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????????《電鰻財經(jīng)》文/ 李炳瑤

????????近日，廣東天元實業(yè)集團股份有限公司(以下簡稱天元股份)IPO成功過會。招股書披露的信息顯示，天元股份是國內(nèi)領(lǐng)先的快遞電商包裝印刷整體解決方案提供商，專注于快遞電商包裝印刷產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和服務。

????????在研究該公司提供的IPO資料后，《電鰻財經(jīng)》注意到，在最新版本的招股書中，天元股份毛利率下調(diào)了近四個百分點引起了業(yè)內(nèi)人士注意。此外，作為高新技術(shù)企業(yè)，天元股份的研發(fā)費用占比不及4%，研發(fā)人員占公司員工總數(shù)的比例僅為2%。

????????我們還注意到，在沖刺IPO期間，天元股份的存貨占流動資產(chǎn)的比例突然下降了近5個百分點。而且，天元股份與幾大客戶的關(guān)系復雜引起了發(fā)審委的關(guān)注。

新版招股書毛利率“莫名”下降

????????2017年天元股份第一次沖刺IPO，該公司的毛利率成為了發(fā)審委們重點關(guān)注對象。當時的招股書顯示，2014年至2016年，天元股份綜合毛利率總體呈上升趨勢，且明顯高于行業(yè)平均水平，而在本次沖刺IPO中，該公司毛利率“莫名”下降了。

????????天元股份上次的招股書披露的信息顯示，2014年至2016年度的毛利率分別為19.01%、21.69%、24.59%，而本次披露的2017年至2019年的毛利率分別為20.60%、20.57%、22.30%，其中，2017年較2016年毛利率大幅下降了3.99個百分點。

????????對于2017年毛利率突然大幅下降的原因，該公司在招股書中沒有披露，但該公司在披露主要產(chǎn)品的銷售價格以及主要原材料的采購價格時，兩版招股書采用了不同的計量口徑，這可能是該公司毛利率大幅下降的原因。

高新技術(shù)企業(yè)“成色”不足

????????招股書披露的信息顯示，天元股份2013年首次被認定為國家級高新技術(shù)企業(yè)，2016年再次通過該項認定，然而，該公司在研發(fā)上的投入似乎有些“吝嗇”。

????????在研發(fā)投入方面。2016年至2019年，天元股份的研發(fā)費用分別為0.23億元、0.27億元、0.36億元、0.38億元，占當年營業(yè)收入比例分別為3.47%、3.26%、3.59%、3.83%，研發(fā)費用占比較低。

????????在研發(fā)人員構(gòu)成上。2017年-2019年，天元股份員工人數(shù)分別為1246人、1172人、994人，盡管員工人數(shù)下降，但一直保持在1000人左右，然而，該公司的研發(fā)人員一直維持在20人左右，占總員工人數(shù)的比例僅為2.01%。

????????2016年1月29日，科技部、財政部、國家稅務總局以國科發(fā)火〔2016〕32號印發(fā)修訂后的《高新技術(shù)企業(yè)認定管理辦法》，其中明確指出企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)當年職工總數(shù)的比例不低于10%。從這一標準看，公司的高新企業(yè)認證或不達標。

????????此外，根據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)的2019年度報告顯示，天元股份城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數(shù)為820人，職工基本醫(yī)療保險繳納人數(shù)為819人，這20人如果都在天元股份任職，比例也遠遠無法達到10%。

????????在員工的學歷方面，截至2019年12月31日，天元股份本科及以上員工人數(shù)為52人，占總?cè)藬?shù)比例5.23%;專科員工人數(shù)137人，占總?cè)藬?shù)比例13.78%;專科以下員工人數(shù)805人，占總?cè)藬?shù)比例80.99%。公司的高學歷人員占比較小。

應收賬款和存貨占比高

????????招股說明書顯示，2017年-2019年，天元股份應收賬款賬面余額分別為1.59億元、1.84億元和2.17億元。各期應收賬款增長率分別為36.58%、15.40%和17.85%，雖然增速放緩，但逾期應收賬款在不斷增加，同期該公司逾期應收賬款分別為1840.02萬元、1929.13萬元和3498.25萬元，占應收賬款余額比例分別為11.55%、10.49%和16.14%。

