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        作者:肖立晟,九方金融研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,中國(guó)社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任;葉慧超,九方金融研究所宏觀研究員,復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。

        數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

        GDP增速略低于預(yù)期。初步核算,一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值249310億元,按可比價(jià)格計(jì)算,同比增長(zhǎng)18.3%,略低于Wind一致預(yù)期的18.4%。由于去年極端低基數(shù)影響,如果按19年同期兩年平均增速,近兩年平均環(huán)比增加5%。一季度實(shí)際GDP環(huán)比增速0.6%,低于近兩年平均環(huán)比增速2.67%。分產(chǎn)業(yè)來(lái)看,第二產(chǎn)業(yè)近兩年平均同比達(dá)到6%,成為一季度經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的主要力量。

        實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速高于此前目標(biāo)要求。今年的政府工作報(bào)告將GDP增速的目標(biāo)定位在6%以上,預(yù)留了較大的回旋余地,基本上實(shí)現(xiàn)的難度不大。赤字率定在了3.2%,財(cái)政赤字規(guī)模為3.57萬(wàn)億,由此推算出21年名義GDP增速達(dá)到10%左右。由于前高后低已經(jīng)是市場(chǎng)共識(shí),一季度增速勉強(qiáng)超過(guò)全年目標(biāo)所必須的17%,預(yù)計(jì)二三季度增速逐漸下滑至8%左右,四季度整體壓力較大。整體政策上仍需要寬財(cái)政來(lái)對(duì)沖緊信用帶來(lái)的下行壓力。

        大宗商品漲價(jià)侵蝕企業(yè)利潤(rùn)。一季度,全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)24.5%,環(huán)比增長(zhǎng)2.01%;兩年平均增長(zhǎng)6.8%。3月工業(yè)增加值銅鼻子增長(zhǎng)14.1%遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1-2月以及2019年同期。主要原因是2月以來(lái)全球大宗商品價(jià)格上漲,拉高原材料進(jìn)價(jià),同時(shí)下游消費(fèi)仍未復(fù)蘇至疫情之前,導(dǎo)致企業(yè)盈利受到損傷。這點(diǎn)從PPI和CPI傳導(dǎo)效率放緩也能得到驗(yàn)證。但我們預(yù)計(jì)整體全球通脹將在二季度見(jiàn)頂,十年期美債收益率所隱含通脹預(yù)期上周已經(jīng)開(kāi)始下降。內(nèi)需拉動(dòng)將持續(xù)改善企業(yè)利潤(rùn)。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù),3 月下旬,重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量銳減,比上一旬減幅 16%,據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)數(shù)據(jù),3 月各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品銷量累計(jì)同比漲幅 85.0%。都說(shuō)明二季度生產(chǎn)將持續(xù)高企,伴隨著海外供需彌合復(fù)蘇,企業(yè)利潤(rùn)將穩(wěn)步抬頭。

        制造業(yè)投資略顯悲觀。一季度,全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)95994億元,同比增長(zhǎng)25.6%,環(huán)比增長(zhǎng)2.06%;兩年平均增長(zhǎng)2.9%。其中3月份固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)比上月環(huán)比增長(zhǎng)1.51%。其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng) 25.6%,較前值回落 12.7 個(gè)百分點(diǎn);基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng) 29.7%,較前值回落 6.9 個(gè)百分點(diǎn);制造業(yè)投資同比增長(zhǎng) 29.8%,較前值回落7.5 個(gè)百分點(diǎn),均呈現(xiàn)穩(wěn)步回落的狀態(tài)。本月投資主要由地產(chǎn)拉動(dòng),這與銷售靚麗一脈相承。制造業(yè)投資增速主要受下游需求、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、產(chǎn)能利用率等基本面數(shù)據(jù)及信貸、社融等的資金面數(shù)據(jù)影響。本月制造業(yè)投資或受央行壓社融票據(jù)導(dǎo)致,但環(huán)比增速高于歷史同期,我們認(rèn)為后續(xù)制造業(yè)投資增速走勢(shì)仍將受益于企業(yè)利潤(rùn)回補(bǔ)以及地方債開(kāi)始放量下探回升,故對(duì)制造業(yè)投資數(shù)據(jù)不必悲觀。

        全社會(huì)消費(fèi)復(fù)蘇基本復(fù)蘇。一季度,社會(huì)消費(fèi)品零售總額105221億元,同比增長(zhǎng)33.9%,環(huán)比增長(zhǎng)1.86%;兩年平均增長(zhǎng)4.2%。今年春運(yùn)期間因?qū)嵤┲鲃?dòng)的防控升級(jí)政策,交通運(yùn)輸業(yè)、餐飲住宿業(yè)、旅游娛樂(lè)業(yè)等服務(wù)消費(fèi)是受到明顯的負(fù)面沖擊。但3月開(kāi)始消費(fèi)明顯發(fā)力,一方面,經(jīng)濟(jì)步入合理增長(zhǎng)區(qū)間,居民消費(fèi)信心和消費(fèi)意愿拾級(jí)而上,收入的持續(xù)增長(zhǎng)正逐漸體現(xiàn)到消費(fèi)增長(zhǎng)上來(lái)。另一方面,消費(fèi)品和服務(wù)的供應(yīng)正在逐漸豐富,百貨店、專業(yè)店、專賣店等受疫情沖擊較大的零售業(yè)態(tài)均出現(xiàn)高速增長(zhǎng),餐飲收入也已經(jīng)回升到 2019 年同期水平之上。隨著全民疫苗接種意愿不斷提高,線下消費(fèi)將在二季度徹底復(fù)蘇。

        就業(yè)壓力明顯放緩。3 月全國(guó)調(diào)查失業(yè)率為 5.3%,較 2 月回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn),就業(yè)壓力有所減緩。3 月份城鎮(zhèn)累計(jì)新增就業(yè) 149 萬(wàn)人,接近 2019 年 150 萬(wàn)人的同期水平,新增就業(yè)崗位創(chuàng)造能力顯著提振。就業(yè)復(fù)蘇可能由于原地過(guò)年下招工難問(wèn)題緩解、疫苗加速推進(jìn)后服務(wù)業(yè)用工大超預(yù)期以及軍人轉(zhuǎn)業(yè)安置政策落實(shí)所致。二季度就業(yè)壓力預(yù)計(jì)進(jìn)一步放緩。

        貨幣政策開(kāi)啟跨周期調(diào)控思路。此前央行貨幣政策司孫國(guó)峰司長(zhǎng)在回應(yīng)一季度貨幣政策例會(huì)刪掉“不急轉(zhuǎn)彎”表述時(shí)稱,“下一步要堅(jiān)持跨周期設(shè)計(jì)理念,兼顧當(dāng)前和長(zhǎng)遠(yuǎn),保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。跨周期思路或暗示貨幣政策將不再完全服務(wù)經(jīng)濟(jì)周期,而轉(zhuǎn)向更加長(zhǎng)的金融周期。我們認(rèn)為配合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體態(tài)勢(shì),今年貨幣政策肯定是前緊后松,2021年核心邏輯依舊是寬貨幣、緊信用,若一季度杠桿率低于此前目標(biāo),信用收縮可能在下半年提前結(jié)束。

        免責(zé)聲明:本報(bào)告力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正。但對(duì)內(nèi)容(含公開(kāi)信息)的準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性、有效性和適用性等不做保證,報(bào)告中的觀點(diǎn)、結(jié)論僅反映撰寫(xiě)者在報(bào)告發(fā)出時(shí)的設(shè)想、見(jiàn)解和分析方法應(yīng)僅供參考。

《電鰻快報(bào)》