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光庭信息:高毛利率可持續(xù)性受質(zhì)疑 中海庭估值暴漲或有蹊蹺

2021-12-22 10:07 | 來(lái)源:證券市場(chǎng)周刊 | 作者:俠名 | [IPO] 字號(hào)變大| 字號(hào)變小


??光庭信息是一家主要為汽車零部件供應(yīng)商和汽車整車制造商提供專業(yè)汽車電子軟件定制化開發(fā)和軟件技術(shù)服務(wù)的信息技術(shù)企業(yè),主要通過(guò)定制軟件開發(fā)、軟件技術(shù)服務(wù)、第三方測(cè)...

        11月10日,證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)武漢光庭信息技術(shù)股份有限公司(下稱“光庭信息”)在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)的注冊(cè)申請(qǐng)。

        光庭信息是一家主要為汽車零部件供應(yīng)商和汽車整車制造商提供專業(yè)汽車電子軟件定制化開發(fā)和軟件技術(shù)服務(wù)的信息技術(shù)企業(yè),主要通過(guò)定制軟件開發(fā)、軟件技術(shù)服務(wù)、第三方測(cè)試服務(wù)、軟件許可以及系統(tǒng)集成向客戶提供產(chǎn)品或服務(wù)。

        2018-2020年及2021年1-6月(下稱“報(bào)告期”),光庭信息實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.43億元、3.05億元、3.34億元和1.69億元,2018-2020年,營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為4.78%;同期,光庭信息實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7059.64萬(wàn)元、5914.25萬(wàn)元、7340.37萬(wàn)元和2504.78萬(wàn)元,2018-2020年,凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為1.97%。由此可見(jiàn),2018-2020年,光庭信息經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基本是在原地踏步。

        此次在創(chuàng)業(yè)板首發(fā),光庭信息擬募資3.87億元,用于基于域控制器的汽車電子基礎(chǔ)軟件平臺(tái)建設(shè)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車測(cè)試和模擬平臺(tái)建設(shè)和智能網(wǎng)聯(lián)汽車軟件研發(fā)中心建設(shè)等項(xiàng)目。

        盡管已核準(zhǔn)上市,但光庭信息仍有一些疑點(diǎn)值得投資者關(guān)注。

        高毛利率可持續(xù)性備受質(zhì)疑

        從歷次問(wèn)詢情況來(lái)看,光庭信息毛利率始終是重點(diǎn)問(wèn)詢內(nèi)容之一。

        報(bào)告期各期,光庭信息主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為48.11%、48.66%、50.01%和47.31%,2018-2020年,主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年增加,2021年上半年,主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率稍有所下滑。

        同期,由中科創(chuàng)達(dá)(152.280,3.08,2.06%)、東軟集團(tuán)(12.850,-0.47,-3.53%)、四維圖新(15.310,-0.09,-0.58%)、凌志軟件(15.390,0.10,0.65%)和誠(chéng)邁科技(67.300,0.79,1.19%)構(gòu)成的同業(yè)可比上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均值分別為42.8%、41.72%、41.09%和39.58%。報(bào)告期內(nèi),主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率行業(yè)均值呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢(shì),截然不同于光庭信息主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變化趨勢(shì)。有鑒于此,報(bào)告期內(nèi),光庭信息主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與行業(yè)均值的差距逐漸加大,分別為5.31%、6.94%、8.92%和7.73%。

        從招股書披露的信息來(lái)看,光庭信息主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的持續(xù)走高,離不開定制軟件開發(fā)業(yè)務(wù)的高毛利率貢獻(xiàn)。

        報(bào)告期各期,光庭信息定制軟件開發(fā)業(yè)務(wù)的銷售收入分別為1.29億元、1.55億元、1.62億元和0.76億元,在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為53.01%,50.99%、48.48%和45.46%,是光庭信息的主要收入來(lái)源。

        盡管定制軟件開發(fā)收入在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比在逐年下滑,但毛利率卻是不斷提升。報(bào)告期各期,光庭信息定制軟件開發(fā)的毛利率分別為52.75%、54.57%、55.33%和51.05%。

        此外,從定制開發(fā)軟件收入的區(qū)域構(gòu)成來(lái)看,報(bào)告期內(nèi),光庭信息定制軟件開發(fā)收入中,來(lái)自日本的收入占比分別為44.89%、57.42%、58.44%和47.06%,也就是說(shuō),光庭信息四成以上定制軟件開發(fā)收入來(lái)自日本。

