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????????知名百億級私募林園投資繼前期大舉買入華體轉債、縱橫轉債后，4月15日又被披露增持嘉澳轉債的消息。其近期頻繁買賣可轉債及密集增持可轉債的行為，引起市場的較大關注。

林園投資持續加倉可轉債

????????浙江嘉澳環保科技股份有限公司(嘉澳環保，603822.SH)4月15日晚間發布關于債券持有人增持公司可轉換公司債券的公告。

????????公告稱，公司于2021年4月15日接到深圳市林園投資管理有限責任公司(以下簡稱“林園投資”)的通知，本次增持前，林園投資持有嘉澳轉債共231450張，約占嘉澳轉債發行總量的12.5108%，林園投資于2021年3月19日至2021年4月15日通過上海證券交易所交易系統采用集中競價交易的方式購買嘉澳轉債共150120張，約占嘉澳轉債發行總量的8.1146%，本次增持后，林園投資持有嘉澳轉債共381570張，約占嘉澳轉債發行總量的20.6254%。

????????按照4月16日收盤價103.74元計算，林園投資持有的嘉澳轉債市值已達4千萬元左右。

????????這并不是林園投資第一次在可轉債市場的大手筆，早在今年1月份，該公司便已大舉建倉華體轉債。據華體科技(603679.SH)1月18日晚間發布的公告顯示，林園投資于2020年11月25日至2021年1月18日，通過集中競價交易方式購買華體轉債合計427970張，占華體轉債發行總量的 20.5%。按照4月16日收盤價99.29元計算，林園投資持有的華體轉債市值亦超過4千萬元。

????????而在更早前的2020年12月14日，縱橫通信(603602.SH)亦曾發布公告稱，林園投資于2020年7月21日至2020年12月11日通過上海證券交易所交易系統以其自主發行并管理的私募證券投資基金共計買入縱橫轉債587050張，占公司可轉換公司債券發行總量的21.74%。按照4月16日收盤價97.75元計算，林園投資持有的縱橫轉債市值接近5800萬元。

????????至此，根據已披露的信息，林園投資在可轉債市場的持倉市值已經接近1.5億元，考慮到現在一季報披露時間才剛剛過半，其實際的持倉市值可能更多。

????????要么不出手，一出手便是掃貨20%以上，林園投資在可轉債市場上可謂長袖善舞，那么它是什么來頭呢?根據基金業協會備案登記信息，深圳市林園投資管理有限責任公司成立于2006年12月，備案于2014年6月，注冊資本1000萬元，股東為自然人林園、張文和馬志宏，持股占比分別為60%、20%和20%。

????????啟信寶數據顯示，在2014至2019年間，林園投資出現了3例風險提示(其中經營異常2例，行政處罰1例);其中2019年更是因違反《科創板首次公開發行股票網下投資者管理細則》第十五條第十一項規定而被中國證券業協會進行了行政處罰。但這并未妨礙其野蠻生長的態勢，根據基金業協會最新數據顯示，林園投資的基金管理規模區間為100億元以上，旗下基金產品更是多達200只以上，是不折不扣的百億私募一線梯隊，在投資領域具備一定的影響力。

????????作為百億私募龍頭，林園投資持續加碼可轉債，究竟是出于何種目的?它又是否代表市場機構開始全面進場加倉可轉債?

????????對此，前融資本創始人劉奎軍先生在接受記者采訪時明確指出，林園投資的增持行為，應該跟可轉債本身的估值沒什么關系，更談不上機構的全面進場加倉，純粹是個別機構行為而已，因為可轉債市場近期并沒有太大的變化因素出現。

????????而在可轉債領域研究多年的證券公司資深投顧姚女士則對記者表示，林園投資繼前期大舉買入華體轉債、縱橫轉債后，現在又披露了增持嘉澳轉債的消息，其頻頻買入可轉債更多的是出于現階段資產配置的一個需求，畢竟在二級市場持續走弱的背景下，優質的可轉債性價比確實比較高，從建倉區間可以推斷成交均價的安全性足夠，比較安穩，避免過大回撤。

????????中泰證券4月11日發布的研究信息則佐證了上述兩位專家的觀點，其研究報告顯示，根據上交所公布的可轉債持有人數據，可以看到一般法人、基金依舊是轉債的主要配置方;基金在3月有所加倉，持倉占比增加0.8個百分點;但保險機構卻持續減倉，從2020年末的7.9%下降到了3月份的6.8%。總體看來，一季度各機構在可轉債市場的總體倉位基本維持穩定，并未出現大幅加倉的現象。

被動投資還是涉嫌操縱？

????????由此看來，林園投資的持續加倉可轉債更多的是個別現象，并不代表整體機構的投資風向。但是，林園投資為什么選擇在這段時間密集增持可轉債呢?

