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????????《電鰻快報》文 / 李瑞峰

????????2月2日，科創(chuàng)板上市委2021年第12次審議會議結(jié)果顯示，廣州三孚新材料科技股份有限公司(以下簡稱三孚新科)首發(fā)獲通過，并于3月4日提交了注冊。

????????招股書披露的信息顯示，三孚新科是一家表面工程技術(shù)解決方案提供商，成立于2009年，主要從事表面工程技術(shù)的研究及新型環(huán)保表面工程專用化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

????????《電鰻快報》注意到，近年來，三孚新材的毛利率在持續(xù)下降，而且其研發(fā)投入占比也遠(yuǎn)低于同行公司。業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，三孚新科在2018年引入的財務(wù)投資者為何在預(yù)期取得的收益將會減少的情況下愿意為較高的股權(quán)價格買單?

????????另外，值得注意的是，三孚新科的壞賬準(zhǔn)備的計提力度也低于同行，該公司是否存在通過較低的壞賬計提比例粉飾業(yè)績也值得懷疑，而且該公司的員工社保繳納數(shù)據(jù)也存在打架的情況。

????????毛利率下降 研發(fā)投入占比低于同行

????????2017年至2019年以及2020年前三季度(以下簡稱報告期內(nèi))，三孚新材主營業(yè)務(wù)毛利率分別為48.47%、46.16%、41.85%和41.41%，呈下降趨勢，該公司表示，這主要是由于毛利率相對較低的電子化學(xué)品收入占比逐年提高所致。

????????招股書顯示，報告期，三孚新材的電子化學(xué)品的毛利率分別為42.57%、36.42%、32.59%和31.51%，亦呈下降趨勢，主要是因為毛利率較低水平的沉銅專用化學(xué)品收入占比提高所致。

????????此外，報告期，三孚新材的研發(fā)投入分別為848.80萬元、1098.35萬元、1193.76萬元和1026.52萬元，占營業(yè)收入比重分別為5.70%、5.83%、5.39%和5.45%。相較于同行業(yè)可比公司研發(fā)費用占營業(yè)收入比重7.45%、7.37%、6.98%和9.38%，該公司整體研發(fā)投入相對較低。

????????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，較低的研發(fā)投入不能有效支持持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，從而存在技術(shù)創(chuàng)新落后于同行業(yè)競爭對手的風(fēng)險，對三孚新材未來技術(shù)先進(jìn)性存在不利影響，進(jìn)而對該公司未來產(chǎn)品的競爭力和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

????????引入財務(wù)投資者 每股收益卻在下降

????????招股書顯示，三孚新科曾在報告期內(nèi)多次引入財務(wù)投資者，2017年12月17日，該公司第一次引入財務(wù)投資者，向粵科投資增發(fā)了517.2174萬股，增資價格為每股4.64元;2018年11月和12月，該公司實控人上官文龍又分別向創(chuàng)鈺銘晨、中小基金兩家機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓股份，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為7.73元/股;2019年1月，該公司向宏大廣譽(yù)增發(fā)240.744萬股，增發(fā)價格為8.20元/股;同年8月，該公司又向?qū)幉ㄖ姓芎途灿﹥蓚€財務(wù)投資者進(jìn)行了增發(fā)，增發(fā)價格則提升至9.76元/股，從三孚新科第一次引入財務(wù)投資者到最后一次增發(fā)，股權(quán)價格已經(jīng)上漲了5.12元/股，上漲幅度高達(dá)110.34%。

????????然而，值得注意的是，三孚新科引入的全部為財務(wù)投資者，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相對于戰(zhàn)略投資者而言，財務(wù)投資者的投資行為是以獲利為目的，更注重于短期的獲利，對企業(yè)的長期發(fā)展則不怎么關(guān)心，會選擇在適當(dāng)?shù)臅r點套現(xiàn)以獲得最大的利益。

????????三孚新科引入的財務(wù)投資者的股權(quán)價格每次都屢創(chuàng)新高，那么按照常理，該公司的業(yè)績應(yīng)該是有較快速的上升的，然而相反的是，從2017年至2018年，三孚新科的每股收益卻從2017年的0.50元下降至了2018年的0.48元，財務(wù)投資者在此時入場明顯獲得的收益會減少，因此業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，三孚新科在2018年引入的投資者卻為何在預(yù)期取得的收益將會減少的情況下愿意為較高的股權(quán)價格買單?

