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        嘉賓介紹：周其源，上海交通大學(xué)博士，CFA，專(zhuān)戶(hù)年金權(quán)益投資部，12年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2019.8至今任職海富通基金投資經(jīng)理;2017.1至2019.1任職上海泓湖投資絕對(duì)收益組合投資經(jīng)理，量化投研總監(jiān);2012.6至2016.12任職中海基金債券型基金基金經(jīng)理，股票型基金基金經(jīng)理，量化副總監(jiān)，獲2016年最佳量化基金獎(jiǎng)。

        經(jīng)歷前期調(diào)整之后，作為“估值洼地”的港股市場(chǎng)，后續(xù)能否迎來(lái)節(jié)奏性的上漲?目前港股有哪些行業(yè)值得看好?港股年內(nèi)又將面臨哪些海外風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?近期，海富通基金投資經(jīng)理周其源做客《財(cái)富大咖秀》，跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

        周其源表示，春節(jié)過(guò)后隨著政策回歸正常化，港股和A股就發(fā)生了大幅度的調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到一定程度的釋放，其個(gè)人認(rèn)為再繼續(xù)向下調(diào)整的空間比較有限。相對(duì)來(lái)說(shuō)最看好的是高端制造行業(yè)，高端制造當(dāng)然不僅僅包括新興行業(yè)，也包括傳統(tǒng)行業(yè)。

        周其源認(rèn)為，對(duì)于港股市場(chǎng)資金的流動(dòng)是非常重要的，因?yàn)樗菄?guó)際市場(chǎng)，在美股有一個(gè)說(shuō)法叫5月賣(mài)出，其個(gè)人認(rèn)為有4個(gè)因素需要關(guān)注，包括美債收益率上行，通脹預(yù)期提升和美元走強(qiáng)等。

以下為采訪(fǎng)實(shí)錄：

1、海富通周其源：當(dāng)下是介入港股的較好時(shí)機(jī)

主持人：

        今年一季度全球市場(chǎng)波動(dòng)較大，您如何看待港股未來(lái)的表現(xiàn)?

周其源：

        港股市場(chǎng)是一個(gè)比較特殊的市場(chǎng)，既受到了國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)波動(dòng)的影響，也會(huì)受到歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)波動(dòng)的影響，相對(duì)來(lái)說(shuō)比較難展望一些。但是港股也有一點(diǎn)好，有做空機(jī)制導(dǎo)致交易盤(pán)比較少，只要堅(jiān)持價(jià)值投資中長(zhǎng)期持有總能夠賺得到，也就是說(shuō)你想賺盈利的錢(qián)還是比較容易的，想賺波動(dòng)的錢(qián)比較難。

春節(jié)過(guò)后因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得比較快，政府就會(huì)政策回歸正常化，港股和

具體原因我們先來(lái)看國(guó)內(nèi)基本面，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)今年大概率不會(huì)有太大的波動(dòng)，不會(huì)像

        但是我們也要看到有利的因素就是第一個(gè)就是朱格拉周期在往上走，至少在結(jié)構(gòu)上是往上走的，比方說(shuō)新能源、半導(dǎo)體、軍工景氣度都持續(xù)的向好，這塊產(chǎn)能周期還在往上走。

        另外，第二點(diǎn)就是隨著歐美等國(guó)家從疫情中恢復(fù)對(duì)我國(guó)的影響大概率抗疫物資這類(lèi)出口是要下降的，但是他們畢竟在復(fù)蘇當(dāng)中與之配套的產(chǎn)業(yè)鏈上的出口也會(huì)跟著復(fù)蘇。總體上來(lái)說(shuō)的話(huà)出口角度看今年也不會(huì)太差，甚至有可能是平的。

        第三，盡管我們的庫(kù)存周期是處于下行期，但是由于政府調(diào)控比較及時(shí)，環(huán)保+碳達(dá)標(biāo)這些政策要出導(dǎo)致我們的庫(kù)存周期下行會(huì)比較有限。因?yàn)樵谇懊嬷鲃?dòng)補(bǔ)庫(kù)存的時(shí)候并沒(méi)有補(bǔ)起來(lái)，也就意味著后邊被動(dòng)去庫(kù)存的時(shí)候也不會(huì)很顯著。更何況我們后邊還有建黨百年，政策上大概率也不會(huì)收得太緊，在盈利方面中金公司做過(guò)預(yù)期2021年整個(gè)MSCI中國(guó)指數(shù)的盈利增速還能在兩位數(shù)以上，基本面還是不錯(cuò)的。

        再來(lái)看估值層面，港股市場(chǎng)應(yīng)該是全球最便宜的股票市場(chǎng)，哪怕說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)過(guò)節(jié)后的這波調(diào)整之后相對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)也已經(jīng)便宜了不少，自年初以來(lái)估值貢獻(xiàn)已經(jīng)降到了比較低的位置，基本上可以說(shuō)忽略不計(jì)。

