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　　費(fèi)逸

　　古人云：藏于心,篤于行,德必向善,學(xué)必精進(jìn),功自然成。這種大道至簡至真的境界，用來形容廣發(fā)基金的新銳后浪費(fèi)逸非常貼切。他的投資價值觀，他對價值的篤定，對賽道的謀定，對研究的投入，最終體現(xiàn)在基金業(yè)績上：由他管理的廣發(fā)聚瑞混合基金，過去兩年累計回報超216.76%，在410只同類基金（股票上下限為60%-95%的靈活配置型基金）中排名前6%（數(shù)據(jù)來源：銀河證券，截至1月15日）。

　　優(yōu)異的業(yè)績源于費(fèi)逸對投資的深入思考。在他看來，首先要謀定賽道，選擇推動時代發(fā)展的行業(yè)；其次放眼長期，與優(yōu)秀企業(yè)一起成長；最后是要有行穩(wěn)致遠(yuǎn)的價值觀。在他看來，業(yè)績是價值觀在市場上的映射，沒有正確的價值觀，就不能保證結(jié)果的長期向好。

　　謀定

　　選擇推動時代發(fā)展的賽道

　　2010年，從中國人民大學(xué)金融學(xué)本碩畢業(yè)后，費(fèi)逸加入廣發(fā)基金，最初研究的是煤炭、鋼鐵等周期行業(yè)，盡管彼時經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然閃耀，但周期行業(yè)已經(jīng)開始步入尾聲。從“繁榮的頂點(diǎn)”下行的過程是痛苦的，自2011年下半年以后，周期股就步入了漫漫熊途。與之相對應(yīng)的是，隨著iPhone4的橫空出世，智能手機(jī)時代悄然開啟，科技成長股的美好時光迎面而來。

　　周期行業(yè)的盛極而衰，讓費(fèi)逸印象深刻。2012年，一個同事感慨地說，“我們可能已經(jīng)站在大周期拐點(diǎn)附近，煤炭鋼鐵等行業(yè)不用看了。”他建議費(fèi)逸轉(zhuǎn)行看新興產(chǎn)業(yè)，費(fèi)逸于是向公司提出申請，轉(zhuǎn)而研究TMT行業(yè)。

　　從現(xiàn)在回頭看，十年恍然一夢，彼時正處在大周期的拐點(diǎn)。主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在2010年達(dá)到高點(diǎn)后，一些傳統(tǒng)行業(yè)至今再沒出現(xiàn)“新一輪上升周期”，而是進(jìn)入了漫長的下行周期。“九年時間過去了，很多當(dāng)年風(fēng)光無限的煤炭股都破凈了，有個美股的煤炭股都破產(chǎn)了，后來重新上市后又破凈了”，這讓費(fèi)逸唏噓不已。

　　對于投資來說，基金經(jīng)理的個人奮斗固然重要，但更要考慮歷史進(jìn)程。TMT行業(yè)和周期股的上天入地，帶給費(fèi)逸截然不同的感覺。這也讓他認(rèn)定，投資要與時代站在一起，把握好時代主旋律，選對好賽道，是投資升堂入室的起點(diǎn)。

　　“我從做投資就開始思考，在不同的時代，每個行業(yè)出牛股的概率也不一樣，美國長牛股是消費(fèi)和科技公司，包括互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等，我要選擇推動社會向前發(fā)展的行業(yè)。”費(fèi)逸進(jìn)一步解釋說，“聚焦為時代發(fā)展提供動力的行業(yè)進(jìn)行布局，無疑比全行業(yè)配置的勝率要高很多。”

　　費(fèi)逸在研究美國投資史時發(fā)現(xiàn)，牛股總是隨著時代起舞，盡管中美兩國的發(fā)展背景不同，但歷史總是壓著相似的韻腳。要把握時代發(fā)展的脈搏，必須有與之對應(yīng)的格局思維和前瞻性思考，去思考未來十年、二十年能夠蓬勃發(fā)展的行業(yè)。由此出發(fā)，他選出兩條投資主線并重倉持有。

　　一是高端制造業(yè)。在研究中費(fèi)逸發(fā)現(xiàn)，中國作為制造業(yè)大國的定位，即使再過很多年，也不會發(fā)生根本性改變，因?yàn)槊绹芏嗫萍己蜕虡I(yè)模式上的創(chuàng)新，都需要到中國生產(chǎn)，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈就是最好的證明，預(yù)計特斯拉也會復(fù)制同樣的故事，因?yàn)樗麄兌夹枰袊?yīng)商去做配套。

　　對于中國企業(yè)而言，最初是做低附加值的簡單組裝，再逐步自制零部件，接下來自制芯片，從低附加值向高附加值提升。“中國制造業(yè)升級，本質(zhì)上是做全世界的生意，制造業(yè)講規(guī)模效應(yīng)，只有做全世界生意，才能做得更大，也更有優(yōu)勢，華為就是一個代表，這樣的公司成長起來，才是中國發(fā)展的希望所在。”

