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        新的一年開始了。2022年投資將會呈現(xiàn)哪些新特征呢?

        從宏觀與資產(chǎn)配置的視角看，投資者關心如下幾點：第一，有沒有系統(tǒng)性風險,這關系著風險資產(chǎn)的基本布局。第二，權益資產(chǎn)布局的主線是什么?第三，結構上，調整許久的消費、軟科技是否可以扛起估值修復的大旗，市場風格開始轉換了嗎?

        一、市場主線仍然不清晰

        自從2021年12月穩(wěn)中求進的政策基調明確后，市場有風格切換的跡象，但近一個月的市場走勢對2022年的預示性并不強，也就是主線并不清晰。

        第一，從大類資產(chǎn)走勢看，1)全球商品仍然沿著供給不足引致的通脹交易進行，這一態(tài)勢目前看暫時無法停止。目前擔心的是，有分析師指出歐美國家產(chǎn)能恢復后，有經(jīng)濟過熱的可能。雖然美聯(lián)儲加息的預期已經(jīng)形成，商品的金融屬性弱化，但經(jīng)濟過熱會強化其經(jīng)濟屬性，其內生的價格上行動力反而更難以控制。目前這一判斷并沒有成為主流的聲音。在我們的觀察中，全球產(chǎn)能開始恢復到疫情前，距離催生經(jīng)濟過熱尚早。2)從中資美元債的走勢看，以地產(chǎn)為代表的金融風險仍然沒有消除，市場仍然在擔心金融風險的漫化。3)國債收益率小幅上行，背后是對穩(wěn)增長成效的分歧。4)從滬深300與創(chuàng)業(yè)板、恒生指數(shù)、標普500的走勢對比看，權益市場仍然沒有明顯的風格轉換，中國經(jīng)濟在趨勢下行與政策刺激的博弈下仍然沒有明確的方向感。

        第二，單純考察A股走勢，從市場風格看，過去一個月消費反彈明顯，成長落后。從最近一周看，成長與周期明顯戰(zhàn)勝金融和消費。考慮到公募基金最后一個月排名的反復爭奪對權益市場走勢的干擾，目前尚難判斷2022年開年市場風格以及行業(yè)走勢的明確特征。

        二、主線不清源于根本的分歧

        主線為什么不清晰?一種解釋是一年之計在于春，去年的硝煙剛剛落下，新的戰(zhàn)斗不急于發(fā)動。我們認為，根本的原因還在于市場存在著根本的分歧，具體而言：

        分歧一：經(jīng)濟目前處于什么階段?

        中央經(jīng)濟工作會議上判定我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定性，這是經(jīng)濟下行的特征。目前有觀點認為2021年12月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟重回榮枯線，有復蘇跡象。衰退還是復蘇，這是最根本的分歧。我們從PMI產(chǎn)成品庫存、原材料庫存以及出廠價格分析，發(fā)現(xiàn)當前經(jīng)濟處于庫存增加、價格下跌的被動去庫存時期，在四種庫存形態(tài)下，這是最差的形式。我們的資產(chǎn)配置系統(tǒng)將宏觀場景分為復蘇期、擴張前期、擴張后期、滯漲期、衰退前期與衰退后期，當前經(jīng)濟處于衰退前期，兼具類滯脹特征，從短周期看屬于被動去庫存階段。

        分歧二：2022年投資主線是“質”還是“量”?

        在保增長的大基調下，量的增長成為市場預期的焦點，背后是希望傳統(tǒng)經(jīng)濟帶來投資機會。這種思維忘記了高質量發(fā)展是中國現(xiàn)代化之路上的既定戰(zhàn)略，具體表現(xiàn)為：1)促進共同富裕;2)推進科技自立自強;3)堅持人與自然和諧共生。我們理解高層希望的是以量促質，同時也擔心地方施政部門有可能會著力于短期見效快的量的增長，而不是質的發(fā)展，從而形成合成謬誤，削弱質的戰(zhàn)略性價值。

        分歧三：政策的重心是先保穩(wěn)定還是保增長?

        中央經(jīng)濟工作會議對政府和市場在穩(wěn)中求進中的分工是明確的，政府提供公共產(chǎn)品，加大中央對地方轉移支付，守住基層“三保”底線，在“戰(zhàn)、安、撫、娛、生、房”方面增加投入，通過減稅和精準支持來強化市場主體的力量。從社會效果來看，先保穩(wěn)定的效果會更直接，基于財力的約束，我們很難看到政府購買的準公共產(chǎn)品在2022年會有很好的業(yè)績支撐。

        分歧四：投資、消費和出口哪一個是穩(wěn)增長的重點?

        首先可以判斷，基于美國產(chǎn)能修復到疫前水平，中國過去兩年出口對經(jīng)濟增長的支撐作用明顯弱化。第二，消費能力邊際弱化本身就是經(jīng)濟下行的直接結果，單純通過減稅等對消費的刺激類似于放風箏，風還是太小。消費，特別是服務消費的恢復主要依賴于疫情的好轉，這是非常不確定的。第三，投資對拉動增長的效果是直接的，區(qū)別在于新基建還是老基建，新基建對投資的拉動更富有戰(zhàn)略價值。具體而言，與能源、糧食、產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全相關聯(lián)的投資既考慮了長期，也兼顧了短期的利益，相得益彰。

        分歧六：保增長的資金哪里來?

