11月28日，以“重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代”為主題的興業(yè)證券(5.240, 0.04, 0.77%)2019年度策略會(huì)在上海舉行。興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院副院長(zhǎng)、首席全球策略分析師張憶東在會(huì)上表示，隨著債市和股市加速對(duì)外開(kāi)放，低估值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將迎來(lái)長(zhǎng)線外資。加上銀行公募理財(cái)、養(yǎng)老金入市等落地實(shí)施，中國(guó)資本市場(chǎng)正成為全球長(zhǎng)線資金配置的寵兒。2019年，A股機(jī)會(huì)好于港股。
宏觀調(diào)控政策由緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?/span>
張憶東認(rèn)為，政策環(huán)境改善是2019年中國(guó)資本市場(chǎng)的核心宏觀變量。宏觀調(diào)控政策基調(diào)將繼續(xù)寬松，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。
具體來(lái)看：
貨幣政策穩(wěn)健偏積極，強(qiáng)力嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿告一段落，信用傳導(dǎo)機(jī)制的改善還需要時(shí)間，但市場(chǎng)利率會(huì)繼續(xù)下行。
財(cái)政政策更積極，重點(diǎn)圍繞減稅降費(fèi)、政策性救助基金等發(fā)力，赤字率提升、專項(xiàng)債發(fā)行、國(guó)開(kāi)行等廣義財(cái)政資金都有寬松空間。
張憶東說(shuō)，“放水”是立足于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而非強(qiáng)力刺激。原因是，一方面受海外環(huán)境制約，在美國(guó)加息周期結(jié)束之前，國(guó)內(nèi)貨幣政策要維護(hù)匯率的穩(wěn)定性，只能被動(dòng)對(duì)沖貿(mào)易摩擦和經(jīng)濟(jì)下行的負(fù)面影響；另一方面受國(guó)內(nèi)環(huán)境制約，房地產(chǎn)調(diào)控較難轉(zhuǎn)向“新一輪刺激”。
政策環(huán)境改善的核心在于更重視市場(chǎng)化的力量，放松管制、激發(fā)市場(chǎng)活力，不是“大水漫灌”而是“一溪流水滋潤(rùn)萬(wàn)物”。參考80年代以減稅和供給學(xué)派為核心的里根新政，中國(guó)重塑市場(chǎng)化增長(zhǎng)方式有助于從高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量。
2019年中國(guó)股市迎來(lái)增量資金，A股機(jī)會(huì)好于港股
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張憶東認(rèn)為，2019年海外股市的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)仍將繼續(xù)釋放，相關(guān)性較弱的A股有望先成為避風(fēng)港而被增持，進(jìn)而迎來(lái)海外流動(dòng)性改善的轉(zhuǎn)機(jī)。
從全球宏觀環(huán)境來(lái)看，張憶東認(rèn)為，2019年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增速放緩的概率較大，2019年美股有進(jìn)一步走熊的風(fēng)險(xiǎn)。而每次美股走熊都會(huì)結(jié)束美國(guó)加息周期的進(jìn)程，有助于避險(xiǎn)資產(chǎn)和新興市場(chǎng)反彈。
此外，隨著債市和股市加速對(duì)外開(kāi)放，低估值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將迎來(lái)長(zhǎng)線外資。性價(jià)比高的優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)、境內(nèi)的利率債及可轉(zhuǎn)債、香港的美元債將持續(xù)吸引外資流入。相比中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的地位，海外投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置嚴(yán)重偏低。
加上銀行公募理財(cái)、養(yǎng)老金入市等落地實(shí)施，中國(guó)資本市場(chǎng)正成為全球長(zhǎng)線資金配置的寵兒。
最后，制度改革進(jìn)一步提升中國(guó)資本市場(chǎng)的活力，A股聚焦科創(chuàng)板，港股聚焦互聯(lián)互通的新進(jìn)展。例如，科創(chuàng)板、注冊(cè)制將改變A股的游戲規(guī)則，提升科技創(chuàng)新的重要性。而互聯(lián)互通的深化，將有利于港股的價(jià)值修復(fù)以及橋頭堡地位。
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