　　費(fèi)逸進(jìn)一步解釋說，中國各行各業(yè)都有一批這樣的公司，它們?nèi)谌胧澜绠a(chǎn)業(yè)鏈，從財務(wù)報表可以看出，毛利率在不斷提升；利潤增加之后，就可以靠研發(fā)，做有壁壘、別人做不了的產(chǎn)品，“目前電子產(chǎn)業(yè)鏈的很多公司，就是中國制造業(yè)升級的典型代表，它們向世界提供更好的產(chǎn)品，具有全球競爭力，這是時代發(fā)展的主旋律，也是我布局的主線之一。”

　　二是消費(fèi)升級。在費(fèi)逸看來，這是永恒的主題，中國有很大的內(nèi)需市場，隨著制造業(yè)升級，不管是企業(yè)管理層，還是員工、股東等都會更富有，他們自然會買品質(zhì)更好的產(chǎn)品。

　　通過總結(jié)過去幾輪科技浪潮，費(fèi)逸發(fā)現(xiàn)，從最初的PC時代，到手機(jī)移動互聯(lián)網(wǎng)時代，再到物聯(lián)網(wǎng)時代，每迭進(jìn)一個時代，市場空間就大一個量級，未來的市場空間將越來越大。例如，無線耳機(jī)就是蘋果硬生生地創(chuàng)造出來的千億級市場。

　　行篤

　　與優(yōu)秀企業(yè)一起成長

　　賽道謀定之后，接下來是找到好公司。

　　巴菲特的搭檔查理·芒格說過，股票的本質(zhì)是投資這家公司背后的生意，做投資就要買最好的生意。作為芒格的擁躉，費(fèi)逸相信公司質(zhì)地決定一切，選擇優(yōu)質(zhì)公司并和它們一起成長，是業(yè)績長牛的最好辦法。

　　如何選出好公司？費(fèi)逸主要從三方面篩選：一看企業(yè)的生意模式。生意模式?jīng)Q定了企業(yè)賺錢的難易程度，高增長、低資本投入、強(qiáng)品牌護(hù)城河的公司，往往能帶來更高的資本回報率。二看企業(yè)的生命周期。要選擇在行業(yè)景氣周期向上、企業(yè)盈利處于快速成長階段時買入。三看管理層。當(dāng)企業(yè)處于快速成長階段時，面臨的機(jī)會和不確定因素會很多，有遠(yuǎn)見、具有創(chuàng)新精神的管理層，才能在競爭中乘風(fēng)破浪。

　　從費(fèi)逸所管理的基金定期報告看，在電子和醫(yī)藥行業(yè)，費(fèi)逸布局了多個業(yè)績長牛的公司，獲取了顯著的超額收益。以廣發(fā)聚瑞混合A為例，從2017年7月費(fèi)逸擔(dān)任基金經(jīng)理以來，截至今年1月18日，總回報高達(dá)176.88%。同期，滬深300指數(shù)漲幅為50.48%。

　　對于成長股投資來說，要想獲取顯著的阿爾法，必須扛住同樣強(qiáng)的貝塔，由于面臨的不確定因素較多，波動往往較大，如何在獲取相對較高阿爾法的同時降低波動？費(fèi)逸的答案是聚焦、勤奮、篤行。

　　“要聚焦于長賽道，比別人更加勤奮，花的時間比別人多，研究的案例比別人多，跟蹤產(chǎn)業(yè)的維度比別人多，長期下來才能積累更多優(yōu)勢。”費(fèi)逸深有感觸地說，對于行業(yè)發(fā)展來說，精準(zhǔn)把握拐點(diǎn)并不容易，但在不斷積累之后，歷史上總會有相似的東西可以參考。

　　在2018年的單邊下跌行情中，臨近年底時，市場一片風(fēng)聲鶴唳，擔(dān)任基金經(jīng)理僅一年多的費(fèi)逸，頂住巨大的壓力，重點(diǎn)布局電子和醫(yī)藥股。持續(xù)跟蹤上述行業(yè)多年，他判斷電子和醫(yī)藥正處在向上的大變局節(jié)點(diǎn)上。

　　度過了2018年底的“沉舟側(cè)畔”，轉(zhuǎn)眼就迎來2019年的向陽春生。在2019年初的春季躁動行情中，由于費(fèi)逸此前沒有降低倉位，他管理的基金三個多月時間凈值上漲高達(dá)50%，迎春怒放。