????????2017年-2019年，天元股份存貨賬面價值分別為1.79億元、1.69億元和1.61億元，占流動資產(chǎn)比例分別為40.61%、29.43%和26.60%。2018年末，天元股份庫存商品賬面余額同比增加2041.71萬元，占比同比增長13.66個百分點，漲幅較大。

????????此外，2019年末，天元股份庫存商品余額較2018年末下降約4.73%，該公司表示，公司存貨管理能力不斷提升，在保證正常生產(chǎn)和發(fā)貨的同時，有效控制庫存規(guī)模。但更重要的是，公司四季度的火災事故導致部分存貨損毀，該部分庫存商品余額有所減少。

與客戶關(guān)系錯綜復雜

????????天元股份的主營業(yè)務是快遞電商包裝印刷產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和服務。國家郵政局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年，我國快遞服務企業(yè)累計完成業(yè)務量507.1億件，同比增長26.6%。數(shù)百億體量的快遞包裹，為上游快遞印刷行業(yè)的業(yè)績增長提供了機遇。

????????然而，快遞電商包裝印刷行業(yè)具有市場集中度低、行業(yè)競爭激烈、市場化程度較高等特點，包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)總數(shù)從2014年的7325家增加至2018年的7830家，市場競爭不斷加劇。

????????天元股份在招股書中表示，公司憑借一站式綜合服務、客戶資源和技術(shù)創(chuàng)新等優(yōu)勢，長期保持領(lǐng)先的行業(yè)地位和市場份額。然而，值得注意的是，該公司與順豐控股、韻達貨運、德邦物流等主要客戶存在“關(guān)聯(lián)”，與這些物流“巨頭”之間的復雜關(guān)系曾引起發(fā)審委的關(guān)注。

????????2015年12月，韻達貨運實控人的母親陳美香認購了公司增發(fā)的125萬股;2016年，鐘鼎創(chuàng)投、德邦投資分別認購公司定增的600萬股、300萬股股份。鐘鼎創(chuàng)投系深圳市順豐投資有限公司投資參股的公司，德邦投資則是德邦物流的全資子公司。

????????截至招股書簽署日，鐘鼎創(chuàng)投、德邦投資分別位列公司第四、第七大股東，陳美香則是天元股份第七大自然人股東，持股比例為0.94%。

????????在天元股份首次IPO時，發(fā)審委曾注意到上述情形，并要求該公司說明上述增資入股后，向韻達貨運及德邦物流銷售價格的定價政策及其公允性，同一標準產(chǎn)品對韻達、百世物流銷售單價差異較大的原因及合理性。以及陳美香及德邦投資增資入股時是否存在與業(yè)務合作相關(guān)的協(xié)議。

????????在此次IPO期間，天元股份與客戶之間存在的“關(guān)聯(lián)關(guān)系”再度成為發(fā)審委關(guān)注的重點。

????????2017年和2018年，UNIFINE(優(yōu)尼芳株式會社)分別位列天元股份第五、第四大客戶，貢獻銷售額4663.05萬元和4818.15萬元。

????????發(fā)審委注意到，2016年1月7日，天元股份曾與優(yōu)尼芳株式會社投資設(shè)立東莞宏度物流科技有限公司，后更名為東莞宏度科技有限公司(下稱“宏度科技”)。成立之初，天元股份與優(yōu)尼芳株式會社持股比例分別為40%和60%。

????????2016年11月，該公司將其所持40%股份轉(zhuǎn)讓給煙臺驛邦國際貿(mào)易有限公司。然而，公司股東毛建輝仍兼任宏度科技監(jiān)事。更為巧合的是，報告期內(nèi)公司注銷的子公司之中，有一家名為廣東優(yōu)尼芳物流裝備有限公司(下稱“優(yōu)尼芳物流”)，與優(yōu)尼芳株式會社字號相似。

????????對此，發(fā)審委曾在反饋意見中要求天元股份說明毛建輝在宏度科技任監(jiān)事的原因，宏度科技與公司業(yè)務有何關(guān)聯(lián);優(yōu)尼芳物流實際從事的業(yè)務，與UniFINE Co. Ltd是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，使用其字號的原因。然而，對于上述疑問，天元股份并未在公司更新后的招股書中予以披露。

《電鰻快報》