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???? ?《電鰻快報（原號外財經(jīng)）》文?/ 楊力

?????? 目前半導(dǎo)體芯片是我國大力發(fā)展的行業(yè)，該行業(yè)的主要原材是單晶硅材料。最近一家為半導(dǎo)體行業(yè)提供原材的公司準(zhǔn)備沖刺科創(chuàng)板，不過，這家公司99%的產(chǎn)品是面向出口的。

?????? 4月19日，錦州神工半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱：神工股份）向科創(chuàng)板提交了招股說明書。神工股份計劃募集11億元資金，其79.1%的募集資金將用于新產(chǎn)品的生產(chǎn)建設(shè)項目，剩下的20.9%的資金將用于研發(fā)中心建設(shè)。

? 研發(fā)投入占比不到4%

??????? 招股說明書顯示，神工股份的主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體級單晶硅材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其核心產(chǎn)品為大尺寸高純度半導(dǎo)體級單晶硅材料，目前主要應(yīng)用于加工制成半導(dǎo)體級單晶硅部件，是晶圓制造刻蝕環(huán)節(jié)所必需的核心耗材。

?????? 從該公司的主營業(yè)務(wù)可以看出其所處的行業(yè)對技術(shù)水平要求比較高，這一點與科創(chuàng)板的要求是一致。然而，《電鰻快報（原號外財經(jīng)）》小編注意到，神工股份的研發(fā)費用占比較低。

?? 2016年至2018年的報告期內(nèi)，神工股份的研發(fā)費用分別為243.56萬元、519.14萬元和1090.89萬元，在營業(yè)收入中的占比分別為5.51%、4.11%和3.86%，近兩年研發(fā)費用占營收的比例沒超過5%。

??? 由此可見，在營業(yè)收入增長的同時，神工股份的研發(fā)投入并沒有相應(yīng)比例的增加。比如：該公司的營業(yè)收入從2017年的1.3億元增長到了2018年的2.8億元，而同期研發(fā)費用也只從2017年的519.14萬元增長到1090.89萬元。

??? 小編還注意到，該公司研發(fā)費用中占比最高的的是直接投入，2018年占到整個研發(fā)費用的68.37%，人員薪酬占比為16.53%，比例較低，這與其他登陸科創(chuàng)板的公司有所不同。

?? 事實上，在與同行公司比較時，神工股份的研發(fā)費用占比也比較“落后”，而且也是少有的幾家研發(fā)費用占比逐漸下降的公司。

?毛利率行業(yè)領(lǐng)先

?? 然而，小編注意到，盡管神工股份的研發(fā)費用比較低，但在報告期內(nèi)，該公司的毛利率呈逐年上升趨勢，從2016年的43.73%上升到了2018年的63.77%，上升幅度較大。

?? 而且，值得一提的是，報告期內(nèi)，該公司各主營產(chǎn)品的毛利率幾乎都出現(xiàn)了上升：

??? 除此之外，盡管神工股份的研發(fā)費用在同行公司中處于“落后”位置，但該公司的毛利率在同行公司中卻遙遙領(lǐng)先。報告期內(nèi)，在行業(yè)平均毛利率幾乎沒有發(fā)生變化的情況下，神工股份的毛利率不斷上升。

??? 到2018年，神工股份的毛利率已經(jīng)超過行業(yè)平均25個百分點。為什么神工股份在研發(fā)投入不占優(yōu)勢的情況下，毛利率能高出行業(yè)平均如此之多？

??? 小編認(rèn)為也許有兩方面的原因：第一，神工股份列舉的幾家同行公司的業(yè)務(wù)與神工股份的業(yè)務(wù)差異較大，可比性值得商榷。比如：江豐電子的所處行業(yè)為計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，主營產(chǎn)品為高純?yōu)R射靶材等，與神工股份的業(yè)務(wù)差距較大。另有幾家屬于化學(xué)制造行業(yè)，也與神工股份的業(yè)務(wù)差距較大。

