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        作者:肖立晟,九方金融研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,中國社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任;葉慧超,九方金融研究所宏觀研究員,復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。

        數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行

        5月社融數(shù)據(jù)顯示整體需求拐點(diǎn)已經(jīng)到來。

        6月10日下午4點(diǎn),央行發(fā)布了我國5月各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)。初步統(tǒng)計,5月末,廣義貨幣(M2)余額227.52萬億元,同比增長8.3%,增速比上月末高0.2個百分點(diǎn),比上年同期低2.8個百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)余額61.68萬億元,同比增長6.1%,增速比上月末和上年同期分別低0.1和 0.7個百分點(diǎn);流通中貨幣(M0)余額8.42萬億元,同比增長5.6%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金1626億元。4月末,本外幣貸款余額189.35萬億元,同比增長11.8%。月末人民幣貸款余額183.38萬億元,同比增長12.2%,增速分別比上月末和上年同期低0.1個和1個百分點(diǎn)。5月份人民幣存款增加2.56萬億元,同比多增2521億元。其中,其中,住戶存款增加1072億元,非金融企業(yè)存款減少1240億元,財政性存款增加9257億元,非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加7830億元。

        信用收縮可能已經(jīng)接近尾聲。

        央行數(shù)據(jù)顯示,5月社會融資規(guī)模增量為 1.92萬億,同比少增 1.27萬億,增速繼續(xù)下行 0.7個百分點(diǎn)至 11%。拆分結(jié)構(gòu)來看,社融口徑人民幣貸款增加 1.43 萬億,較信貸口徑人民幣貸款少 700億元,主要原因在于本月居民和企業(yè)短期信貸都有所下降。企業(yè)債券融資減少1336億元,同比少增 4215 億元,剔除基數(shù)效應(yīng)之后反映出目前中下游企業(yè)融資需求受到約束;未貼現(xiàn)銀行承兌匯票項(xiàng)目減少1752億元,同比少增3366 億元。本月企業(yè)債和地方政府債券總共減少8700多億,超過歷史同期水平。4月30日政治局會議明確提出控制地方政府隱形債務(wù)平臺,利用穩(wěn)增長壓力較小的窗口期壓降金融系統(tǒng)杠桿水平。5月地方專項(xiàng)債獲批額度嚴(yán)重不及預(yù)期,一方面反映了高層對地方城投信用風(fēng)險的擔(dān)憂,同時也目的在于打壓三季度基建需求,以此控制不斷上漲的大宗商品通脹壓力。但我們判斷,5月尚處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期后端,信用收縮可能一步到位,預(yù)計三季度開始信用收縮逐步停止。

        居民貸款受到消費(fèi)貸政策沖擊。

        本月新增信貸1.5萬億,同比小幅多增300億;但結(jié)構(gòu)上居民和企業(yè)短期信貸都受到嚴(yán)重抑制。其中居民短期貸款回落575億,應(yīng)該和銀保監(jiān)會4月出臺的消費(fèi)金融規(guī)定有關(guān)。此前在4月數(shù)據(jù)就提到,嚴(yán)禁消費(fèi)貸進(jìn)入房地產(chǎn)市場迫使商業(yè)銀行提前房貸,4月正式執(zhí)行后政策效果體現(xiàn)在本月數(shù)據(jù)里。令人意外的居民中長期貸款同比收縮236億,這應(yīng)該和各地壓降房地產(chǎn)貸款規(guī)模有關(guān)。4月房地產(chǎn)新開工和銷售面積也開始下降,房企資金回流壓力開始抬升,沖擊居民貸款需求。本月企業(yè)短期貸款下降1855億,下降趨勢開始緩解,但新增中長期貸款明顯不及去年同期。中長期貸款反映企業(yè)融資需求,本月數(shù)據(jù)表明制造業(yè)未來預(yù)期景氣度已經(jīng)開始下降。

        M2增速保持平穩(wěn)。

        5月M2同比大幅上升0.2百分點(diǎn)至8.3%,略微不及市場一致預(yù)期。目前DR007和Shibor 3M 都處于地位,顯示市場流動性保持充裕。M2同比增速拐點(diǎn)已經(jīng)在2月明確,但本月定期存款下降幅度超過預(yù)期,可能和5月繳稅壓力較大有關(guān)。本月M1增速下降0.1哥百分點(diǎn)至6.1%,M2和M1剪刀差進(jìn)一步拉大,說明企業(yè)活期存款規(guī)模明顯下降,大宗商品漲價對通脹的推升成功侵蝕了下游企業(yè)盈利。對股市而言二季度之后面臨較大回撤風(fēng)險。

        貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)貨幣+緊信用”。

        4月政治局會議強(qiáng)調(diào)貨幣政策依舊要穩(wěn)健為主,不急轉(zhuǎn)彎,但不能將寬松的流動性與寬松的貨幣政策劃等號。5月最大的風(fēng)險在于美債收益率沖頂帶來的通脹預(yù)期到頂,大宗商品漲價壓力為近十年新高。貨幣政策面臨穩(wěn)通脹預(yù)期和支持下游中小企業(yè)的兩難局面。地方政府城投債務(wù)危機(jī)迫使央行進(jìn)一步壓縮票據(jù)規(guī)模收緊信用,同時盡量驅(qū)動資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),M2和M1的剪刀差就反映了資金“脫虛向?qū)?rdquo;的壓力。

        圖:M1-M2剪刀差顯示企業(yè)預(yù)期進(jìn)一步惡化

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《電鰻快報》