????????壞賬準(zhǔn)備計提方法被質(zhì)疑

????????另外，值得注意的是，三孚新科的壞賬準(zhǔn)備的計提力度相較于同行也較低，該公司是否存在通過較低的壞賬計提比例粉飾業(yè)績也值得懷疑。

????????招股書披露的信息顯示，三孚新科對于1年以內(nèi)、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年和5年以上的應(yīng)收賬款壞賬計提比例分別為5.00%、10.00%、30.00%、50.00%、80.00%和100.00%，而同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款壞賬計提比例平均值分別為4.25%、15.00%、40.00%、75.00%、90.00%和100.00%。

????????對比以上數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，三孚新科對于1-5年各期的應(yīng)收賬款的壞賬計提比例均低于同行業(yè)可比公司平均值。通常來說，較低的壞賬計提比例可以減少公司的資產(chǎn)減值損失，這將會提升公司的利潤水平，三孚新科是否存在通過較低的壞賬計提比例粉飾業(yè)績的情形也值得深究。

????????社保繳納人數(shù)真假難辨

????????招股書披露的信息顯示，三孚新科下屬兩家子公司在報告期內(nèi)被納入合并報表范圍，分別是其全資子公司南京寧美新材料科技有限公司(以下簡稱寧美新科)和其持股70%的參股子公司廣州皓悅新材料科技有限公司(以下簡稱皓悅新科)。

????????招股書顯示，2017年至2019年，三孚新科的員工人數(shù)分別為216人、244人和235人。其中2017年，該公司的養(yǎng)老保險和其他四險的繳納人數(shù)分別為185人、189人;2018年，養(yǎng)老保險和其他四險的繳納人數(shù)分別為213人、217人;2019年五險繳納人數(shù)為220人，均存在部分員工社保欠繳的情況。

????????然而，有媒體從企信網(wǎng)上注意到，2017年，三孚新科五險繳納人數(shù)為93人，寧美新科五險繳納人數(shù)為12人，皓悅新科五險繳納人數(shù)為46人;2018年，三孚新科五險繳納人數(shù)105人，寧美新科五險繳納人數(shù)為11人，皓悅新科五險繳納人數(shù)為人53人;2019年，三孚新科五險繳納人數(shù)為106人，寧美新科五險繳納人數(shù)為11人，皓悅新科五險繳納人數(shù)為57人。即2017年至2019年，三孚新科及其子公司五險繳納人員合計分別為151人、169人、174人。

????????由此可見，2017年招股書披露的養(yǎng)老保險和其他四險的繳納人數(shù)比企信網(wǎng)數(shù)據(jù)分別多34人、38人;2018年分別多44人、48人;2019年多46人。

????????一募投項目或已投產(chǎn) 募投項目產(chǎn)能披露存疑

????????招股書披露的信息顯示，三孚新科擬募資2.6億元用于兩個項目，其中替代氰化電鍍的高密度銅電鍍循環(huán)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范項目(以下簡稱示范項目)擬使用募資9555萬元，新建綜合車間、研發(fā)試驗車間和測試試驗車間。示范項目的土建工程擬投入6500萬元，設(shè)備及技術(shù)投資3055萬元，項目建設(shè)期10個月。

????????備案信息顯示，該項目的起止期限為2019年7月1日至2020年11月1日，建設(shè)期為16個月。環(huán)境影響報告表顯示，該項目計劃開工時間為2020年1月1日，計劃投產(chǎn)時間為2020年10月1日，建設(shè)期為10個月，與備案信息有所出入。按照環(huán)境影響報告表所說，示范項目目前或已投產(chǎn)。