??? 事實上，神工股份在招股說明書中也對此進(jìn)行了說明：“公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于集成電路制造刻蝕環(huán)節(jié)，公司所處行業(yè)屬于集成電路產(chǎn)業(yè)鏈中的半島體級單晶硅材料制造行業(yè)。同行業(yè)可比上市公司中，尚無與本公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域完全重疊的企業(yè)。基于產(chǎn)業(yè)鏈相似、行業(yè)附加值相似等因素，本招股書所選可比上市公司主要為半導(dǎo)體材料制造業(yè)上市公司，但公司與選取的可比上市公司在產(chǎn)品具體類型、應(yīng)用領(lǐng)域、下游市場競爭程度、產(chǎn)品所處發(fā)展階段等方面存在較大差異，綜合毛利率等財務(wù)數(shù)據(jù)存在一定的差異。”

????? 銷售主要靠日韓市場

?? 除了同行公司的可比性值得商榷外，小編注意到，神工股份的產(chǎn)品主要面向日本和韓國客戶，這也許是該公司毛利率領(lǐng)先同行公司的另一原因。

????? 準(zhǔn)確地說，神工股份的產(chǎn)品主要是用來出口的。2018年，該公司的營業(yè)收入為2.8億元，其中，來自日本市場額銷售收入占比為57%，來自韓國的銷售收入占比為39%，來自美國的銷售收入占比為2%，而來自中國大陸地區(qū)的銷售收入占比僅為0.25%，占比不到1%。

???事實上，神工股份在招股說明書中也對此進(jìn)行了說明：“公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于集成電路制造刻蝕環(huán)節(jié)，公司所處行業(yè)屬于集成電路產(chǎn)業(yè)鏈中的半島體級單晶硅材料制造行業(yè)。同行業(yè)可比上市公司中，尚無與本公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域完全重疊的企業(yè)。基于產(chǎn)業(yè)鏈相似、行業(yè)附加值相似等因素，本招股書所選可比上市公司主要為半導(dǎo)體材料制造業(yè)上市公司，但公司與選取的可比上市公司在產(chǎn)品具體類型、應(yīng)用領(lǐng)域、下游市場競爭程度、產(chǎn)品所處發(fā)展階段等方面存在較大差異，綜合毛利率等財務(wù)數(shù)據(jù)存在一定的差異。”

??? 銷售主要靠日韓市場

??除了同行公司的可比性值得商榷外，小編注意到，神工股份的產(chǎn)品主要面向日本和韓國客戶，這也許是該公司毛利率領(lǐng)先同行公司的另一原因。

??? 準(zhǔn)確地說，神工股份的產(chǎn)品主要是用來出口的。2018年，該公司的營業(yè)收入為2.8億元，其中，來自日本市場額銷售收入占比為57%，來自韓國的銷售收入占比為39%，來自美國的銷售收入占比為2%，而來自中國大陸地區(qū)的銷售收入占比僅為0.25%，占比不到1%。

?? 小編試圖從招股說明書找到該公司在各市場的銷售毛利率，但沒有找到相關(guān)數(shù)字。但可以肯定的是這些海外市場的銷售毛利率應(yīng)該高于國內(nèi)市場的銷售毛利率。

?? 出口海外市場固然能給公司帶來更高利潤，但與國內(nèi)市場相比，海外市場的銷售更加不穩(wěn)定，尤其當(dāng)前全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的情況下，這一點值得注意。事實上，小編從神工股份的營收結(jié)構(gòu)變化中發(fā)現(xiàn)了一些問題。

?? 報告期，神工股份對美國市場的出口一路下滑，報告期內(nèi)，在營收中的占比分別為25%、17.33%和2.11%。尤其是在2018年，該公司對美國的出口占比從2017年的17.33%猛降到了2.11%，降幅如此之大，應(yīng)該與中美貿(mào)易戰(zhàn)有一定的關(guān)系。

?? 這也是小編比較擔(dān)心的問題，出口海外市場能帶來豐厚的利潤，但海外市場的銷售能否保持穩(wěn)定？此外，小編還注意到，神工股份的客戶集中度較高，存在一定風(fēng)險。2018年，前五位客戶占營業(yè)收入的比例高達(dá)88.78%，而2017年這一數(shù)字更是高達(dá)96.14%。

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《電鰻快報》