也十分脆弱。

業績滯漲

        萬香科技專注于香料的研發、生產和銷售，其產品包括二氫茉莉酮酸甲酯、龍涎酮、左旋香芹酮、乙基麥芽酚和薄荷油系列等，該等產品主要作為配制香精的原料或直接作為食品添加劑，主要客戶包括高露潔、寶潔、瑪氏箭牌等國際知名企業和香精香料公司等。

        萬香科技業績已現滯漲。報告期內(2018-2021年6月)，萬香科技的營業收入分別約為11.14億元、11.78億元、12.18億元和6.09億元，扣非后歸母凈利潤分別約為0.99億元、1.15億元、0.74億元和0.20億元。

        公司業績為何波動如此之大?萬香科技對此解釋，凈利潤近年來波動較大，歸因于2020年底年萬香科技工廠全面停產計提資產減值準備影響所致，2021年上半年盈利水平下降主要因為原材料成本上導致經營毛利下降。

        界面記者發現，業績波動的一大原因是受到大宗商品的影響。香料生產的原材料主要來源于香料植物或基礎化工產品。香料植物容易受自然界氣候影響，年產出不均衡，造成原材料供應量和價格不穩定。來源于基礎化工產品的原材料價格直接受到國際石油價格波動的影響。近年來石油價格波動頻繁，對香料生產商造成了較大的困難。

        與此同時，公司產品銷售單價連續兩年持續走低，也直接影響公司凈利。除了乙基麥芽酚外，萬香科技的其他主營產品近兩年銷售單價均在持續下降。

        此外還有一大原因是公司的主要營收來源于境外銷售，中美貿易摩擦也容易導致公司的營收波動。報告期內，公司境外銷售收入分別約為8.26億元、7.84億元、7.05億元和3.25億元，占同期主營業務收入的比例分別為74.92%、68.04%、58.47%和53.71%，所占比例較高。

        2018年9月開始，中美貿易摩擦加劇，美國政府對2000億美元產品加征10%關稅;2019年5月10日開始，美國政府對2000億美元中國輸美商品加征的關稅從10%上調至25%。2019年9月起，美國正式對3000億美元的中國進口商品中第一批開始加征15%關稅。隨著中美第一階段經貿協議的簽署，2020年2月起，美國約1200億美元商品加征關稅稅率從15%降至7.5%，3000億美元內的其余部分商品不再加征關稅。由于公司產品大部分品種在加征關稅的清單內，公司對美銷售額占比由2018年9%以上降至2020年不足3%。未來中美關系走向將影響公司對美國客戶的銷售收入。

        原材料價格上升和銷售單價的持續下降“雙管齊下”，加之中美貿易摩擦，使公司的毛利率持續下滑。報告期各期，公司主營業務毛利率分別為25.27%、26.94%、24.08%和19.37%，整體呈現下降趨勢。值得注意的是，萬香科技的毛利率遠低于可比行業毛利率平均值36.97%、37.35%、35.61%和32.08%。

第一供應商也是第一大客戶

        在公司的供應商和客戶名單中，第一位都是FIRMENICHSA(簡稱：芬美意)。據悉，芬美意成立于1895年，是全球排名第二的香精香料公司，2020財年芬美意集團營業額39億瑞士法郎。

        報告期內公司對第一大供應商芬美意采購的金額占比分別為25.23%、29.10%、18.59%和13.06%。與此同時，報告期內萬香科技向第一大客戶芬美意銷售金額分別約為2.25億元、2.25億元、1.82億元和0.73億元，分別占總銷售額的20.22%、19.12%、14.98%和12.01%。

        萬香科技解釋，公司自2002年即與芬美意建立了良好合作關系。銷售合同方面，雙方以框架合同的形式約定年度銷售計劃，交易價格由雙方協商確定。采購合同方面，芬美意是公司產品所需的二氫茉莉酮酸甲酯全球最大的環烯酮制造商，可以向發行人提供價格穩定、數量充足的環烯酮，故選取芬美意為第一供應商。

        值得注意的是，萬香科技基于與芬美意的戰略關系，且定價時處于階段價格低點，對其銷售MDJ產品和龍涎酮產品的價格相對較低，直接導致了其產品外銷毛利率的下降。扣除芬美意的影響后，公司MDJ產品毛利率上漲近6個百分點。

資產負債率高

        報告期各期末，公司以合并口徑計算的資產負債率分別為65.68%、53.10%、48.54%和51.44%，同期公司流動比率分別為0.85、0.94、0.90和0.87，速動比率各期僅分別為0.45、0.54、0.44和0.39。流動比率和速動比率遠低于可比公司均值，資產負債率高于可比公司均值。

        萬香科技解釋，公司業務保持較快增長，使得公司對流動資金的需求逐年增加。同時公司新建廠房及生產線，資金投入需求較大，導致公司流動比率和速動比率較低。另外，由于融資渠道受限，外部融資手段主要依靠銀行借款等短期債務融資，導致公司資產負債率較高。

        公司對新建廠房及生產線投入較大，采購了較多設備或新增建廠用地，且用于公司合成香料生產的部分設備需定制化，因此相關預付工程設備款金額較高。報告期各期末，公司預付工程設備款和預繳土地出讓金金額分別為1736.99萬元、2211.54萬元、1251.86萬元和1742.39萬元，占資產總額的比例分別為1.35%、1.53%、0.85%和1.10%。

        此外值得注意的是，公司現有房產面積中存在未取得權屬證書的情況。截至招股說明書簽署之日，公司共有房產面積合計約11.91萬平方米，其中尚未取得權屬證書的房產面積合計為2.52萬平方米，按面積計算占比為21.18%。

        其中，萬香科技部分房產則因歷史原因無法辦理，存在因被拆除或被處罰而無法繼續使用該等房屋的風險，從而對公司的生產經營造成不利影響。

        而截至2021年6月底，公司短期借款余額約為3.40億元，一年內到期的非流動負債(不含一年內到期的租賃負債)約為0.62億元，合計約為4.02億元。與此同時，公司賬上貨幣資金余額約為0.50億元，存在較大的還款壓力。

《電鰻快報》