        最后再來(lái)看一下外因，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)正在從庫(kù)存周期的底部往上爬，正處在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的過(guò)程當(dāng)中，PMI可以說(shuō)已經(jīng)創(chuàng)了10年的新高，這會(huì)導(dǎo)致什么呢?這會(huì)導(dǎo)致他們的通脹有可能超預(yù)期，這個(gè)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，但是畢竟歐美的經(jīng)濟(jì)是在強(qiáng)勁復(fù)蘇當(dāng)中，歐美股市如果沒(méi)有較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的話(huà)對(duì)港股也就不會(huì)有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上我認(rèn)為今年不大可能是一個(gè)大熊市，更可能是

        在政策回歸正常化的這樣一個(gè)背景下股市有所調(diào)整這是正常的，但是隨著經(jīng)濟(jì)本身韌性的顯現(xiàn)股市尤其是港股市場(chǎng)我相信還將迎來(lái)節(jié)奏性的上漲。當(dāng)下是介入港股的較好的時(shí)機(jī)，以長(zhǎng)打短中長(zhǎng)期持有既能夠賺到盈利的錢(qián)，還有可能賺到打估值的錢(qián)。當(dāng)下從風(fēng)格角度來(lái)看我更看好嚴(yán)重低估的價(jià)值藍(lán)籌股。事實(shí)上在春節(jié)后這波調(diào)整當(dāng)中專(zhuān)注于價(jià)值風(fēng)格的公募基金凈值實(shí)際上是創(chuàng)新高的，這說(shuō)明在調(diào)整過(guò)程當(dāng)中大家更注重盈利支撐，更注重安全邊際。所以，在操作過(guò)程中更要把握盈利驅(qū)動(dòng)這個(gè)因素。

        近期，政策實(shí)際上是邊際放松的，就是說(shuō)至少說(shuō)大家對(duì)政策邊際收緊的擔(dān)憂(yōu)是在放緩的，可以明顯看到最近我國(guó)的國(guó)債利率是普遍下行的。另外再來(lái)看資金流，海外和南下的資金實(shí)際上呈現(xiàn)了一個(gè)持續(xù)流入港股的狀態(tài)。盡管整體處于一個(gè)盤(pán)狀態(tài)，但也出現(xiàn)了不少結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

2、海富通周其源：最看好高端制造板塊

主持人：

        從結(jié)構(gòu)上看，哪些板塊有機(jī)會(huì)呢?

周其源：

        此外，我認(rèn)為比較有機(jī)會(huì)的還有景氣度比較高的物業(yè)管理細(xì)分子行業(yè)，還有港股獨(dú)有的博彩和高教這些細(xì)分子板塊，由于估值不貴也是值得長(zhǎng)期看好的，是有望成為細(xì)分領(lǐng)域里邊的小巨人，有望成為未來(lái)的核心資產(chǎn)。比方說(shuō)博彩股隨著疫情的控制因?yàn)樗鼡碛袑?zhuān)屬的牌照實(shí)際上屬于稀缺品，它又契合了人性的弱點(diǎn)，所以比較值得重視。再比如高教股既能夠緩解教育資源的不足問(wèn)題，又能夠市場(chǎng)化的臨時(shí)緩解就業(yè)問(wèn)題。

主持人：

        前期消費(fèi)、周期成為重點(diǎn)進(jìn)攻的方向，您如何看待?

周其源：

        消費(fèi)這個(gè)板塊什么時(shí)候持有都是對(duì)的，因?yàn)槟汴P(guān)鍵是看你持有多長(zhǎng)時(shí)間，但是就目前來(lái)看的話(huà)消費(fèi)板塊估值是有些貴，目前我相對(duì)來(lái)說(shuō)有些謹(jǐn)慎，因?yàn)榻衲戤吘故秦泿攀湛s年，至少是貨幣收縮的開(kāi)始對(duì)于高估值會(huì)壓力比較大。

        另外，我們來(lái)看周期股，這個(gè)是大家分歧比較大的，我個(gè)人相對(duì)謹(jǐn)慎一點(diǎn)，因?yàn)榻?jīng)過(guò)之前的快速上漲之后整個(gè)行業(yè)的β上漲的這樣一個(gè)階段已經(jīng)演繹得非常充分了，可以說(shuō)其漲幅已經(jīng)達(dá)到了歷史平均漲幅以上了，接下來(lái)即使有機(jī)會(huì)大概率也是α的機(jī)會(huì)。

最近分歧比較大主要是因?yàn)樽罱唐芬廊槐憩F(xiàn)比較亮眼，不少賣(mài)方又在力推周期股。我個(gè)人認(rèn)為發(fā)動(dòng)第二波

        這種什么政策呢?無(wú)論是利率政策、財(cái)政政策還是房地產(chǎn)政策等等都是相對(duì)收縮的，現(xiàn)在由于政策的滯后性對(duì)大宗商品的壓制作用還沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，相信過(guò)一段時(shí)間就能夠體現(xiàn)出來(lái)。