　　在市場風(fēng)聲鶴唳時能夠頂住壓力，源于費(fèi)逸的篤定，他相信專注會有回報，“大家都很聰明，在智商或能力上沒有很大差異，都是24個小時，怎么才能比別人做得好？幾十年只攻一個點(diǎn)，收獲肯定比全面撒網(wǎng)的人更大，認(rèn)知也會更深刻。”

　　盡管非常看好制造業(yè)，但是研究過全球制造業(yè)歷史的費(fèi)逸明白，長青的制造業(yè)公司非常非常少，大到一定規(guī)模后最終都會出問題，一旦出問題，就會回吐前面非常多的漲幅。對于基金經(jīng)理來說，要和優(yōu)秀公司一起成長，也要保持警惕之心，只有深入到行業(yè)內(nèi)部，才能感受到行業(yè)的冷暖，以及投資者預(yù)期變化的起伏。

　　功成

　　投資是價值觀在市場上的映射

　　從2010年加入廣發(fā)基金，費(fèi)逸積淀了整整7年，打下了扎實(shí)的研究基本功。在2015年的牛市行情中，市場表現(xiàn)跟他想的并不一樣，他當(dāng)時判斷“互聯(lián)網(wǎng)+”公司商業(yè)模式不好，成長不具有可持續(xù)性，給了“賣出”的建議。但在2015年上半年，那些主題概念股天天上漲，讓他承受了巨大壓力。

　　盡管市場的狂熱狀態(tài)并沒有持續(xù)太久，但每當(dāng)回憶起當(dāng)時的感受，費(fèi)逸坦言感觸太深刻了。不過，他始終相信所有付出都不會白費(fèi)，隨著炒作潮水的退去，昔日備受追捧的概念股變成一地雞毛，也讓費(fèi)逸對價值的追尋愈發(fā)篤定。

　　美國哲學(xué)家安·蘭德說過，財富是一個人認(rèn)知能力的產(chǎn)物。費(fèi)逸深以為然，在他看來，投資業(yè)績最終是價值觀在市場上的映射。這個世界是公平的，堅(jiān)持做長期正確的事情，早晚會結(jié)出好的果實(shí)，過于聚焦于短期，往往就會損害長期的競爭力。小勝靠智，大勝靠德。價值觀才是行穩(wěn)致遠(yuǎn)的基石。

　　“每個人的三觀是不一樣的，這跟其成長經(jīng)歷、教育經(jīng)歷以及環(huán)境影響有關(guān)，你希望世界是什么樣，就會支持什么樣的公司，讓這個世界朝你希望的方向發(fā)展，盡管每個人的推動力量有限，但是涓滴意念匯聚成河后，就會推動時代浪潮奔騰向前。”費(fèi)逸深有感觸地說。

　　也正因?yàn)榇耍M(fèi)逸特別強(qiáng)調(diào)長期正確的價值觀。在他看來，企業(yè)經(jīng)營和基金經(jīng)理都要有價值觀支撐。對于上市公司來說，堅(jiān)持正確的經(jīng)營理念至關(guān)重要，早期很多企業(yè)家，只要膽子大，敢于借錢，杠桿越高，賺錢就會越多，但在2018年的極端行情中，很多高杠桿質(zhì)押股權(quán)的企業(yè)家，把過去幾十年賺的錢一把全還回去了。

　　對于基金經(jīng)理也一樣，隨著市場的正本清源，機(jī)構(gòu)投資者會越來越多，正確的收益觀愈發(fā)重要。“如果將收益建立在‘割韭菜’上，是非常不負(fù)責(zé)任的行為。”

　　在投資研究中，費(fèi)逸喜歡復(fù)盤牛股，把長牛股的年報、調(diào)研、老板訪談、采訪都找出來看，去探索牛股長牛的基因。費(fèi)逸發(fā)現(xiàn)，偉大的企業(yè)無一例外的特征是與時俱進(jìn)，行于大道。這也讓費(fèi)逸懷有夕惕若厲之心，始終聚焦于長期正確的事情。

　　如果說投資是認(rèn)知的變現(xiàn)，但相對于認(rèn)知來說，變現(xiàn)則更為關(guān)鍵，因?yàn)樨S厚收益往往來自極端行情中的篤定。在費(fèi)逸看來，面臨極端市場行情的時候，信心是最重要的。這種信心不僅源于中國巨大的市場空間和勤勞的民眾，還有他在深入研究之后的思考和堅(jiān)持。

　　費(fèi)逸說話不緊不慢，但在同事眼中，卻有著強(qiáng)大的定力，他似乎把很多東西都考慮清楚了，在洞察投資之門后，余下只需持續(xù)努力，篤定堅(jiān)守，不疾而速，厚積薄發(fā)。

　　古人云：藏于心，篤于行，德必向善，學(xué)必精進(jìn)，而功自然成。

　　而這，正是費(fèi)逸的投資觀，也是他的價值觀。

　　(CIS)

《電鰻快報》