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《號(hào)外財(cái)經(jīng)》文 / 楊力

3月10日，中國(guó)國(guó)旅發(fā)布公告，其全資子公司中免公司成為北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)國(guó)際區(qū)免稅業(yè)務(wù)招標(biāo)項(xiàng)目第一標(biāo)段煙酒、食品標(biāo)段和第二標(biāo)段香化、精品標(biāo)段兩個(gè)標(biāo)段的第一中標(biāo)候選人，煙酒、食品標(biāo)段基準(zhǔn)年保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)為2.3億元，銷售額提取比例49%；香化、精品標(biāo)段基準(zhǔn)年保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)為4.16億元，銷售額提取比例46%。兩標(biāo)段的經(jīng)營(yíng)期均為10年。

此利好消息推動(dòng)中國(guó)國(guó)旅的股價(jià)在3月11日上漲了2.43%，事實(shí)上，從2019年初至3月11日，中國(guó)國(guó)旅的股價(jià)表現(xiàn)平平，漲幅僅為1.33%，而同期所屬行業(yè)板塊的股價(jià)漲幅為15.87%，上證指數(shù)的漲幅為21.38%。

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng) 毛利率穩(wěn)步增加

從中國(guó)國(guó)旅在1月24日發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，其股價(jià)表現(xiàn)平平好像與該公司2018年的業(yè)績(jī)不相符。《號(hào)外財(cái)經(jīng)》小編注意到，該公司2018年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)超六成，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超三成。

中國(guó)國(guó)旅2018年快報(bào)顯示，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為470億元，比上年增長(zhǎng)了66.23%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)54.8億元，比上年增長(zhǎng)了42.33%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額53.9億元，比上年增長(zhǎng)了40.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后的凈利潤(rùn)分別為31.5億元和32億元，比上年分別增長(zhǎng)了24.39%和30.04%。同期基本每股收益為1.6123元，比上年增長(zhǎng)了24.39%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為20.87%，比上年增加了1.75個(gè)百分點(diǎn)。

在資產(chǎn)方面，截至2018年12月30日，中國(guó)國(guó)旅的總資產(chǎn)為271億元，比上年同期增長(zhǎng)了29.45%；歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為163億元，比上年增長(zhǎng)了16.13%。

中國(guó)國(guó)旅財(cái)報(bào)顯示，該公司主要從事旅行社業(yè)務(wù)和免稅業(yè)務(wù)，其中旅行社業(yè)務(wù)主要包括入境游、出境游、國(guó)內(nèi)游、會(huì)獎(jiǎng)旅游、簽證服務(wù)、商旅服務(wù)、航空服務(wù)、電子商務(wù)等業(yè)務(wù)；免稅業(yè)務(wù)主要包括煙酒、香化等免稅商品的批發(fā)、零售等業(yè)務(wù)。此外，公司還從事旅游綜合項(xiàng)目開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，主要包括旅游綜合項(xiàng)目投資開(kāi)發(fā)、旅游景區(qū)景點(diǎn)投資開(kāi)發(fā)和旅游股權(quán)投資等業(yè)務(wù)。

2018年上半年，來(lái)自出境游的營(yíng)收占比為13.2%；來(lái)自國(guó)內(nèi)游的營(yíng)收占比為4.7%；來(lái)自入境游的營(yíng)收占比為1.3%；來(lái)自商旅服務(wù)的營(yíng)收占比0.9%，來(lái)自境外簽證的營(yíng)收占比2.4%；來(lái)自免稅商品銷售的營(yíng)收占比為70.6%；來(lái)自有稅商品銷售的營(yíng)收占比2.4%。同期該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為40.90%，比去年同期提高12.17個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是該公司毛利率較高的商品銷售業(yè)務(wù)收入占比由去年同期的56.25%提高至今年的73.99%。

研究機(jī)構(gòu)看好未來(lái)公司增長(zhǎng)

由此可見(jiàn)，中國(guó)國(guó)旅的大部分營(yíng)收來(lái)自免稅商品的銷售，而且商品銷售支撐起了公司毛利率的增長(zhǎng)，此次成為北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)國(guó)際區(qū)免稅業(yè)務(wù)招標(biāo)項(xiàng)目的第一中標(biāo)候選人將會(huì)進(jìn)一步提升該公司的業(yè)績(jī)，對(duì)此，研究機(jī)構(gòu)也給出了積極評(píng)價(jià)。

光大證券認(rèn)為，大興機(jī)場(chǎng)體量與首都機(jī)場(chǎng)大致相當(dāng)，作為大型國(guó)際航空樞紐，規(guī)劃目標(biāo)：從2019年350萬(wàn)人次的旅客吞吐量增長(zhǎng)至2025年的7200萬(wàn)人次，對(duì)應(yīng)首都機(jī)場(chǎng)2025年旅客吞吐量為8200萬(wàn)人次。自2019-2020年開(kāi)始轉(zhuǎn)場(chǎng)工作，至2021-2022年結(jié)束轉(zhuǎn)場(chǎng)工作，大興機(jī)場(chǎng)計(jì)劃運(yùn)行浮動(dòng)航班量為980班次/日，首都機(jī)場(chǎng)航班浮動(dòng)航班量為1150班次/日。

作為對(duì)比目前首都機(jī)場(chǎng)T2與T3航站樓提成比例分別為47.5%和43.5%，保底額分別為8.3億和22億，假設(shè)大興機(jī)場(chǎng)免稅店香化精品銷售比例為65%，綜合扣點(diǎn)率約為47%，和T2提成比例相當(dāng)，綜合經(jīng)營(yíng)面積大于T2免稅（煙酒食品1666平方米+香化精品3467.4平方米對(duì)比T2總體3602.65平方米），但短期經(jīng)營(yíng)因航班轉(zhuǎn)場(chǎng)過(guò)渡期影響，預(yù)計(jì)將會(huì)有一定壓力，預(yù)計(jì)2021年轉(zhuǎn)場(chǎng)工作結(jié)束之后項(xiàng)目將貢獻(xiàn)利潤(rùn)。長(zhǎng)期來(lái)看，大興機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目中標(biāo)將鞏固中國(guó)國(guó)旅對(duì)國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)的壟斷，規(guī)模效應(yīng)下，該公司整體毛利率未來(lái)有望進(jìn)一步提升。

國(guó)信證券認(rèn)為，中免大概率同時(shí)中標(biāo)首都大興機(jī)場(chǎng)雙標(biāo)段，進(jìn)一步鞏固其在國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；中免部分標(biāo)段并非最高報(bào)價(jià)，但仍位列中標(biāo)第一候選人，充分彰顯其國(guó)內(nèi)免稅運(yùn)營(yíng)上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；中免大興機(jī)場(chǎng)保底、扣點(diǎn)綜合報(bào)價(jià)預(yù)計(jì)略優(yōu)于T2，預(yù)計(jì)中標(biāo)后，中國(guó)中旅綜合運(yùn)營(yíng)首都機(jī)場(chǎng)免稅盈利更有支撐。

《電鰻快報(bào)》