        而且,光庭信息對(duì)日本銷售的定制軟件開發(fā)毛利率明顯高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)光庭信息定制軟件開發(fā)毛利率分地區(qū)情況如下表所示:

        由上表可知,光庭信息定制軟件開發(fā)對(duì)日業(yè)務(wù)毛利率比國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)分別超出22.85%、21.05%、18.03%和5.07%。

        關(guān)于定制軟件開發(fā)對(duì)日業(yè)務(wù)毛利率高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的問(wèn)題,光庭信息解釋稱,日本客戶對(duì)優(yōu)質(zhì)的軟件開發(fā)服務(wù)的需求較大、對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)要求較高,但由于日本的軟件工程師資源相對(duì)較少,當(dāng)?shù)氐姆?wù)價(jià)格相對(duì)較高,由于公司能夠以相較日本當(dāng)?shù)馗懈?jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格提供優(yōu)質(zhì)的技術(shù)服務(wù),因此公司對(duì)日本客戶的議價(jià)空間較大,毛利率相對(duì)較高。

        顯然,創(chuàng)業(yè)板上市委也關(guān)注到這個(gè)問(wèn)題。在審議會(huì)議上,創(chuàng)業(yè)板上市委提出,請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、自身行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì),說(shuō)明:報(bào)告期內(nèi)定制軟件開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率逐年上升且明顯高于同行業(yè)可比公司的合理性;對(duì)日本業(yè)務(wù)的毛利率明顯高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的合理性;高毛利率的可持續(xù)性等等。

        中海庭估值暴漲或有蹊蹺

        據(jù)招股書披露,武漢中海庭數(shù)據(jù)技術(shù)有限公司(下稱“中海庭”)于2016年9月由光庭信息以貨幣出資1400萬(wàn)元設(shè)立。

        2016年11月1日,廣州中海達(dá)(9.680,0.12,1.26%)向中海庭增資3600萬(wàn)元,增資完成后,光庭信息持有中海庭54%股權(quán)、廣州中海達(dá)持有中海庭36%股權(quán)、眾創(chuàng)興圖持有中海庭10%股權(quán)。本次增資價(jià)格為3.85元/股,對(duì)應(yīng)中海庭投后估值為1億元,投前估值為6400.00萬(wàn)元。這意味著,成立不足兩月,中海庭估值已近翻兩番。

        2017年9月28日,光庭信息第二大股東上汽創(chuàng)投向中海庭增資1.46億元。本次增資完成后,上汽創(chuàng)投獲取中海庭51%股權(quán),光庭信息持有中海庭26.46%股權(quán),廣州中海達(dá)持有中海庭17.64%股權(quán),眾創(chuàng)興圖持有發(fā)行人4.9%股權(quán)。本次增資價(jià)格為5.41元/股,對(duì)應(yīng)中海庭投后估值2.86億元,投前估值為1.4億元。自此,光庭信息喪失對(duì)中海庭的控制權(quán)。

        與此同時(shí),中海庭2017年至2019年持續(xù)虧損,2020年扭虧為盈,盈利42.76萬(wàn)元,2021年1-6月因項(xiàng)目尚未完全交付,虧損1085.70 萬(wàn)元。

        由此可知,在2017年虧損的情況下,中海庭在成立滿周年之際,期間經(jīng)過(guò)一次3600萬(wàn)元的增資后,估值已高達(dá)1.4億元。

        此外,除中海庭估值暴漲為光庭信息2017年帶來(lái)7918.20萬(wàn)元的投資收益外,2018年,光庭信息還因放棄高精度電子地圖業(yè)務(wù)和導(dǎo)航電子地圖制作甲級(jí)測(cè)繪資質(zhì)并協(xié)助中海庭取得該項(xiàng)資質(zhì)而確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入6558.21萬(wàn)元。

        也就是說(shuō),2017年和2018年,中海庭為光庭信息總共貢獻(xiàn)1.45億元收入,相當(dāng)于光庭信息這兩年?duì)I業(yè)收入總額的35.75%。由此不難看出,在光庭信息全資設(shè)立到其喪失對(duì)中海庭控制權(quán)的兩年間,經(jīng)營(yíng)虧損的中海庭卻為光庭信息經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出不小的貢獻(xiàn)。

        對(duì)此,創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在問(wèn)詢中也提出,請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明在中海庭成立時(shí)間較短、未實(shí)際開展業(yè)務(wù)或未產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的情況下對(duì)應(yīng)估值水平的公允性、選取的估值方法的合理性、投后估值在短時(shí)間內(nèi)大幅提升的原因。

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