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        近期，特斯拉和蔚來的供應(yīng)商上海友升鋁業(yè)股份有限公司(以下簡稱“友升股份”)申報(bào)在上交所主板上市，擬發(fā)行4460.00萬股，不超過發(fā)行后總股本的25%。

        友升股份是一家集設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的鋁合金汽車零部件制造商，其主要產(chǎn)品為汽車車身結(jié)構(gòu)零部件，可分為保險(xiǎn)杠系列、門檻梁系列、副車架系列、電池托盤系列、減震系列等。

        《紅周刊》記者在查閱其招股書后，發(fā)現(xiàn)公司存在不少的問題。友升股份的客戶集中度較高，議價(jià)能力偏弱，所以即便上游原材料漲價(jià)，公司卻很難將成本轉(zhuǎn)移給下游。另外，由于下游客戶的結(jié)算周期過長，公司應(yīng)收賬款額一直較高，導(dǎo)致其資金流動(dòng)性較差。

        成本轉(zhuǎn)嫁能力弱

        材料漲價(jià)影響盈利性

        友升股份所在的鋁合金汽車零部件行業(yè)處于整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的中游，其上游產(chǎn)業(yè)為鋁材、配件等原材料行業(yè)，下游為整車廠商及其零部件配套供應(yīng)商。對于處于中間地帶的友升股份來說，面臨著來自上下游的雙重壓力。

        圖1： 產(chǎn)業(yè)鏈情況

        圖片來源：招股書

        上游方面，友升股份面臨著原材料不斷漲價(jià)的壓力。友升股份采購的原材料主要為鋁水、鋁棒、鋁型材等。近年來，由于我國鋁行業(yè)持續(xù)進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)能置換政策，導(dǎo)致鋁價(jià)在報(bào)告期內(nèi)波動(dòng)上升。

        據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，友升股份采購的鋁水、鋁棒、鋁型材的金額合計(jì)分別為3.21億元、2.91億元、4.04億元和2.95億元，采購單價(jià)分別為12841.80元/噸、12776.43元/噸、13570.94元/噸和15963.07元/噸。其中2020年和2021年上半年，其原材料的采購單價(jià)分別增長了6.22%和17.63%，顯然，友升股份近年來原材料的采購價(jià)出現(xiàn)了大幅度的增加，這意味著其生產(chǎn)成本的增加。

        當(dāng)然，如果產(chǎn)品價(jià)格也能得到大幅提升，將成本漲價(jià)壓力轉(zhuǎn)嫁到下游，那么對于企業(yè)來說，原材料漲價(jià)也不是什么大問題，不過這對于友升股份而言，卻是個(gè)難題。

        友升股份的下游客戶主要為整車廠商和一級(jí)供應(yīng)商，據(jù)披露，其主要客戶為蔚來汽車、廣汽集團(tuán)(15.190,0.04,0.26%)、特斯拉等整車廠以及華域汽車(27.200,0.32,1.19%)、凌云工業(yè)等一級(jí)供應(yīng)商。

        數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年上半年，友升股份對前五大客戶的銷售額合計(jì)分別為3.80億元、3.25億元、4.05億元和2.68億元，分別占當(dāng)期總銷售額的65.11%、57.14%、54.70%和52.76%，占比過半，因此，友升股份對這些大客戶存在一定程度的依賴。

        依賴大客戶的背后，往往是企業(yè)偏弱的議價(jià)能力，而友升股份也概莫能外，對此從其產(chǎn)品的銷售價(jià)格就能看出一二。

        據(jù)招股書顯示，2020年和2021年上半年，友升股份的單位平均銷售價(jià)格分別為3.06萬元/噸和3.20萬元/噸。前面提到，2021年上半年，友升股份的采購單價(jià)上漲了17.63%，但2021年上半年公司的平均銷售單價(jià)僅上漲4.58%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于采購單價(jià)的上漲幅度，其成本轉(zhuǎn)嫁能力明顯偏弱。

        上游原材料漲價(jià)，公司卻很難將由此產(chǎn)生的新增成本全部轉(zhuǎn)移到下游，這樣一來企業(yè)盈利空間便受到擠壓，以至于其毛利率水平一直不高。

        數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年上半年，友升股份的毛利率分別為23.44%、21.93%、20.10%和19.50%，而同期同行業(yè)可比公司毛利率的平均值分別為29.07%、26.85%、26.19%和24.21%，友升股份一直低于行業(yè)平均值約5個(gè)點(diǎn)。

        圖2： 與同行業(yè)可比公司毛利率對比

        圖片來源：招股書

        鑒于此，如果未來鋁價(jià)波動(dòng)進(jìn)一步加劇，將可能會(huì)對公司的收入和利潤產(chǎn)生較大影響。

        收入規(guī)模偏低

        缺乏競爭優(yōu)勢

        除了上下游產(chǎn)業(yè)鏈的壓力外，在橫向市場上，友升股份也面臨著激烈的競爭，其產(chǎn)品本身甚至存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

        報(bào)告期內(nèi)，鋁合金汽車零部件行業(yè)平均毛利率是呈下降趨勢的，主要原因便是汽車行業(yè)整體產(chǎn)銷量下降，傳導(dǎo)至汽車零部件行業(yè)，導(dǎo)致整個(gè)市場規(guī)模下降，競爭加劇。

        目前，我國汽車零部件行業(yè)的市場中，少數(shù)實(shí)力較強(qiáng)的零部件生產(chǎn)企業(yè)占據(jù)大部分整車配套市場，而多數(shù)零部件生產(chǎn)企業(yè)，由于受到生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)實(shí)力及品牌認(rèn)同度等因素的制約，僅能依靠價(jià)格、成本優(yōu)勢爭取部分市場。與麥格納、海斯坦普等國際知名供應(yīng)商相比，小體量公司在經(jīng)營規(guī)模和技術(shù)實(shí)力上更是不占優(yōu)勢。