????????對此，劉奎軍表示，這個應該跟春節后二級市場的整體盈利難度提高了有關。像林園投資這種大私募，更多的是采取抱團取暖式的價值投資，但春節后白馬股的連番“閃崩”導致了他們這一模式的被否定，基本上他們一季度都是處于虧損的邊緣，而他旗下那么多產品怎么辦?只能被動的去買這個進可攻、退可守的可轉債，應該是這樣一個邏輯。

????????記者整理的統計數據顯示，截至3月底，今年以來有統計數據的23622只對沖基金中僅有13958只私募基金獲得正收益，也就是說，一季度收益為負的私募基金數量占比高達40.91%，盈利狀況普遍不理想。

????????而林園投資所處的境況似乎更為嚴重，據數據顯示，林園投資旗下151只近期凈值有更新的基金中，今年內業績虧損的竟有81只，虧損占比高達54%，遠遠高于同業水平，有損私募龍頭形象。

????????在旗下產品大面積虧損的背景下，被動投資可轉債似乎是一個說得通的邏輯。但是，業內專家對此卻也有不同的聲音。

????????其中，在證券領域浸淫多年、長期關注機構違法行為的孫律師表示，其實林園投資之于可轉債，并不是近來的事，其董事長林園早在2019年便到處鼓吹可轉債，但言語之間往往前后矛盾，而林園投資近幾年在可轉債市場的投機炒作，亦有著明顯的違法操縱嫌疑。孫律師表示，就拿嘉澳轉債來說，在此次增持前，林園投資已經有著多次增減持行為，而每次增減持都引發嘉澳轉債價格的大幅波動，涉嫌操縱的痕跡十分明顯。

????????記者翻閱了嘉澳環保的新聞公告，確實發現在此次增持前林園投資已經有多番動作。

????????2021年2月9日，嘉澳環保發布公告稱，公司接到林園投資的通知，林園投資于2020年3月13日至2021年2月9日通過上交所交易系統，采用集中競價交易方式購買嘉澳轉債共401980張，約占嘉澳轉債發行總量的21.7%。

????????但緊接著在2021年3月15日嘉澳環保又發布公告稱，公司于2021年3月15日接到林園投資通知，當天林園投資以集中競價交易的方式減持其所持有的嘉澳轉債189570張，約占嘉澳轉債發行總量的10.25%。

????????短短20個交易日，林園投資便完成了多翻空，這和林園言必稱“長線投資”的風格格格不入。而在此前后，嘉澳轉債的價格出現了劇烈波動，3月15日更是因波幅巨大而被兩次臨停，當天換手率高達701.37%。

????????其后嘉澳轉債連收5陰，跌幅巨大。如果投資者在148.9元的最高價格追漲，103.25元的地板價割肉，短短5天虧損幅度就高達30%，損失之慘重不言而喻。

????????記者嘗試對林園投資進行電話采訪，希望能還原其投資意圖，但對方工作人員一聽到記者亮明身份后，便立即掛斷電話，不接受任何采訪。

可轉債市場：要平穩不要操縱

????????拋開林園投資是否涉嫌操縱可轉債價格這個話題不論，可能投資者更想知道的是，現在的可轉債市場究竟怎么了?

????????對此，姚女士在接受記者采訪時表示，可轉債具備了股票和債券兩大屬性，并結合了股票的長期增長潛力和債券所具有的安全性和收益固定的優勢;此外，可轉債比股票還有優先償還的要求權。因此，它其實是一個進可攻、退可守的投資佳品。形象點說，在熊市里可轉債是火種，在牛市中可轉債就是火焰。

????????姚女士認為，可轉債市場具備規模小、交易機制靈活(T+0)等一系列優點，但這也給機構操控提供了便利。近年來，一些私募機構倚仗自身規模大的優勢，動輒在可轉債市場強行掃貨、對倒拉升，導致價格波動巨大，嚴重擾亂了可轉債市場的秩序，并對投資者造成了極大的傷害。為此，監管層從去年底開始出臺了一系列來針對投資者適當性管理和抑制過度投機等方面出臺相應的細則，尤其是2020年12月31日證監會發布的《可轉換公司債券管理辦法》(第178號令)更會使可轉債市場后面的運行更加規范。

????????嚴監管初期，可轉債市場曾出現過一波非理性的恐慌，但隨著市場對政策的理解，現在估值是有所回升，出現了比較好的配置窗口期，當前可轉債整體機會大于風險，但也需要甄別不同轉債的正股的基本面。

????????而一位不愿意透露姓名的深圳著名私募基金經理則向記者表示，可轉債作為上市公司再融資的重要渠道，保障其平穩發展是主基調。178號令雖然使可轉債市場在短期內恢復了平穩，但也要注意到，近期有一些大私募基金漠視政策監管，再度玩起了高度持倉控盤、頻繁交易操縱價格的鬼魅伎倆;如果監管層對此漠視不理，那么不但會傷害廣大中小投資者的權益，更會毀了整個可轉債市場的功能。因此，建議監管層在不過分干預市場的大框架下，對那些持倉占比過高且頻繁交易的賬戶進行重點監控和懲處，對于那些敢于挑戰法律底線的機構，必須一罰到底，才能產生殺一儆百的效果，有利于維護市場健康發展。

????????實際上，監管層亦在密切關注著可轉債市場的動態。記者查閱上交所官網發現，上交所近期頻頻發出了“重點監控可轉債異常波動”的信號，比如4月16日第二百六十期新聞發布會里面便明確指出“將近期異常波動可轉債和股票納入重點監控，對影響市場正常交易秩序、誤導投資者交易決策的異常交易行為依規及時實施自律監管措施”。

????????談到可轉債的投資前景，劉奎軍表示，現在整個國內投資者的投資理念已經日益成熟，大家可能更多地會追求具有較高安全邊際和良好收益預期的一些資產;而可轉債一方面因為債的屬性擁有了比較高的安全墊兒，另一方面股票的屬性給它帶來了比較良好的收益預期，正是大眾追求的投資品種，所以，可轉債的投資前景肯定是比較不錯的。

????????“至于介入時機，其實不存在好時機和不好的時機，只存在這個可轉債的發行主體是好公司還是差公司的區別。所以從投資實際來講，只要有好的標的出現，我認為都是可以積極參與的”。劉奎軍稱。

《電鰻快報》