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        大牛股恒力液壓珠玉在前，吸引了眾多液壓企業(yè)尋求上市盛宴。

        邵陽維克液壓股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“維克液壓”)正是其中之一。與恒力液壓突破50億元的營(yíng)收相比，維克液壓的規(guī)模可謂“袖珍”.

        招股書顯示，維克液壓2019年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入僅3.1億元，同比增長(zhǎng)49.27%;該公司預(yù)計(jì)，2020年?duì)I收最高可達(dá)3.38億元，同比僅增長(zhǎng)8.86%，營(yíng)收增速出現(xiàn)明顯下滑。

        增長(zhǎng)瓶頸再現(xiàn)，對(duì)維克液壓的經(jīng)營(yíng)提出了挑戰(zhàn)。事實(shí)上，隨著南水北調(diào)工程的完善，維克液壓或需新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來源，其經(jīng)營(yíng)前景將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

        實(shí)控人曾移民加拿大

        維克液壓的前身為邵陽液壓件廠。2003年，邵陽液壓通過改制，變身成為民營(yíng)企業(yè)，也即維克有限。2009年，維克有限進(jìn)行股份制改造，以截至2009年11月30日7682.37萬元凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，將維克有限整體變更為股份公司。其中5200萬元折合為注冊(cè)資本，其余2400余萬元計(jì)入資本公積。

        改制前后，維克液壓的主營(yíng)業(yè)務(wù)均為液壓柱塞泵、液壓缸、液壓系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)銷售和液壓產(chǎn)品專業(yè)技術(shù)服務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工程機(jī)械、冶金鋼鐵、水利水電、軍工等領(lǐng)域。

        彼時(shí)，參與收購邵陽液壓的粟武洪出資2527.17萬元，持有維克液壓2527.17萬股股份，持股比例48.6%，為該公司第一大股東。

        此后雖經(jīng)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，粟武洪始終穩(wěn)居維克液壓第一大股東的位置。截至2021年3月，粟武洪持有維克液壓 2430.56 萬股股份， 持股比例為 38.63%，為該公司實(shí)際控制人。

        履歷顯示，粟武洪曾在1990年1月至1997年12月?lián)紊坳栆簤杭S經(jīng)營(yíng)處項(xiàng)目經(jīng)理，系邵陽液壓的老員工，也是收購改制的邵陽液壓牽頭人之一。

        需要注意的是，就在粟武洪等人完成收購邵陽液壓的第二年，粟武洪即向加拿大申請(qǐng)永居權(quán)。

        招股書披露，2005年，粟武洪向加拿大政府提交永久居留權(quán)申請(qǐng)，并于2009年獲得批準(zhǔn)并領(lǐng)取移民簽證。

        根據(jù)加拿大政府相關(guān)政策規(guī)定，永久居民必須在獲得移民簽證后的 5 年內(nèi)在加拿大境內(nèi)居住滿730天，方可保留永久居民身份。

        2014年，粟武洪因未滿足上述居住時(shí)限要求而主動(dòng)放棄加拿大永久居民身份。同年，粟武洪旋即向加拿大政府申請(qǐng)了訪客簽證。截至目前，粟武洪仍持有加拿大政府于2018年7月簽發(fā)的訪客簽證，有效期至2027年10月。

        事實(shí)上，為了上述移民，粟武洪安排了其兄弟粟文紅進(jìn)行股份代持。

        2006年3月，維克液壓的前身——維克有限召開股東會(huì)，全體股東一致同意原股東益陽維克將其持有的1100萬元出資額分別轉(zhuǎn)讓給高國鈞300萬元、粟文紅365萬元、劉勝剛80萬元、周葉青40萬元、范麗娟60萬元、賀建偉30萬元、蔣曉武30萬元、肖滿吾20萬元、宋超平175萬元;粟武洪將其所持的1715萬元出資額轉(zhuǎn)讓給粟文紅。

        招股書披露，益陽維克轉(zhuǎn)讓給粟文紅的365萬元出資額中，有 325 萬元實(shí)際轉(zhuǎn)讓對(duì)象為粟武洪。不過，由于粟文紅當(dāng)時(shí)在申請(qǐng)加拿大永久居留權(quán)，其將原持有的維克有限1715萬元出資額以及益陽維克轉(zhuǎn)讓的325萬元出資額，全部委托其弟弟粟文紅代為持有。

        截至當(dāng)前，為兄代持的粟文紅，持有維克液壓281.03萬股股份，持股比例4.47%，且自2013年以來，一直擔(dān)任維克液壓董事職務(wù)。

        毛利下滑 南水北調(diào)難撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

        此次IPO，并非維克液壓第一次沖刺資本市場(chǎng)。

        早在2012年4月，維克液壓曾意圖進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板IPO，彼時(shí)卻因凈利潤(rùn)下滑而折戟。此次卷土重來，維克液壓同樣面臨著業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽膲毫Α?/p>

        招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，維克液壓預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.37億至3.38億元，與上年相比增長(zhǎng)幅度為8.51%至8.86%;歸母凈利潤(rùn)約為5406.19萬元至5500.11萬元，與上年相比增長(zhǎng)幅度為13.92%至 15.90%。