        從收入規(guī)模來看，2020年，友升股份的營業(yè)收入僅為8.13億元，而同行業(yè)可比公司中，和勝股份(38.700,0.60,1.57%)的營業(yè)收入為14.84億元，愛柯迪(18.890,-0.38,-1.97%)為25.91億元，旭升股份(46.320,0.17,0.37%)為16.28億元，文燦股份(56.410,-0.57,-1.00%)為26.03億元。相較之下，友升股份的營業(yè)收入規(guī)模最小，所占市場份額最低。顯然，從這一角度來看，其已經(jīng)先輸了一局。

        另外，據(jù)招股書披露，友升股份自2018年3月開始收到美國海關(guān)與邊境保護(hù)局信息調(diào)查表、行政通知令、罰單等文件，認(rèn)定公司部分出口至美國的產(chǎn)品屬于美國針對原產(chǎn)自中國的鋁型材的反傾銷和反補(bǔ)貼稅的征稅范圍，要求公司補(bǔ)繳雙反稅。

        針對該事項(xiàng)，友升股份不得不繳納了雙反稅保證金，針對可能發(fā)生的后續(xù)補(bǔ)繳支出計(jì)提了款項(xiàng)，并在2018年下半年停止了對美國的出口業(yè)務(wù)。

        這導(dǎo)致友升股份的境外收入極速銳減，數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年上半年，友升股份的境外收入分別為 5604.81萬元、1033.65萬元、805.30萬元和616.54萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.59%、1.82%、1.09%和1.21%，可見，在境外市場其似乎已經(jīng)很難有所作為。

        更重要的是，友升股份主要以鋁合金零部件產(chǎn)品為主，然而其產(chǎn)品還存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

        在材料成本方面，2021年二季度，長江有色市場平均鋁價(jià)為18565.33元/噸，而同期螺紋鋼的價(jià)格僅有鋁材的三分之一左右;在技術(shù)應(yīng)用上，鋁合金材料的適用范圍也存在一定的限制，更適用于一些需要高吸能、減震、輕量化要求高的零部件，在一定范圍內(nèi)的適用性不如鋼材廣泛。此外，諸如碳纖維、高強(qiáng)塑料等其他替代輕量化材料亦處于快速發(fā)展階段，如果未來應(yīng)用技術(shù)突破，可能阻礙鋁合金在汽車輕量化方面的應(yīng)用。

        市場規(guī)模下降，市場競爭激烈，以及面臨諸多不利因素，友升股份未來的業(yè)績和發(fā)展存在重重不確定性。

        應(yīng)收賬款偏高

        流動(dòng)資金不夠充裕

        由于對大客戶存在較大依賴，友升股份的話語權(quán)不高，所以后期下游客戶的結(jié)算周期也較長，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較慢。

        報(bào)告期內(nèi)，友升股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.68次/年、3.20次/年、3.32次/年和3.94次/年，而同期同行業(yè)可比公司平均值分別為4.68次/年、4.42次/年、4.29次/年和4.53次/年，友升股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度低于同行。

        周轉(zhuǎn)速度較慢的情況下，友升股份的應(yīng)收賬款就比較高。報(bào)告期各期末，友升股份的應(yīng)收賬款凈額分別為1.63億元、2.18億元、2.71億元和2.95億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為57.29%、58.09%、54.43%和53.28%，其應(yīng)收賬款不僅占比很高，金額也不低。

        如果應(yīng)收賬款高企，長時(shí)間不能回款，那么企業(yè)的收入便只是“紙面富貴”。

        2020年和2021年上半年，友升股份的凈利潤分別為6042.10萬元和4039.76萬元，但經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入量僅分別為1205.54萬元和1028.03萬元，尚無法覆蓋利潤，說明其回款狀況并不優(yōu)秀。

        同時(shí)，2020年和2021年上半年期末，該公司賬上的貨幣資金余額分別為5285.07萬元和5560.56萬元，而報(bào)告期各期，友升股份主要原材料的采購金額就分別達(dá)3.21億元、2.91億元、4.04億元和2.95億元。公司的貨幣資金相較于各期主要原材料采購來說，著實(shí)有點(diǎn)捉襟見肘的意思。

        如此情形下，也就不難理解報(bào)告期內(nèi)友升股份為何頻繁向其控股股東澤升貿(mào)易拆入資金。據(jù)招股書顯示，為解決生產(chǎn)經(jīng)營需要的流動(dòng)性資金難題，2019年和2020年，友升股份曾多次向其控股股東澤升貿(mào)易拆入資金，共計(jì)1890萬元，并且由于每筆借款期限較短，雙方未計(jì)提任何利息。

        前文曾提到，相較于同行業(yè)可比公司來說，友升股份營業(yè)收入較低，體量較小，缺乏規(guī)模優(yōu)勢。但就目前情況來看，公司的現(xiàn)金流狀況維持現(xiàn)有規(guī)模尚有一些困難，更不用說提高生產(chǎn)規(guī)模了。況且，汽車鋁合金零部件行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，在前期需要花費(fèi)高額成本進(jìn)行研發(fā)以及購買生產(chǎn)配套所使用的工藝裝備與生產(chǎn)設(shè)備，沒有資金，必定是寸步難行。

        如果友升股份一直處于“缺錢”的狀態(tài)，無法提高其生產(chǎn)規(guī)模，在市場競爭中，恐怕很難勝出，因此，此次能否成功上市募資，對其來說影響重大。

《電鰻快報(bào)》