        事實(shí)上近期原材料的大幅上漲對(duì)我國(guó)制造業(yè)的成本形成了較大壓力，尤其我們的匯率還升值了不少，這會(huì)導(dǎo)致我國(guó)總的出口影響比較大。當(dāng)然了，這波原材料的上漲還有貨幣超發(fā)的因素，隨著美國(guó)通脹的大概率超預(yù)期，疊加疫情得到反控，美元邊際上難以更加的寬松，這也不利于原材料價(jià)格的持續(xù)上漲。在這樣的背景下我個(gè)人對(duì)周期股相對(duì)謹(jǐn)慎，因?yàn)橹芷诠删褪窃谟詈玫臅r(shí)候賣(mài)出，在盈利最爛的時(shí)候買(mǎi)入。當(dāng)然，我對(duì)某些細(xì)分子行業(yè)尤其是存在供給約束的細(xì)分子行業(yè)我認(rèn)為依然是有機(jī)會(huì)的，比方說(shuō)化工。

3、

主持人：

        面臨不確定的金融市場(chǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)主要有哪些?

周其源：

        對(duì)于港股市場(chǎng)來(lái)講的話(huà)整個(gè)資金的流動(dòng)是非常重要的，因?yàn)樗且粋€(gè)國(guó)際市場(chǎng)，在月內(nèi)效應(yīng)上咱們A股有五窮六絕七翻身的說(shuō)法，但是在美股有一個(gè)說(shuō)法叫5月賣(mài)出。哪些因素會(huì)導(dǎo)致5月賣(mài)出發(fā)生呢?我個(gè)人認(rèn)為有4個(gè)因素需要關(guān)注。

        第一，美國(guó)國(guó)債收益率上行。從疫情最嚴(yán)重的時(shí)候美國(guó)10年期國(guó)債只有0.5%，最近最高的時(shí)候已經(jīng)上升到了1.75。美國(guó)的10年期國(guó)債是中長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的錨，其他資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率都是在10年期國(guó)債的基礎(chǔ)上疊加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率，這將不利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其不利于長(zhǎng)久期的成長(zhǎng)股。

        最近大家也可以看到無(wú)論是港股還是美股，成長(zhǎng)股相對(duì)價(jià)值來(lái)說(shuō)是走得比較弱的，其中一個(gè)原因就是10年期國(guó)債利率的持續(xù)上行。隨著美國(guó)疫苗的逐漸推進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在強(qiáng)勁復(fù)蘇，PMI已經(jīng)創(chuàng)了近10年的新高，PPI也達(dá)到了4.3，在這樣的背景下通脹大家預(yù)期通脹會(huì)逐步起來(lái)，會(huì)導(dǎo)致10年期國(guó)債有可能繼續(xù)上行到2%以上。

對(duì)于

        第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素就是全球通脹水平的持續(xù)上行。去年美國(guó)二季度疫情最嚴(yán)重的時(shí)候，因?yàn)閹追N原因美國(guó)今年的四五月份將是通脹數(shù)據(jù)比較高的時(shí)候，科技說(shuō)創(chuàng)10幾年的新高。我個(gè)人認(rèn)為隨著原材料持續(xù)的暴漲尤其是油價(jià)維持在60美元左右，美國(guó)的通脹還有可能超大家預(yù)期。因?yàn)槊绹?guó)的目前的居民儲(chǔ)蓄率現(xiàn)在達(dá)到了20%，實(shí)際上遠(yuǎn)超歷史平均的5%。一旦疫情得到控制了，疫情解封之后，美國(guó)的民眾們大概率會(huì)去先去觀光享受一番，然后才會(huì)回去工作，這樣會(huì)導(dǎo)致一個(gè)什么結(jié)果呢?美國(guó)的服務(wù)類(lèi)的消費(fèi)價(jià)格會(huì)暴漲。

        而在美國(guó)的CTI里邊服務(wù)類(lèi)的消費(fèi)價(jià)格權(quán)重非常大，這樣的一個(gè)結(jié)果就會(huì)導(dǎo)致通脹超預(yù)期，這勢(shì)必會(huì)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)形成一個(gè)比較大的干擾甚至是造成美國(guó)市場(chǎng)的一個(gè)調(diào)整。也會(huì)間接影響到我們的港股。不過(guò)，我同時(shí)也認(rèn)為，通脹短期是可能超預(yù)期的，但是也只是階段性的，因?yàn)楹竺孢€會(huì)降下來(lái)。

        美國(guó)在老齡化因素這一塊小一些，但是在K型分化就是消費(fèi)兩極分化這一方面實(shí)際上也已經(jīng)十分嚴(yán)重了。往后看美國(guó)的財(cái)政受困補(bǔ)貼也沒(méi)有了，頁(yè)巖油+新能源這些新技術(shù)的發(fā)展也會(huì)導(dǎo)致原油的周期也不會(huì)像原來(lái)那么強(qiáng)，所以通脹這個(gè)因素四五月份大概率超預(yù)期，但是也是階段性的，也不用太擔(dān)心。

第三個(gè)需要擔(dān)心的因素是美元的持續(xù)的強(qiáng)勢(shì)，這個(gè)和美國(guó)的

《電鰻快報(bào)》