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        ?聯想集團是一家年收入超過3500億人民幣的公司,在個人電腦市場憑借超過25%的份額保持領先地位,如今在全球180多個國家開展業務。

        由于聯想屬于“價值股”類別(長期派發股息),我對其皮式F分數非常感興趣:

        聯想集團的皮式F分數為6分,總體來說是不錯的。所有盈利能力比率各為1分;在9個標準中,只有經營效率比率和杠桿比率的變化為0。

        杠桿變動的計算公式為:長期負債變動/平均總資產得出的比率。這個比率顯示了貸款負擔相對于平均資產額的比例。事實上,聯想集團2020年下半年的長期債務總額約為25億美元,較上一年同期增長62.56%。總債務股本比為118.33%,但與行業相比,表現還是不錯的:

        聯想的長期債務/資本僅為29.53%,而行業平均水平為35.02%(比聯想多出5.49個百分點)。此外,今年聯想集團還以每年5.875%的利率發行了另一期債券以償還其5年期債務:

        聯想目前沒有可能導致拖欠利息的財務問題,5.875%的債券利息也高于以前,此外,最近的貸款均以美元計價。但目前的利息保障率較高,為3.11。因此,我認為沒有必要擔心聯想集團的杠桿率。

        回到F分數的分析,利潤率(毛利率變化)和周轉率(資產周轉率變化)均為0,這是由于新冠疫情導致聯想出現了明顯的供應中斷和限制。然而,從長期來看,毛利率的下降對于整個行業來說是普遍現象:

        資產周轉率也是如此:

        然而,關于之前列出的其他財務比率(PTI利潤率、凈利潤率等),我認為對聯想產品的需求增加有助于緩和對公司運營可能造成的影響:

        來源:IDC數據

        正如IDC全球移動設備追蹤項目副總裁Ryan Reith所說:

        需求正在推動個人電腦市場向前發展,所有跡象都表明,這種激增仍會持續……去年增長的明顯驅動力集中在居家辦公和遠程學習需求上,但消費市場的強勁不應被忽視。我們看到游戲PC和顯示器的銷量創下歷史新高,基于Chrome的設備正在從教育領域擴展到消費市場。回顧過去,這種流行趨勢不僅刺激了個人電腦市場的需求,也創造了機會,使市場持續擴大。

        聯想在個人電腦市場的份額為25.2%,上升了0.5個百分點。該公司在2020年第4季度的個人電腦出貨量增長了29%,高于26.1%的市場整體增長數據。

        在快速增長的市場和穩健的財務業績背景下,聯想不僅是“價值股”,而且還擁有“成長股”的優勢,專注于IT業務板塊(開發軟件和服務)。在最新10-Q報告的“戰略要點”部分,聯想高層專門提到了這部分業務:

        聯想集團將繼續投資智能物聯網,為我們所生活的互聯世界提供更多可能。聯想將加快在邊緣計算、云、大數據和人工智能等垂直行業領域的投資,以增強其在智能化轉型時代作為極具競爭力的端到端解決方案提供商的能力。由于包括設備即服務在內的附加和運維服務的強勁增長,智能物聯網業務的收入同比增長已超過30%。

        可比資產估值

        為了進行比較評估,我打算在比較一些財務指標(毛利率和資產周轉率)時,將同行業公司進行對比:

        ? 惠普企業公司(HPE)

        ? 戴爾技術公司(Dell)

        ? 華碩電腦公司(OTC:ASUUY)

        ? 宏碁公司(OTC:ACEYY)

        ? 蘋果公司(AAPL)

        從市售率和營收增長(3年復合年增長率)來看,聯想的價值被嚴重低估了:

        聯想的市售率僅為0.33,比行業低88.48%(假設蘋果公司是統計異常值;除去蘋果數據,聯想將比行業低423.23%)。

        同時,過去3年的年復合增長率達到6.49%,比同行業高出+58.22%(只有蘋果高于這個值)。

        去年聯想的營收年比增長僅為1.49%,而行業平均增長率為6.47%。但聯想的TTM市盈率比同行平均水平低20.01%。

        聯想市現率約為6.89,而行業平均值為11.25(包括蘋果公司)。與此同時,聯想的含杠桿自由現金流在過去3年中增長了39.90%(按復合年增長率計算),比行業平均水平高出94.06%。

        在我看來,聯想應該是科技硬件、存儲和配件設備行業最被低估的公司之一。

        我認為聯想的股票肯定會繼續上漲,有以下幾個理由。

        首先,聯想非常清楚地知道,在當前環境下,其業務不能僅限于銷售筆記本電腦和智能手機。因此,聯想正在積極發展IT服務。這一點可以從該細分市場的收入增長率中得到證明。IT部門至今雖未完全盈利,但由于其他部門增長,聯想的營收和凈利潤并未停止增長。

        其次,基本面分析顯示,聯想財務狀況良好。與主要競爭對手相比,該公司擁有出色的盈利能力比率,以及較低的債務負擔。目前的利息保障率較高為3.11。主要問題在于業務的邊際化,但正如分析所示,從長期來看,行業整體利潤率下降,因此聯想在這方面并非處于弱勢地位。

        第三,聯想是PC市場的領導者。其市場份額約為25.2%,同比增加了0.5個百分點。聯想筆記本電腦出貨量的增長也高于市場平均水平。我們可以確定在公司財務穩定的背景下,IT板塊的發展、PC需求的增加,將有助于聯想長期保持領先地位。

        最后一點,在市盈率方面,與同業競爭對手相比,聯想被嚴重低估。聯想的主要市盈率平均比同行的中位值低26.84%。同時,公司各項增長指標平均比市場高出26.64%。

        我認為聯想是一家偉大的公司,目前卻被大大低估了,所以我建議趁現在買入聯想集團股票,或者在近期的小調整之后立刻買入。

《電鰻快報》