        市場預期保增長一定會是刺激過度，這是不考慮財力約束的邏輯，如果考慮這一約束，則不應該如此樂觀。保增長是全局的事情，基于對地方政府隱性債務的硬約束，財政專項債成為政府投資的主力，但這是不夠的，必須吸引民間資本的加入。資本是要進行管制的，目前互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)兩大資本在觸碰紅線后開始反哺實業(yè)，這有望成為保增長的新生力量，國有資本也開始通過鐵路等產(chǎn)權的變革讓渡利益來表達聯(lián)盟的意圖。上述行為都是間接的融資，全面推行注冊制，讓民眾的資金和高質量增長的專精特新直接結合是最理想的融資渠道，這意味著權益的結構性行情是明確的，不僅如此，上述兩大板塊的調整已經(jīng)接近尾聲，已經(jīng)具備戰(zhàn)略投資價值。

        分歧七：有無系統(tǒng)性風險?

        在穩(wěn)中求進的大基調下，雖有美國加息收緊流動性的擔憂，但外部沒有系統(tǒng)性沖擊。雖然穩(wěn)增長的量的增長存在合成謬誤的可能，也存在刺激量不足的擔心，但無論如何，一季度流動性是充足的，是資產(chǎn)估值提升的最好時機。在美國加息之前，國內穩(wěn)增長效果是最有效的。一旦美國加息，預示著寬松兩年的流動性開始收縮。估值收縮疊加業(yè)績分化，質的增長將重新成為主流。

        三、聚焦智能化產(chǎn)業(yè)布局

        投資總是有主線的，自2019年開始，市場渴望看到一條能夠替代房地產(chǎn)的新的主賽道。房地產(chǎn)作為經(jīng)濟王國的老國王，已經(jīng)盡顯疲態(tài)，產(chǎn)業(yè)轉型成功的標志是市場看到新的主導產(chǎn)業(yè)，新的賽道也就非常清晰了。

        主賽道不是憑空出現(xiàn)的，應該是分賽道合流的結果，類似于三江河合流而成長江一樣。長江從源頭到大海要經(jīng)歷漫長的征途，這意味著主賽道不會是單一的周期、消費和科技，而應該是一條產(chǎn)業(yè)鏈，類似于當年的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，消費電子產(chǎn)業(yè)鏈，這個鏈條還應該有帶頭的行業(yè)或公司。

        我們認為下一條主賽道應該是PRINCE。也就是如下需求、要素、技術與政策的縮寫。即，需求的大眾化與品質化，即Popularization(大眾化)， High-Quality Consumption(品質消費)，要素的系優(yōu)化，Rare metals(稀有金屬)，新能源化New energy(新能源)，技術的智能化Intellectualization(智能化)，政策的環(huán)保化Environment-friendly(環(huán)保)。

        主賽道的形成，第一，不能誤入禁區(qū)。新興產(chǎn)業(yè)進入供給側改革期，改革受損的就是禁區(qū)，對金融安全、輿論安全產(chǎn)生沖擊的，重復建設的、需要政府補貼才能生存的都屬于此列，主賽道投資都需要回避。第二，要在舒適區(qū)里布局，舒適區(qū)的特點一是解決痛點，二是產(chǎn)生興奮點。第三，主賽道的形成需要看到內生增長，內生增長的特征是規(guī)模收益遞增。

        結合上述邏輯，我們認為2022年的主賽道應該是智能化，這是貫通周期(能源)、消費(汽車)、科技(5G)、金融(券商)的綜合產(chǎn)業(yè)鏈。

        四、市場要經(jīng)受波動加劇的考驗

        一年之計在于春，即使消除了分歧，投資主線明確了，市場仍然要經(jīng)受更加劇烈的波動的考驗。

        從基本面看，增長下行帶來的盈利下行帶來的估值調整渴望被國內寬松的流動性渴望對沖掉，但海外的加息對此的沖擊又是不得不防的。

        從技術面看，事不過三。歷史上，A股在5年均線之上連續(xù)三年大幅脫離5年均線的情況沒有出現(xiàn)過。2006-2007、2014-2015兩年標準大牛市，都在第二年大幅偏離5年均線之后出現(xiàn)明顯回調。相對于2008年77%的振幅和2016年54%的振幅，2022年潛在系統(tǒng)性風險不大，但回撤概率較高。2022年開年，市場即將面臨方向選擇的窗口：選擇向上，則未來面臨的潛在波動區(qū)間加大，全年沖高回落風險加大。選擇向下，則開始先進行風險釋放，后期調整壓力減輕。

        風險提示：

        投資有風險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金(以下簡稱“基金”)是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。

        您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

        風險揭示：

        一、依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。

        二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規(guī)風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例(開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外)時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

        三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

        四、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。創(chuàng)金合信基金管理有限公司提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

        中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。本材料由創(chuàng)金合信基金管理有限公司出品，代銷機構不承擔產(chǎn)品的收益、兌付和風險管理的責任。

《電鰻快報》