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        九方金融研究所高級宏觀研究員尤眾元:

        2022年1月20日,中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布最新的LPR利率,時隔21個月,LPR兩個品種再現同步下調:1年期LPR 3.70%,下降10個基點;5年期以上品種報4.60%,下降5個基點。3天前,MLF利率已經下調,今天LPR快速緊跟下調反映貨幣政策邊際寬松力度超越預期。

        貨幣政策的超預期寬松對應的是經濟下行壓力較大,逆周期政策托底存在必要性。九方金融研究所的經濟周期模型顯示中國經濟于2021年12月進入衰退期,經濟增長與物價增速都將面臨下行階段。根據歷史數據,衰退期持續長度一般超過6個月。我們研究所認為本輪衰退期長度可能短于此前任何一輪衰退期,受益于高層于政治局會議和中央經濟工作會議中釋放的穩增長表態,類似于降息的穩增長政策會接連被推出,中國經濟可能以超越預期的速度擺脫衰退期。

        5年期LPR下調反映監管層意圖刺激投資,未來有進一步下調可能。與上輪LPR下調不同,本次LPR出現雙降。5年期LPR與房貸利率掛鉤,該利率的下降有利于降低剛需購房成本,穩定房地產市場信心。考慮到對應當前房價下行壓力增大、房地產投資增速急需穩定的現象,5年期LPR下調存在必要性。九方金融研究所的房地產投資模型預測房地產投資于2022年1季度同比增速可能出現超過10%的下降,下行壓力超過此前以往。房地產作為國民支柱產業,行業硬著陸對于經濟沖擊極大,房地產銷售如果在短期內無法迎來拐點,5年期LPR未來可能進一步被下調。

        LPR下調之后需要觀察M1的拐點。M1同比增速的最低值出現在2021年10月,之后兩月的數據略高于10月的2.8%,出現緩慢上行的現象。根據M1的內部構成,M1同比增速波動與企業的活期存款變化率波動高度掛鉤,M1的快速上行反映企業內部流動性充裕。根據歷史數據,M1增速領先經濟增速,走勢一定程度上領先股市走勢。在我們的經濟周期模型中,M1拐點是區分衰退前期(衰退期特征明顯)和衰退后期(衰退期特征不明顯,呈現部分復蘇期特征)的指標,復盤歷史,衰退后期經濟相對改善,M1如果快速越過拐點,本輪衰退期長度可能較短。

        預期未來會有更多穩增長措施出臺,受益行業包括但不僅限于基建、地產相關行業,高端制造和新能源在短期震蕩后仍會有走出長牛行情的可能。今年以來,基建和地產相關行業出現反彈,考慮到地產投資增速下行,監管層使用提高基建投資增速進行對沖的可能性較高。房地產行業的監管在“房住不炒”、堅決不被用于短期刺激的前提下,已經出現邊際放松。因此,基建與地產最近迎來政策友好期。但是展望未來,中國從制造大國升級為制造強國,不斷擁抱核心科技將成為必然趨勢。盡管短期內部分高新技術行業的股價走勢出現震蕩,但是降息會從經營層面利好于企業,當前快速擴張的新能源汽車、鋰電池、綠電等行業會充分受益于寬松的貨幣政策,以更低的信貸成本擴大再生產,行業中的部分個股會走出長牛走勢,帶動板塊上行。

《電鰻快報》