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        2021年A股從開門紅走向震蕩，受益于大宗商品漲價的有色、化工行情成為頭陣先鋒，未來行情還能走多遠?近日，九泰基金研究總監、基金經理劉心任在接受中國證券報記者采訪時表示，2021年A股有望看到低估值順周期崛起，或出現高估值“賽道投資”終結的情況，此次風格切換的持續性或超預期。

        低估值順周期風格或占優

        劉心任認為，從宏觀角度來看，判斷本輪行情的本質在于分析當前中國經濟和資本市場的發展階段。他從兩個維度進行了分析。

        一是從中期視角來看，經濟在補庫存階段，經濟復蘇，PPI上行，或將驅動企業盈利改善。2021年，經濟修復需求提升，企業補庫存再度啟動，帶來工業端各個環節的價格上行。這也是大宗商品持續上漲的重要原因。“2021年的一個關鍵指標就是工業品價格指數PPI。當前PPI同比增速上行趨勢明顯，未來或助力提升經濟復蘇速度。”

        二是從長期視角來看，中國處在工業化成熟階段，經濟增長中樞的下降，驅動財富增值的方式或從實業投資轉向資本市場，這可能會孕育出長期大牛市。“中國進入工業化成熟期后，龍頭企業的競爭優勢、規模優勢會凸顯，有望通過市占率提升以及利潤率提升的方式獲得持續增長，競爭力弱的中小企業或逐步被邊緣化。”

        劉心任認為，從十年以上的維度來看，A股或面臨一場較長周期的大牛市。而2021年市場有望從流動性驅動走向業績驅動，科技消費醫藥等領域中核心資產的高估值壓力將逐漸顯現，而低估值順周期風格或逐步占優，重點關注其中兼具較強競爭力和長期成長性的優質公司。

        平衡三大關系

        劉心任曾做過有色金屬、機械、宏觀策略等領域研究員，對周期有著訓練有素的敏感。他認為，投資應該自上而下和自下而上相結合，從宏觀、行業、公司三個層面來進行全面審視。

        其中，從宏觀層面來看，探究宏觀經濟和資產價格的周期規律，把握大的趨勢和拐點，避免做短期擇時。“短期事件性沖擊只影響節奏和幅度，不改趨勢，但需通過對周期的理解來盡量規避大的市場風險。”

        在行業層面中，深入研究行業景氣和行業格局的變化，爭取把握行業拐點和結構性機會，其中傾向于前瞻性布局拐點型行業。此外，在公司層面，綜合考慮公司的質地與估值，強調安全邊際和性價比。從劉心任管理的產品持倉也可以看到，普遍以細分行業優質龍頭為主，較少參與抱團股。

        總結來看，其投資框架為：自上而下和自下而上相結合，把握周期規律，注重安全邊際，左側價值發現，避免參與抱團。

        此外，劉心任強調，投資中還需平衡三方面關系：第一，理解周期性變化和結構性變化。“每輪周期的背后都有結構性變化，其中的節奏、幅度、結構也都有明顯差別。還要了解周期性規律，分析此輪周期與此前的區別。但若僅注重周期性變化，或錯失很多結構性機會。”

        第二，平衡逆向投資和順應趨勢的關系。他表示：“市場多數時候都不會犯錯，但當市場錯誤定價時，要敢于出手。例如，當前房地產股票的投資一定程度屬于逆向投資，出于對‘優質龍頭溢價’和‘地產行業供給側改革’兩大趨勢的考慮，可關注運營能力強的穩健龍頭。”

        最后，平衡公司品質和安全邊際的關系。“再好的公司以過高的價格買入也可能是一個糟糕的投資。投資估值合理的好公司可以賺企業成長的錢，投資低估的好公司，可同時賺價值發現和企業成長的錢。”劉心任表示。

《電鰻快報》