        反觀2019年，維克液壓實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.1億元，相比2018年的2.08億元收入增幅達(dá)到49.04%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4745.65萬元，相比2018年增幅高達(dá)50.62%。

        營(yíng)收增速由超過50%降至個(gè)位數(shù)，維克液壓所面臨的增長(zhǎng)壓力開始顯現(xiàn)。

        不僅如此，維克液壓還面臨著主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率整體下滑的局面。2017年至2019年，該公司實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為34.05%、32.66%和30.6%，呈現(xiàn)逐年下滑的局面。

        這一局面的形成，也使得本就體量“袖珍”的維克液壓，進(jìn)一步拉開了和行業(yè)領(lǐng)先者的差距。招股書顯示，2019年，維克液壓的毛利率首次低于同行業(yè)平均水平，并在2020年前三季度，差距進(jìn)一步加深。

        維克液壓主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，且與同行差距拉大來源：招股書

        2020年前三季度，恒力液壓、艾迪精密(59.000,2.27,4.00%)的毛利率分別達(dá)42.25%和43.67%，雙雙創(chuàng)下近年來新高，可比公司毛利率的平均水平也達(dá)到38.77%，而同期維克液壓的毛利率僅有31.73%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，遑論行業(yè)龍頭。

        業(yè)績(jī)失速和毛利率下滑的雙重沖擊，或與維克液壓參與南水北調(diào)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的收入曲線緊密相關(guān)。

        2017年至2019年，維克液壓向南水北調(diào)中線干線工程建設(shè)管理局提供技術(shù)服務(wù)和備品備件銷售等，確認(rèn)的收入分別為1468萬元、1835.51萬元以及3871.18 萬元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 9.86%、8.83%和12.47%。在2017年至2019年，南水北調(diào)中線干線工程建設(shè)管理局始終是維克液壓的第一大客戶。

        需要注意的是，南水北調(diào)自2003年開工，到2014年12月南水北調(diào)中線工程正式通水，維克液壓卻始終未實(shí)現(xiàn)拳頭液壓產(chǎn)品的銷售，而僅提供技術(shù)服務(wù)和備品備件等。

        即便如此，南水北調(diào)項(xiàng)目，也給維克液壓的利潤(rùn)率帶來了明顯改觀。

        維克液壓與南水北調(diào)項(xiàng)目產(chǎn)生的收入，大部分毛利率超過50%來源：招股書

        招股書顯示，2020年前三季度，維克液壓與南水北調(diào)簽訂4類合同，提供了15項(xiàng)產(chǎn)品或服務(wù)，其中10項(xiàng)毛利率超過50%，最高甚至超過70%。

        2019年，維克液壓向南水北調(diào)提供了11項(xiàng)產(chǎn)品或服務(wù)，其中有7項(xiàng)毛利率超過50%;2018年，5項(xiàng)產(chǎn)品或服務(wù)中，2項(xiàng)毛利率超過50%;2017年，該公司實(shí)際提供的7項(xiàng)產(chǎn)品或服務(wù)中，5項(xiàng)毛利率超過50%。

        僅以其中的技術(shù)服務(wù)為例，2017年至2020年前三季度，維克液壓向南水北調(diào)中線干線工程建設(shè)管理局提供技術(shù)服務(wù)產(chǎn)生的收入分別為1310.21萬元、1643.31萬元、1890.65萬元以及1139.6萬元，同期實(shí)現(xiàn)的毛利率分別為54.72%、47.33%、51.16%和55.22%。

        技術(shù)服務(wù)收入中，維克液壓向南水北調(diào)和企業(yè)提供服務(wù)產(chǎn)生的毛利率，相差1倍有余。來源：招股書

        與此形成鮮明對(duì)比的是，該公司向陽春新鋼鐵有限公司提供的技術(shù)服務(wù)，在上述期間的毛利率分別為19.03%、21.09%、21.63%以及23.66%，不及南水北調(diào)項(xiàng)目的一半，足可見維克液壓在該項(xiàng)目上，獲得的收益之大。

        這也意味著，南水北調(diào)雖然僅占據(jù)維克液壓10%左右的營(yíng)收，但其利潤(rùn)占比更高，對(duì)于維克液壓盈利的影響不可輕視。風(fēng)險(xiǎn)在于，隨著南水北調(diào)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)完善，僅靠提供技術(shù)服務(wù)和備品備件，似難以支撐維克液壓業(yè)績(jī)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

        陰云已經(jīng)醞釀。據(jù)維克液壓招股書顯示，2017年以來，維克液壓三次和南水北調(diào)項(xiàng)目簽署合同。2017年3月，雙方簽訂的合同金額超過5600萬元;2018年8月，雙方再次簽署金額為4278.23萬元的合同;2020年3月，雙方第三次簽署合同，這一次的合同金額，銳減至1641.48萬元。

        高毛利項(xiàng)目合同金額持續(xù)下降，維克液壓的上市路，或許不會(huì)平坦。

《電鰻快報(bào)》