????????另外，根據(jù)問詢，2015年11月，三孚新科已經(jīng)完成示范項目的一期工程建設(shè)，并將公司主要生產(chǎn)中心搬遷至該項目相關(guān)廠區(qū)。而本次IPO，三孚新科擬為示范項目提供研發(fā)軟硬件設(shè)施及配套體系。

????????但是，該公司的招股書披露的項目設(shè)備卻比環(huán)境影響報告表披露的設(shè)備少很多。招股書顯示，該項目擬使用3055萬元用于設(shè)備及技術(shù)投資，其中包含41種不同名稱的設(shè)備53臺(套)。

????????與招股書披露的設(shè)備信息相比，環(huán)境影響報告表比招股書多1臺原子吸收光譜儀，且不包含招股書披露的2間超凈實驗室，除此之外包含了招股書披露的其它設(shè)備。而環(huán)境影響報告表還有一些招股書沒有披露的設(shè)備，諸如40臺電子天平、20臺數(shù)顯恒溫水浴鍋、30臺pH計、20臺產(chǎn)品壽命測試貯存罐、20臺通風(fēng)櫥、100臺電解測試儀等設(shè)備。

????????除此之外，三孚新材的示范項目的驗收情況也值得關(guān)注。招股書披露的信息顯示，示范項目為國家級項目，立項時間為2013年。根據(jù)保薦工作報告，該項目目前由于未達(dá)到驗收條件而尚未驗收，該項目總預(yù)算為14055萬元，財政撥款為1080萬元。

????????首輪問詢要求三孚新科回復(fù)該項目2013年即立項但目前尚未驗收的原因，結(jié)合項目相關(guān)申請、批準(zhǔn)等文件原文，說明該項目的具體驗收條件，公司是否構(gòu)成違約或存在違約風(fēng)險，財政撥款金額遠(yuǎn)不及項目總預(yù)算的原因。

????????三孚新科回復(fù)稱周邊配套建設(shè)相對滯后、項目投資資金需求量較大等導(dǎo)致該示范項目二期工程建設(shè)后延，至今尚未驗收。三孚新科還提到，該申報材料及批復(fù)通知并無具體驗收條件，但存在企業(yè)對項目建設(shè)內(nèi)容描述：(1)建設(shè)無氰高密銅電鍍原料生產(chǎn)線、中試線、研發(fā)中心大樓;(2)形成年產(chǎn)3萬噸無氰高密銅電鍍原料的生產(chǎn)能力。

????????然而，值得注意的是，招股書未披露無氰高密銅電鍍原料的生產(chǎn)能力，只披露了2017年至2020年1-6月通用電鍍專用化學(xué)品的產(chǎn)能，分別為9500噸、10600噸、10600噸、5300噸。而通用電鍍專用化學(xué)品則包含了無氰高密度銅電鍍工藝、ABS塑膠電鍍工藝、高效環(huán)保前處理工藝三種主要應(yīng)用工藝。顯然，公司現(xiàn)有包括無氰高密度銅電鍍工藝在內(nèi)的通用電鍍專用化學(xué)品的年產(chǎn)能也才10600噸，距離3萬噸無氰高密銅電鍍原料的規(guī)劃年產(chǎn)能遠(yuǎn)之又遠(yuǎn)。

????????與此同時，在進(jìn)行項目效益披露時，招股書披露示范項目將進(jìn)一步提高公司研發(fā)實力和客戶服務(wù)水平，不會產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)效益。

????????對此，首輪問詢要求三孚新科結(jié)合市場需求說明本次募投項目的必要性，對發(fā)行人未來產(chǎn)品銷售及經(jīng)濟(jì)效益的影響，該項目"不會新增產(chǎn)能、不會產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)效益"的表述是否準(zhǔn)確。

????????在回復(fù)中，三孚新科為避免理解歧義，已對相關(guān)表述進(jìn)行了修改。

《電鰻快報》